Компания выходит на рынок с новым выпуском: облигации серии БО-03 объемом 3 млрд руб. на 3 года с колл-опционом через 1,5 года и фиксированным ежемесячным купоном. Книга 17 марта. Отчетность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Новосибирскавтодор
Компания занимается строительством, ремонтом и обслуживанием автодорог и инженерных сооружений. Реконструируют аэропорты в Новосибирске и Казани. Работают в Новосибирской, Кемеровской, Омской и Челябинской областях, выходят на Алтай и в Татарстан. Запускают новое направление: строительство жилых и нежилых зданий... Это настораживает: новый бизнес в условиях высоких ставок может добавить рисков. Отчетность включает 5 дочерних организаций.
Конечный бенефициар по данным отчетности: Дмитрий Пингасов.
Компания публикует консолидированную отчетность с 2024 года, не оцениваю РСБУ. Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета НКР:
- Выручка растет быстрее себестоимости: +40,6% в сравнении с +32,6%.
- Слабо увеличились коммерческие и административные расходы: +6,3%.
- Чистая прибыль LTM выросла на 30,1%.
- Увеличилась на 21,1% EBITDA LTM относительно 2023 года. Рентабельность по EBITDA LTM достигла 14,5%.
- Компания вышла на положительный чистый долг: резко нарастила краткосрочные займы, с 0,3 млрд руб. на конец 2023 года до 5,1 млрд руб. по итогам полугодия. Долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA LTM составила 1,1.
- Финансовые расходы LTM выросли в 2,1 раза при увеличении долга в 21,1 раз. Банковские кредиты 91% в структуре долга, диапазон ставок: 2,5-19% годовых. Оценка средней ставки по долгу: 4% годовых по итогам 1 полугодия. Процентные расходы могут кратно вырасти, если новый облигационный выпуск пойдет на замещение короткого банковского финансирования по низким ставкам. Пока не выглядит критичным для компании.
Кредитные рейтинги: A-.ru от НКР со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Новосибирскавтодор
На бирже торгуются 2 выпуска на 1 млрд руб.: классика с фиксированными купонами, NSKATD-02 с офертой.
Компания выпустила первые облигации в 2024 году, оферты и погашения на 1 млрд руб. пройдут в 2026 году. Новый выпуск добавит 3 млрд руб. на 2028 год без учета колл-опциона.
Кредитные спреды: Новосибирскавтодор
Средний кредитный спред по облигациям Новосибирскавтодора: 925 бп на закрытии 14 марта и 786 бп за 6 месяцев, между рейтинговыми группами A и A- по текущему значению.
Добавил для сравнения данные по облигациям инфраструктурных компаний:
- ГК Автодор, ruAA+ от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА.
- ВИС ФИНАНС, ruA+ от Эксперт РА, A(RU) от АКРА.
- Автобан, ruA+ от Эксперт РА, A-(RU) от АКРА.
- Атомстройкомплекс, рейтинг A-(RU) от АКРА.
- АБЗ-1, рейтинг ruBBB+ от Эксперт РА.
Новосибирскавтодор торгуется на уровне ВИС и немного уже АБЗ-1. Собрал выпуски в отельную таблицу для оценки спреда, результат: 900 бп.
Итоги
Соберут заявки по выпуску БО-03 объемом 3 млрд руб. сроком 3 года с колл-опционом через 1,5 года и фиксированным ежемесячным купоном 17 марта. Техническое размещение 20 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 26% годовых, что соответствует доходности к погашению 29,33% годовых, дюрации 2,1 лет и спреду 1354 бп к кривой ОФЗ. Спред к колл-опциону: 1222 бп. Шире среднего по старым выпускам и оценки через отраслевых конкурентов, на уровне группы A-. Выпуск выходит с небольшой премией, если не будут агрессивно снижать купон на этапе сбора заявок. ВИС с минимальным рейтингом на 1 ступень выше снизили купон с начального ориентира 25% годовых до 24% годовых, закрыли первый день торгов выше номинала.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
