Внезапно! Отлично нам всем известная группа "Позитив" завтра проведет сбор заявок на свой выпуск облигаций 001Р-02. Давайте качественно прожарим новые "позитивные" бонды - кстати, это снова флоатер с привязкой к ключевой ставке. Неоригинально🤷♂️
Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только -рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель перевалил за 2 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
👨🏻💻А теперь - поскакали смотреть на новый выпуск Позитива!
🌐Эмитент: ПАО «Группа Позитив»
👨🏻💻Группа "Позитив" (Positive Technologies) - один из крупнейших российских разработчиков решений в области кибербезопасности, который работает на рынке уже около 20 лет. Единственный представитель этой сферы на Мосбирже. Я держу небольшую позицию по акциям POSI в портфеле.
«Позитив» разрабатывает и продает множество инновационных программных продуктов и услуг в сфере IT-безопасности, а также поддерживает ряд сервисов и оказывает консультационные услуги. Основной доход приносит продажа лицензий на своё ПО — около 90% в суммарном результате.
🚀Компания нарастила доходы благодаря уходу иностранных конкурентов и законодательной поддержке со стороны правительства. Услугами пользуются более 4 тыс. корпоративных клиентов.
⭐Кредитный рейтинг: AA "стабильный" от Эксперт РА и АКРА.
💼Сейчас на бирже торгуются 2 выпуска облигаций: ПозТех-1Р2 с постоянным купоном (не путать с новым выпуском) и дебютный флоатер iПозитивР1, обзор на который был летом.
📊Финансовые результаты Позитив
В апреле я подробно разбирал отчет Позитива по МСФО за 2023 г. Сейчас доступна свежая отчетность за 9 месяцев 2024 года:
✅Выручка за 9 мес. - 9,72 млрд ₽ (+76% год к году). Доходы от продажи лицензий и ПО возросли до 8 млрд ₽ (+12,2%), выручка от услуг в области информационной безопасности увеличилась почти до 1,4 млрд ₽ (+52,7%). Выручка за весь 2023 г. составляла 25,5 млрд ₽ (рост на 76%).
🔻Чистый убыток - 5,27 млрд ₽ (против прибыли 153 млн ₽ за тот же период 2023 г). Операционные расходы выросли на 81% до 14,8 млрд из-за двукратного увеличения маркетинговых затрат и затрат на оплату труда.
👉Напомню, что бизнес-модель POSI предполагает ярко выраженную сезонность доходов ввиду циклов продаж, которые обычно занимают 9 месяцев, и сроков продления лицензий. 60-70% отгрузок обычно приходится на 4-й квартал.
🔻Активы на 30.09.2024 - 23,8 млрд ₽ (-16% с начала года). Из них 10,3 млрд в нематериальных активах (патентах и лицензиях), 7,5 млрд - в дебиторской задолженности. Кэш на счетах вырос с 1,68 млрд ₽ до 2,58 млрд ₽. А вот собственный капитал из-за выкупа собственных акций в долг вообще ушел в отрицательную зону (минус 1,91 млрд ₽).
🔻Суммарные обязательства - 25,7 млрд ₽ (+70% с начала года). Краткосрочный долг - почти 16 млрд ₽ (+82%). Чистый долг - 18,1 млрд ₽ (рост в 3 раза), нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDAC на уровне 2,4x.
⚠️Не забываем о предстоящей допэмиссии (5,2 млн новых акций, или ~7,9% капитала), направленной на мотивацию сотрудников. Акции будут размещены по закрытой подписке.
📌Презентация Positive по итогам 3 кв. 2024
⚙️Параметры выпуска
● Название: iПозитивР2
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 3 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: КС + 400 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AА от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
👉Организатор: Промсвязьбанк.
⏳Сбор заявок - 23 декабря, размещение на бирже - 26 декабря 2024.
🤔Резюме: безопасненько ли?
👨🏻💻Итак, Позитив размещает флоатер объемом от 3 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Крупный и надежный эмитент. Лидер на рынке кибербезопасности РФ с высоким кредитным рейтингом AA.
✅Хорошие операционные результаты. Объем отгрузок продукции растёт. Число компаний с лицензиями ПО от Позитива перевалило за 4 тыс. В ноябре компания представила свой новый флагманский продукт - межсетевой экран PT NGFW.
✅Хорошая доходность. Ориентир купона КС+400 б.п. - рекордный в этой кредитной группе. Также радуют ежемесячные выплаты, хотя де-факто это уже стандарт.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.
⛔Увеличение расходов. Резко выросли затраты на персонал (IT-шники теперь буквально золотые) и расходы на маркетинг. При этом компания платит щедрые дивы и выкупает собственные акции. Из-за этого за 9 мес. 2024 Позитив показал рекордный убыток в 5,27 млрд ₽🤦♂️
⛔Рост долга. Краткосрочный долг приближается к 16 млрд ₽, а на счетах пока всего 2,5 млрд. Впрочем, скоро должны подоспеть оплаты за отгрузки самого "жирного" последнего квартала.
💼Вывод: в целом, достойный флоатер от надежной компании. Купон на 4 п.п. выше ключевой ставки в рейтинговой группе АА смотрится действительно интересно. Хотя у "Позитива" наблюдается явный финансовый провал по итогам 9 месяцев, последний квартал должен выправить ситуацию (но это не точно).
Опасений по поводу способности Позитива платить по долгам в течение ближайших 2 лет у меня нет. Особо мнительные могут подождать отчета за полный 2024 год и принять решение.
🎯Альтернативы со схожим рейтингом: Новосиб-34026 (АА, КС+450 б.п), Акрон 1Р6 (АА, КС+325 б.п), Селектел 1Р5 (АА-, КС+400 б.п), Альфа-Лизинг БО-02 (АА-, КС+300 б.п), Совкомбанк П05 (АА, КС+200 б.п), АФ Банк 1Р13 (АА, КС+230 б.п).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 22-28% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go/?erid=LjN8KPv33 (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа". ИНН 7702077840, erid=LjN8KPv33
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про этот выпуск Позитив?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #флоатеры #POSI
