При желании купить акции в сегодняшнее тревожное время, первая компания, которая приходит в проработку - это Сбербанк. В данном материале попробую разобраться, способен ли Сбер сегодня генерировать прибыль и какая его справедливая стоимость исходя из потенциальной прибыли.
Для анализа нам потребуются основные показатели банка на последнюю отчетную дату: https://www.sberbank.com/ru/investor-relations/corporate-governance/annual-meeting-2022. Соберем цифры из отчетов, которые нам могут понадобиться
Ключевые данные которые нам помогут оценить перспективы Сбербанка в 2022 году:
- чистая прибыль 2021: 1246 млрд руб (МСФО),
- прибыль на акцию 2021: 56,98 руб,
- чистые процентные доходы 2021: 1618 млрд руб,
- чистые комиссионные доходы 2021: 579 млрд руб,
- убыток небанковского сектора за 9 месяцев 2021: 32 млрд руб, т.е. грубо 40 млрд за год,
- операционные расходы 2021: 706 млрд руб,
- расходы на резервы и переоценку 2021: 112 млрд руб,
- резервы выше просроченной задолженности в 2,6 раза,
- портфель ценных бумаг на конец 2021: 5018 млрд. руб, в портфеле только облигации,
- рост объемов кредитования на 5-10% по прогнозам ЦБ на 2022 (прогноз от 22 июля 2022),
- балансовая стоимость зарубежного бизнеса Сбера 24 млрд руб,
- предполагаемый доход Сбера от трансграничных операций - около 10 млрд руб.
Почти все эти цифры есть в 200-страничном годовом отчете банка.
Попробуем из этой информации посчитать прибыль на 2022:
- Согласно оценкам рисков от Сбера, при росте ключевой ставки на 1% чистый процентный доход уменьшится на 1,5 млрд рублей. Допустим, средняя ставка на 2022 будет на 2% выше 2021. Убираем от прибыли 3 млрд руб.
- Рост кредитования - увеличиваем процентные доходы на 5%. 1618*5%=81 млрд руб.
- Несмотря на повышение комиссий, добавим к комиссионному доходу всего 5%. Здесь и далее будем оценивать пессимистично. Итого +29 млрд к прибыли.
- Убыток небанковского сектора растет каждый год. Но в 2022 Сбер начал активно оптимизировать процессы. Уже нет 100-рублевых заказов в Самокате, отсутствует бесплатная доставка в Сбермаркете, отсутствие такого интенсивного роста присутствия Сбера на рынке, закрыт убыточный Ситимобил. Предлагаю убыток от небанковской деятельности оставить на уровне 50 млрд руб. Эту цифру очень сложно оценить. Но она пока не сильно влияет на общие результаты. Убираем из прибыли 10 млрд руб.
- Операционные расходы увеличим на 15% - высокая инфляция. -106 млрд от прибыли.
- Списываем зарубежный бизнес на санкции - все 24 млрд руб.
- Переоценка ценных бумаг. Если к концу года ставка ЦБ дойдет до 7-7,5%, то вероятно и переоценивать не придется. Но пессимистично уберем 10% от стоимости. Прибыль уменьшится на 502 млрд руб.
- Уменьшаем в 2 раза доход от трансграничных операций. -5 млрд от прибыли. Ведь остался Китай, Индия и иные дружественные страны.
Итого получаем, что прибыль при пессимистичном сценарии уменьшится на следующую сумму: 81-3+29-10-106-24-502-5=-530 млрд руб. Из которых 502 млрд - переоценка. И добавляем налог на прибыль. Получаем что при пессимистичном сценарии чистая прибыль Сбера уменьшится на 424 млрд рублей и составит 822 млрд рублей. А если не придется делать переоценку облигаций в связи с дальнейшим снижением ставки ЦБ до 7%, то получим -18 млрд рублей чистой прибыли. Т.е. на уровне погрешности в расчетах.
Итого при пессимистичном варианте прибыль на акцию составит 37,59 рублей. При умеренном прогнозе 56,15 рублей на акцию.
Пусть в такой неопределенной ситуации Сбер торгуется в 5 своих прибылей. Тогда пессимистично целевая стоимость акций 188 рублей, при более умеренном прогнозе - 280. Сейчас акции торгуются около 130 рублей.
Получается потенциальный доход от покупки акций Сбербанка 45-115% с целью примерно на год.
Самое важное это то, что весь потенциальный убыток будет получен от переоценки, а это в некотором смысле бумажный убыток. А текущей деятельности Сбербанка ничего не угрожает и санкции на нем не должны сильно сказаться.
А теперь отбросим математику и оценим риски.
Риски покупки акций Сбербанка
1. Акции растут в период общего роста рынка. Это происходит только когда на рынок приходят деньги. Нет никаких гарантий, что доверие к фондовому рынку быстро восстановится и люди понесут деньги на рынок. Но при этом необходимо отметить, что и альтернатив фондовому рынку особо нет.
2. Нет гарантий что полученная прибыль не будет изъята в доход бюджета по примеру с Газпромом. Ну не отдавать же ее в виде дивидендов недружественным держателям акций?...
3. Ситуация в экономике может в любой момент измениться. Может подешеветь нефть и газ в 2 раза и это приведет к обесцениванию рубля примерно до 90-100 рублей, что спровоцирует волну инфляции с такими последствиями как рост ключевой ставки, рост доходности ОФЗ и сильная отрицательная переоценка стоимости облигационных активов Сбербанка.
4. ЦБ мог ошибиться в прогнозах о росте кредитования на 5-10%. Сегодня наблюдается достаточно сильная склонность к сбережениям и не так просто будет ее переломить, даже раздавая недорогие кредиты. Люди не видят стабильности в текущей ситуации на рынке и боятся делать дорогостоящие покупки.
5. И самый главный риск. Потенциальный выход нерезидентов. В Сбере их более 40%. И если им разрешить продать акции и вывести их с рынка, то очень вероятно мы в моменте распродажи увидим Сбер по 50-70 рублей за акцию. Продавать будут по любой цене.
Для себя принял решение сделать небольшую покупку в пределах 5% портфеля по текущим ценам (около 130 рублей за акцию) с годовой целью 190-200 рублей.
Подведем итоги:
- Сбербанк несмотря на санкции способен работать с прибылью сопоставимой с прошлогодней,
- риск убытков связан с потенциальной переоценкой стоимости облигаций в активах банка,
- справедливая стоимость Сбера в сегодняшней ситуации не менее 190 рублей за акцию,
- обязательно стоит учитывать риски, особенно риск выхода нерезидентов из российских акций.
Все написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Это лишь субъективное мнение автора.
Спасибо за внимание. Если понравилось - ставьте лайк и подписывайтесь на канал.
Ссылка на telegram: https://t.me/FinanBlogger. Анонсы и прочая информация.
Пульс от Тинькофф: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/FinanBlogger/. Вырезки из статей и информация внутри торгового дня для интересующихся фондовым рынком.
