Внезапный всплеск объемов торгов акциями класса А Berkshire Hathaway Inc. BRK.B Уоррена Баффета смутил инвесторов в прошлом году. Теперь трое ученых говорят, что разгадали тайну фондового рынка.
Согласно новому исследованию, опубликованному в среду, скачок объемов был иллюзией, вызванной изменением того, как Robinhood Markets Inc. HOOD сообщает о дробных сделках.
Исследование предполагает, что данные об объемах для многих других акций были завышены во время пандемии. Его авторы обвинили «ошибочное» правило Регулирующего органа финансовой индустрии в том, как брокеры должны сообщать о дробных сделках.
«Правило отчетности Finra для дробной торговли создало значительные искажения», — пишут авторы, профессора Калифорнийского университета, Беркли, Колумбийского и Корнельского университетов.
Робинхуд отказался от комментариев. Представитель Finra заявил, что регулирующему органу известно об опасениях по поводу его правила. «Finra уже активно работает над этим вопросом и ведет постоянные обсуждения с фирмами и регулирующими органами», — сказал он.
Дробная торговля позволяет инвесторам покупать или продавать часть акций, а не все целиком. Эта функция приобрела популярность в последние годы, когда Robinhood и другие брокеры представили ее своим клиентам.
Хотя дробная торговля доступна для многих акций, она особенно популярна для акций с высокими ценами на акции, когда для мелкого инвестора покупка всей акции может быть чрезмерно дорогой. И никакие акции не стоят дороже, чем акции класса А Berkshire из-за многолетнего отказа г-на Баффета разделить акции. Известные под тикером BRK.A, они закрылись во вторник по цене 425 110 долларов за акцию. Большая часть торговли в Berkshire происходит с более дешевыми акциями класса B.
Поскольку акции класса А очень дороги, они долгое время торгуются вяло. По данным FactSet, в 2019 и 2020 годах всего 359 из них переходили из рук в руки в среднем в день, что составляет около 109 миллионов долларов ежедневной торговой активности.
Но сообщаемые объемы акций класса А резко выросли в середине февраля 2021 года и с тех пор остаются высокими. По данным FactSet, с 18 февраля 2021 года по последнюю неделю средний дневной объем торгов составлял почти 1900 акций, или более 800 миллионов долларов в долларовом выражении.
Всплеск объема вызвал спекуляции в финансовых СМИ и на форумах Reddit. В некоторых статьях говорилось, что тайный покупатель накапливал акции класса А. В самой Berkshire Hathaway г-н Баффет был озадачен сообщаемыми цифрами объемов и считал, что они неверны, но не знал причины, по словам человека, близкого к компании.
Причина, согласно новому исследованию, заключается в том, что Robinhood начала соблюдать малоизвестную часть правила Finra в отношении торговой отчетности.
Когда фирмы проводят частные внебиржевые сделки с акциями, они должны сообщать о них в огромные базы данных, называемые средствами отчетности по сделкам. Когда такие сделки заключаются в дробных суммах менее одной акции, Finra требует от компаний сообщать о сделках, как если бы они заключались в отношении одной целой акции. Таким образом, покупка мелким инвестором всего 1/100 акции будет считаться покупкой одной целой акции. Авторы называют это правилом округления.
Авторы пишут, что, поскольку средства торговой отчетности являются ключевым источником общедоступных данных о покупках и продажах, инвесторы в конечном итоге видят завышенные цифры объема торгов. Такие искажения больше для акций с большой долей фракционной торговли.
Представитель Finra отметил, что большинство систем отчетности по сделкам с акциями в США не предназначены для обработки сделок с дробным количеством акций. «Руководство Finra по торговой отчетности необходимо понимать в этом контексте», — сказал он.
Robinhood запустила дробную торговлю в конце 2019 года, но первоначально она не сообщала о таких сделках в систему торговой отчетности Finra, как сообщила брокерская компания ранее в этом году. «С тех пор Finra сообщила нам, что о таких сделках следует сообщать. В результате мы начали сообщать о дробных акциях в январе 2021 года», — говорится в заявлении Robinhood о ценных бумагах.
Три профессора пишут, что Robinhood начала сообщать о сделках Berkshire класса A 12 февраля 2021 года и увеличила отчетность по акциям на следующей неделе. Они точно определили сделки, о которых сообщила Robinhood, идентифицировав ее электронную «подпись» — небольшую задержку, измеряемую крошечными долями секунды, в течение времени, необходимого для передачи сделок по общедоступным каналам данных. Задержка, связанная со сделками Robinhood, отличается от задержки других брокеров, что позволяет различать, какие сделки были совершены клиентами Robinhood.
Используя тот же метод, авторы обнаружили, что еще одна брокерская компания начала сообщать о сделках с акциями Berkshire класса A в прошлом году: DriveWealth LLC. Хотя это имя не является нарицательным, DriveWealth занимается торговлей акциями для различных инвестиционных приложений, включая приложение Block Inc. SQ Cash и Revolut. Он также был одним из первых игроков в торговле дробными акциями, заявив на своем веб-сайте, что «помогал пионерам торговли дробными акциями в 2015 году».
Авторы обнаружили, что начиная с октября сотни сделок с акциями Berkshire класса A с подписью DriveWealth начали ежедневно появляться в общедоступных каналах данных. Это способствовало дальнейшему увеличению зарегистрированных объемов торгов. С тех пор около 95% зарегистрированных сделок с акциями Berkshire класса A были подписаны либо Robinhood, либо DriveWealth — свидетельство того, что подавляющее большинство зарегистрированных объемов акций вызвано дробными сделками мелких инвесторов, пишут авторы.
DriveWealth отказался от комментариев.
Авторы исследования призвали пересмотреть правило Финры. Пока этого не произойдет, они предупредили, что сообщаемые объемы торгов многими акциями, а не только акциями класса А Berkshire, могут быть искажены.
«Учитывая необычно высокую цену акций, BRK.A во многих отношениях является просто преувеличенным примером того, как правило Finra наряду с ростом дробной торговли создает фантомный, несуществующий объем торгов по всем акциям», — пишут они.
