Немного предыстории. До 80-х годов рынка высокодоходных долговых облигаций фактически не существовало. Эти облигации появились только тогда, когда компании инвестиционного уровня начали “сыпаться”.
Импульс рынку дал крупный банк Drexel Burnham, возглавляемый Майклом Милкеном, начавший выкуп компаний за счет заемных средств. По сути, эти заемные средства образовывались путем продажи Drexel Burnham высокодоходных долговых обязательства для финансирования выкупа.
В течение 1980-х годов рынок “мусорных” облигаций рос стремительными темпами на 34% в год, увеличившись к концу десятилетия с $10 млрд. до $189 млрд. Но со временем ставки по займам для компаний упали, т.к. корпорации инвестиционного уровня выпускали долговые обязательства по более низким ставкам, а ставки по бросовым облигациям продолжали падать по мере роста их популярности.
В итоге, веселье закончилось банкротством Drexel Burnham в начале 90-х. Тем не менее, этот рынок быстро восстановился, принося 15% в год с 1990 по 1999 год. История динамики ставок по высокодоходным облигациям здесь. Доход по таким облигациям выглядит весомо. Даже сегодняшняя средняя ставка в 8,39% высока по сравнению со средним показателем за последние два десятилетия.
Но также можно увидеть, что во время рыночного стресса она и достигает экстремумов. И не все понимают, что более высокие ставки сопряжены с повышенным риском дефолта. К посту прикреплен еще один график, который это как раз ярко показывает👇
В лучшие годы уровень дефолтов по бросовым облигациям снижается примерно на 2%. Но в стрессовые периоды подскакивает на 10%. В отличие от акционеров, которые могут остаться ни с чем в случае дефолта компании, держатели облигаций могут и часто возвращают большую часть своих денег. Еще чаще условия просто пересматриваются, чтобы продлить срок действия облигации.
Проблема в том, что для возврата денег, которые вы одолжили, требуется гораздо больше времени, что фактически сводит на нет высокие доходности. Все это важно понимать, чтобы жадность не позволила увязнуть в реальных рисках, связанных с подобными инвестициями.
Обычно, мы можем получить доступ к подобных облигациям при помощи SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF ($JNK), который также доступен в ТехноИнвест. Сейчас цена $JNK все еще значительно ниже уровня 2018 года и граничит с ценами, которых мы не видели со времен 2008. В то время ФРС накачивали деньгами экономику, чтобы удерживать ставки на низком уровне. Теперь происходит прямо противоположное.
Не забываем также о возможности рецессии, а значит потенциального падения деловой активности. К тому же, любая компания, выпускающая новые долговые обязательства, будет делать это по более высоким ставкам, что с каждым годом будет обходиться дороже. Сразу вспоминаем про активное кредитование компаниями для выживания в 2020 году, и допускаем что не все смогут погасить и обслуживать свой долг по более высоким процентным ставкам.
Любая компания с высокой долей процентных расходов по отношению к выручке в ближайшем будущем столкнется с серьезными проблемами. Это будет особенно обременительно для небольших компаний, которые не имеют высокого кредитного рейтинга. Кстати, это также важная причина, по которой можно ожидать проблем для компаний малой капитализацией и ETF iShares Russell 2000 ($IWM) в течение следующих нескольких месяцев.
Ну и для того, чтобы все же решиться на покупку $JNK, вероятно, следует дождаться экстремальных уровней, отмеченных на графике👇
