Чтобы рынок не болел, вслед за Биннофармом с новым выпуском выходит ещё один представитель фармацевтической отрасли, на этот раз продавцы таблеток. Сбор заявок - завтра, 27 марта. По традиции, представляю лучший в своём роде обзор.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель перевалил за 2,5 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
⚕️А теперь - погнали смотреть на новый выпуск Аптеки 36,6!
🏥Эмитент: ПАО "Аптечная сеть 36,6"
💊«Аптечная сеть 36,6» — крупная российская аптечная сеть, работающая под брендами «36,6», «Горздрав», «Калина Фарм», «ЛекОптТорг». Аптеки сети в значительной степени сконцентрированы в Москве и Московской области. Сеть в целом на конец 2024 насчитывает более 2500 аптек.
🏆Сеть занимает 4-е место по объему продаж среди всех аптечных сетей РФ согласно годовому отчету «АЛЬФА РЕСЕРЧ И МАРКЕТИНГ».
📉Акции торгуются на Мосбирже под тикером APTK аж с 2003 г., причем цена IPO составляла $9. С тех пор компания постоянно проводила допэмиссии, и акции в итоге только падали все 20 лет💩 Очень похоже на "народное" IPO ВТБ.
⭐Кредитный рейтинг: BBB+ "позитивный" от АКРА.
💼В обращении 2 выпуска облигаций общим объемом 30 млрд ₽ (1Р1 с погашением в 2029 г. и 2Р1 с погашением в 2030 г.), но оба без ликвидности.
📊Финансовые результаты Аптеки 36,6
Смотрим свежие предварительные неаудированные цифры за 2024 г. и официальную консолидированную отчетность за 1П2024:
✅Выручка за 2024 г. - 97 млрд ₽ (+29,6% год к году). Этого удалось достичь благодаря росту сопоставимых (LFL) продаж на 13% и увеличению количества торговых точек на 18,7%. Рост LFL произошёл на фоне роста среднего чека на 14% и снижения трафика на 0,9%.
✅Показатель EBITDA - 6,7 млрд ₽ (+51% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла на 0,8 п.п. и составила 7,7% (по итогам 2023 было 6,7%). При этом доля онлайн-выручки выросла на 63,8% г/г до 20,6% от общей выручки Группы за 2024.
🔻Чистая прибыль за 1П2024 - 58 млн ₽ (-33% г/г). Данных о прибыли по МСФО за весь год пока нет. По РСБУ, головная компания получила чистую прибыль 115 млн ₽ против символического убытка в 30 тыс. ₽ годом ранее.
🔻Собственный капитал на 30.06.2024 - отрицательный, минус 6,8 млрд ₽. Размер активов - 53,8 млрд ₽ (не изменился с 2023 г). На счетах 2,16 млрд денежных средств. Товарно-материальные запасы - 10,4 млрд ₽ (чуть снизились за полгода).
🔺Общий долг без аренды на 30.06.2024 - 39 млрд ₽ (+17,6% г/г), вместе с арендой - 54 млрд ₽. Суммарные обязательства уже превышают размер активов. По итогам 2023 г. отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 4,3х (норма - меньше 3х), ждём цифр за 2024 г.
👉В декабре 2024 компания закрыла сделку по приобретению 158 аптек сети «Аптека для бережливых». Сделка позволила укрепить позиции в СПб и Лен. области, а также выйти в новые регионы – Мурманскую и Калининградскую области. Общее кол-во торговых точек увеличилось на 18,7% до 2554 аптек.
👉Количество участников программы лояльности выросло на 10,6% и достигло 14,4 млн клиентов, а доля покупок с картой лояльности выросла на 5 п.п. до 74,0%.
⚙️Параметры выпуска
● Название: Аптека36-002P-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 25,5% (YTP до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Рейтинг: BBB+ от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
👉Организаторы: Альфа-Банк, Совкомбанк.
⏳Сбор заявок - 27 марта, размещение - 1 апреля 2025.
🤔Резюме: и вас вылечат
⚕️Итак, "Аптека 36,6" размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 3 года с ежемесячными купонами, без амортизации и с офертой на середине пути.
✅Довольно известный эмитент. Одна из ведущих фарм-сетей РФ. Широкая сеть аптек обеспечивает компании значительную долю на рынке, повышая её конкурентоспособность.
✅Хорошие операционные показатели. Компания агрессивно расширяется, в том числе скупая конкурентов, активно наращивает выручку и EBITDA.
👉Средненькая доходность. Ориентир купона 25,5% для этого рейтинга - ну такое, прямо скажем. Буквально месяц назад тот же Биннофарм выходил с ориентиром 26,5%.
⛔Долговая нагрузка. АКРА отмечает высокую долговую нагрузку и низкий уровень покрытия процентных платежей. Правда, надеется что по итогам 2024 г. положение улучшится, поэтому в мае 2024 присвоила статус "позитивный".
⛔Дефицит капитала. Из-за агрессивного расширения и низкой маржинальности бизнеса, капитал у Аптеки стабильно отрицательный. И это не смешно, учитывая рост долга, который кстати набран по плавающим ставкам.
⛔Пут-оферта через 1,5 года. "Купить и забыть" не получится, нужно будет отслеживать не только финансовое состояние эмитента, но и новости по оферте.
💼Вывод: скорее нет, чем да. Своих акционеров Аптека регулярно "бреет" допэмиссиями, где гарантии, что и с держателями бондов не поступят как-нибудь некрасиво? На мой взгляд, заявленная доходность не стоит рисков, тем более что купон на нынешнем перегретом рынке наверняка снизят.
Это размещение я точно пропускаю. На рынке есть целый ряд более прозрачных свежих бондов с сопоставимой доходностью. Серьезные аргументы "против" - растущие долги и оферта.
🎯Другие свежие фиксы: Биннофарм 1Р5 (рейтинг А-, купон 23,5%), Аэрофьюэлз 2Р4 (А-, 24,75%), Интерлизинг 1Р11 (А, 24%), Брусника 2Р5 (А-, 24,75%), ВИ.ру 1Р6 (А-, 23,5%), ИЭК Холдинг 1Р3 (А-, 23,75%). ВИС Финанс П08 (А+, 24%), Роделен 2Р3 (BBB+, 25,5%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 21-28% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go/?erid=LjN8KPv33 (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа". ИНН 7702077840, erid=LjN8KPv33
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про этот выпуск Аптека 36,6?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #APTK