На текущей неделе главные финансовые новости были от Центрального банка. 20 июля ЦБ огорчил российских инвесторов новостью об ограничении рисков путем предполагаемого запрета на покупку иностранных акций для неквалифицированных инвесторов, но 22 июля ЦБ удивил всех снижением ключевой ставки сразу на 1,5% - с 9,5 до 8%. При этом прогнозы аналитиков по снижению сходились ближе к 9%.
О первой новости делал отдельную публикацию, а вторую предлагаю обсудить в данном материале.
Для полноты оценки рекомендую посмотреть пресс-конференцию по итогам снижения ставки. На ней было озвучено много вопросов волнующих сегодня рынок. Тезисно опишу эти вопросы, разделив их на группы.
Почему так сильно снижена ставка? На что ориентируется ЦБ?
- Замедление инфляции. ЦБ в очередной раз озвучил прогнозную инфляцию как главный индикатор при принятии решения по ставке.
- Высокая склонность к сбережениям. Снижение ставки - инструмент для стимулирования спроса.
Новый макро прогноз от ЦБ
- инфляция в 2022 году: 12-15% (ранее в прогнозе 14-17%),
- инфляция в 2024 году: 4%,
- спад ВВП 2022: 4-6% (ранее в прогнозе спад на 8-10%),
- спад ВВП 2023: 1-4%,
- рост ввп 4 кв 2023 / 4 кв 2022: 1-2,5%.
Прогнозы по ключевой ставке на ближайшие годы
- средняя ключевая ставка 2022: 10,5-10,8%, 7,4-8 до конца года,
- средняя ключевая ставка 2023: 6,5-8,5%,
- средняя ключевая ставка 2024: 6-7%.
Платежный баланс и курс рубля
- Курс формируется преимущественно текущим счетом, что сказывается на его волатильности. Уже в третьем квартале счет текущих операций начнет сокращаться, что будет сказываться на курсе.
- Импорт начал восстанавливаться. Хорошо восстанавливается потребительский импорт, плохо инвестиционный импорт из-за сложностей с параллельным импортом санкционных товаров. Кроме того, бизнес в условиях неопределенности приостанавливает инвестиционные программы.
- Падение экспорта ниже ожиданий.
- Если будет введено бюджетное правило, то будет рассматриваться возможность покупки дружественных валют.
- Нельзя переходить к режиму таргетирования курса. Интервенции возможны только в рамках бюджетного правила.
- Обсуждения по поводу интервенций идут.
Что еще важного сказали на пресс-конференции?
- экономический спад будет более растянут по времени,
- неоднократно была озвучена альтернатива доллару в виде валют дружественных стран,
- тренд на девалютизацию и переворачивание балансов банков в рубли или дружественную валюту, банки не заинтересованы держать на балансах иностранную валюту, валютные комиссии - вынужденная мера банков,
- задача ЦБ - инфляционное таргетирование, главная логика кредитно-денежной политики - стремление к инфляции 4%,
- ЦБ уточнит позицию по покупке дружественных иностранных акций неквалифицированными инвесторами, вероятно запрет коснется только недружественных инструментов,
- банки закончили первое полугодие лучше ожиданий ЦБ, в системной докапитализации банковского сектора нет необходимости, поэтому ЦБ хочет постепенно снимать регуляторные послабления для банков.
Что все это значит?
1. Прогнозы по ключевой ставке
Относительно ключевой ставки это означает, что ставку изначально повысили под пессимистичные прогнозы, которые не оправдались и сейчас ЦБ быстрыми шагами возвращает ее под реальную картину. Но судя по прогнозу до конца года, и прогнозу по ставке на 2023-2024 годы, потенциал снижения в существенной степени исчерпан. Можно предположить что ставка с высокой вероятностью будет находиться в районе 7,5% на конец года. Хотя, если уровень инфляции на конец года будет на уровне минимального прогноза, т.е. в районе 12-13%, то мы вполне можем увидеть ставку и 7%. Не забываем что прогнозная инфляция почти единственный индикатор размера ключевой ставки сегодня.
2. Кредиты и вклады
Стоит ожидать существенного снижения ставок по вкладам на 1-1,5% уже в течение недели. Вероятно ставки у крупнейших банков будут находиться в пределах 7-7,5%. Если сегодня средняя ставка по ипотеке на вторичном рынке 10,8% и на первичном 10,6%, то вполне можем ожидать "рабочую" ставку на уровне 9-9,5% уже через пару месяцев, причем с дальнейшим трендом на снижение. Потребительские кредиты для надежных заемщиков могут вернуться к ставке 12-13%.
3. Рынок ОФЗ
По большому счету, ключевая ставка - главный индикатор для рынка ОФЗ. В момент публикации о снижении ставки был замечен рост 10-15 летних ОФЗ примерно на 3%, далее этот рост немного откатился. Сейчас доходность 10-15 летних ОФЗ находится в районе 8,6-8,8%, и можно предположить, что эта доходность будет снижаться, и снижение ставки еще не до конца отработано рынком в части ОФЗ. Это в существенной степени связано с тем, что главные держатели ОФЗ - крупнейшие банки, а они, в силу внутренних бюрократических процедур согласований, не умеют принимать решения о покупке молниеносно, а давления физлиц на рынок ОФЗ недостаточно чтобы существенно сдвинуть их стоимость в короткие сроки. Думаю, в течение пары недель доходность по длинным ОФЗ уйдет в диапазон 8,3-8,5%, а в течение месяца, при отсутствии негатива, откатится к 8%. Короткие ОФЗ сегодня находятся на уровне 7 - 7,5% и, пожалуй, это уже близко к их справедливой цене.
4. Рынок акций
Не буду давать оценки по конкретным компаниям - такой материал требует более глубокой проработки. Скажу лишь, что снижение ставки очевидно хороший сигнал для покупки, а если его дополнить более оптимистичным макро прогнозом, то это только усиливает этот сигнал. Главные бенефициары низкой ставки - банки и закредитованные компании, которые продолжают стабильно работать в изменившихся условиях; затраты на обслуживание долга у них понизятся. В пользу банков также говорит оценка ЦБ о более оптимистичном преодолении ими шока первого - второго квартала. Но при покупке акций очень важно понимать все риски, а особенно вероятность выпуска нерезидентов из российских акций, что может обвалить их стоимость. А эта вероятность все еще присутствует, несмотря на то что она ушла из повестки дня.
Важное дополнение по рынку акций - вероятная возможность покупать акции дружественных стран неквалифицированным инвесторам. Здесь ждем уточнений от ЦБ.
5. Валютный рынок
А вот на валютный рынок ключевая ставка в отсутствии нерезидентов практически не влияет. Ну разве что низкая ставка способна немного усилить потребительский спрос, что будет способствовать более быстрому восстановлению потребительского импорта, который и скажется на курсе.
Немаловажное замечание от главы ЦБ - это отсутствие таргетированного курса и отсутствие даже минимальной информации по возможному бюджетному правилу. Вероятно это правило по-прежнему находится в обсуждениях, но никак не на стадии внедрения. Т.е. для понимания курса нам и дальше нужно мониторить данные по экспорту и импорту, и такие индикаторы как стоимость нефти и газа, а также объемы отгрузок этих товаров, которые время от времени озвучивают экспортеры или публикуют в своих оценках международные агентства.
Также хотел бы отметить, что ЦБ сильно разграничивает дружественные и недружественные валюты и новый термин "девалютизация" относится в только к недружественным валютам.
6. Рынок недвижимости
Есть вероятность продолжения тренда на рост стоимости недвижимости при условии усиления льготных программ и общего снижения ставок. Также при высоких рисках на рынке акций капитал физлиц может частично уйти с фондового рынка в недвижимость за отсутствием альтернатив, что будет стимулировать спрос и толкать цены вверх. Наблюдаем за объемами выдачи ипотеки, публикуемые банками.
Итого:
- ждем дальнейшего уже не столь существенного снижения ставок,
- рассматриваем акции банков и закредитованных стабильных компаний, но помним о главном риске с выходом нерезидентов,
- доходность длинных ОФЗ еще на достаточно высоком уровне, есть шансы заработать на снижении этой доходности, короткие ОФЗ уже не так интересны для покупки,
- ждем подешевевших кредитов и снижения ставок по вкладам на 1-1,5%,
- относительно валютного рынка не обращаем внимание на ставку, а наблюдаем за экспортом и импортом влияющим на курс и находимся в ожидании нового бюджетного правила,
- рынок недвижимости также имеет шансы на продолжение роста.
Спасибо за внимание. Если понравилось - можете лайкнуть и подписаться на канал.
Ссылка на telegram: https://t.me/FinanBlogger. Анонсы и прочая информация.
Пульс от Тинькофф: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/FinanBlogger/. Вырезки из статей, временами информация внутри торгового дня.
