Здорова, бандиты!
[саундтрек для прочтения: Порнофильмы "Для нормальных пацанов и девчонок"]
«Денег нет, но вы держитесь» – это два коротких рассуждения на тему, почему мы в России рано или поздно придем к тому, о чем российские экономисты говорят десятилетиями – рефинансирование кредитов коммерческих банков со стороны ЦБ под проекты в реальном секторе экономики. См. первую часть здесь.
В этой части я хочу максимально простыми словами, насколько это возможно, разобраться в том, откуда берутся деньги в экономике, какими бывают деньги, почему российские экономисты называют российскую экономику колониальной, а ЦБ РФ – валютообмненником ФРС США? И в конце постараться ответить для себя на вопрос: какие деньги нужны российской экономике, чтобы иметь возможность долгосрочно развиваться и быть более независимой?
Итак, есть два рычага управления денежной массой: (1) Воздействие на величину денежного мультипликатора и (2) Непосредственный выпуск денег (денежная эмиссия).
Первый рычаг реализуется через банковское регулирование и ставку рефинансирования, которые определяет ЦБ РФ. Более жесткое банковское регулирование («Базель») и увеличение ставки рефинансирования, которые мы наблюдаем, ведут к сокращению предложения денег и кредитов в экономике. Про первый рычаг пока достаточно знать и этого. По данной теме много материала есть в интернете, в том числе на youtube.
Второй рычаг для нас интереснее, потому что он отражает саму суть денежно-кредитной политики центробанка. Как же происходит эта магия создания денег?
По сути, центробанки выпускают/печатают/эмитируют деньги взамен чьих-либо обязательств (например, взамен государственных облигаций, займов коммерческим банкам или валюты иностранных государств – иностранная валюта тоже обязательство) . В результате этой операции с одной стороны баланса центробанка записывают эти обязательства, а с другой стороны баланса – равный объем денежной массы. Итак, базовый принцип – выпускаем деньги взамен обязательств. Природа этих обязательств и раскрывает суть денежно-кредитной политики (ДКП).
Чтобы понять суть обязательств, которые «покупает» центробанк, рассмотрим их характеристики:
1. Тип обязательства (валюта, облигации, кредит)
2. Тип должника (государственный/частный, иностранный/отечественный)
3. Срок обязательства (короткие/длинные деньги)
4. Степень контроля над исполнением обязательств со стороны эмитента (центробанка)
По типу обязательств, которые ЦБ приобретает и ставит на свой баланс, выделяют три канала денежной эмиссии:
1. Валютный – покупка иностранной валюты на бирже
2. Фондовый – покупка облигаций на бирже
3. Кредитный – рефинансирование кредитов коммерческих банков
1. Валютный канал – это канал, которому отдает предпочтение ЦБ РФ. Осуществляя так называемые валютные интервенции для стабилизации курса рубля, ЦБ РФ, по сути, скупает валютную выручку экспортеров через биржу на выпущенные рубли.
В этом случае ЦБ РФ покупает, во-первых, государственные, во-вторых, иностранные, и в-третьих, краткосрочные по своей сути обязательства. Все три характеристики нельзя назвать лучшими практиками с точки зрения здравого смысла:
1. Как правило, считается, что государственные обязательства исполняются менее эффективно, чем частные. Государственные учреждения склоны к неэффективному освоению бюджета. Однако, на мой взгляд, все решает человеческий фактор. И государственные, и частные проекты/обязательства могут быть эффективными и наоборот – все зависит от того, кто эти люди, которые их реализуют (с точки зрения добросовестности и дисциплины), и какую методологию они используют.
2. Безусловно, покупка иностранных обязательств – не лучшая практика для центробанка, так как, по сути, таким образом центробанк осуществляет кредитование иностранного государства. Например, покупая доллары США, ЦБ РФ, по существу, финансирует государство США и его расходы, в том числе военный бюджет.
3. Валюта – это бессрочное обязательство, но это краткосрочный актив, это короткие деньги, которые в любой момент можно обменять обратно. Краткосрочные деньги не способствуют увеличению долгосрочного финансирования в экономике.
Для понимания, в балансе ЦБ РФ (см. стр. 285) доля статьи «средства, размещенные у нерезидентов, и ценные бумаги иностранных эмитентов», составляет 62% на конец 2021г и 61% на конец 2020г. С учетом статьи «требования к МВФ» доля иностранных обязательств на балансе ЦБ составляет 68% и 64% соответственно. Выводы делайте сами...
Именно из-за выбранного нашим центробанком в качестве приоритетного подхода к эмиссии денег, его и называют валютообменником ФРС и ЕЦБ, а российскую экономику – колониальной.
2. Фондовый канал – основной канал денежой эмиссии центробанков в развитых странах, таких как, ФРС и ЕЦБ. В этом случае центробанки приобретают облигации.
Например, в рамках количественного смягчения ФРС покупает как государственные облигации («U.S. Treasury securities»), так и частные ипотечные облигации («Mortgage-backed securities»). Причем, раньше это были преимущественно краткосрочные обязательства, но по мере исчерпания потенциала сокращения процентных ставок и повышения стоимости по краткосрочным обязательствам, ФРС перешел на покупку и долгосрочных обязательств.
Преимуществом такого варианта денежной эмиссии является то, что ФРС в отличии от ЦБ РФ финансирует экономику собственного государства (на балансе только обязательства правительства и финансовых организаций США). При этом, наметились тенденции в сторону увеличения доли частных и долгосрочных обязательств.
Недостатком остается то, что превалируют все же государственные и краткосрочные обязательства. Я думаю, мой читатель сам в состоянии проанализировать эффективность расходования денежных средств американским правительством по непрерывному наращиванию государственного долга и расходов на его обслуживание, а также по доле военных расходов в бюджете. На самом деле, ипотечные ценные бумаги, которые также выкупает ФРС США, тоже вызывают вопросы и напоминают пирамиду.
Важный момент: ни один из рассмотренных каналов эмиссии денег не предполагает хоть какого-то контроля за тем, каким образом используются эти деньги. Государства и частные финансовые организации, по сути, вольны распоряжаться полученными деньгами как им больше нравится. Как мы узнали в первой части статьи, полученные средства преимущественно идут на спекуляции на фондовом рынке или просто лежат мертвым грузом на счетах ТНК. Как теперь очевидно, бездумное применение такого подхода, как и бездумное использование любого другого, ведет к росту инфляции. Валютный и фондовый каналы денежной эмиссии не стимулируют рост долгосрочных инвестиций в экономике сами по себе.
3. Кредитный канал – это рефинансирование центробанком кредитов, выданных коммерческими банками под проекты в реальном секторе экономики. Такой подход, например, использовался европейскими странами в период послевоенного восстановления. Также СССР применял этот способ в 1930х года в период индустриализации. Китай использует этот канал для финансирования проектов внутри страны.
Преимуществом кредитного канала является то, что он изначально предназначен и настроен на создание длинных денег в экономике за счет рефинансирования проектных кредитов. Также этот канал предназначен в первую очередь для частных инвестиций внутри страны. Таким образом, кредитный канал является предпочтительными, так как это именно тот канал, который стимулирует инвестиции (долгосрочное финансирование) в экономику (хотя справедливости ради стоит отметить, что фондовый канал при правильной настройке может работать также).
Другим важным фактором, является то, что именно кредитный канал позволяет контролировать и управлять тем, как используются выпущенные деньги. Кредиты, выдаваемые коммерческими организациями, в большей степени определяют все условия, назначение, сроки возврата, ковенанты и другие ограничения на финансовые ресурсы. Рефинансируя кредиты мы заранее знаем, на что пойдут эти деньги.
Таким образом, рефинансирование центробанком кредитов коммерческих банков в реальном секторе экономике (кредитный канал) является наиболее оптимальным способом денежной эмиссии, который позволяет:
1. Создать долгосрочное финансирование в реальном секторе отечественной экономики, которое служит основным драйвером роста благосостояния страны.
2. При этом, контролировать целевое использование выпущенных денег через условия в кредитных договорах.
Давайте разберем на примере, как это может работать. Предположим, мы хотим создать поля с сотнями ветряков, генерирующих электроэнергию из ветра. Мы создаем проект, в котором рассчитываем, какие инвестиции нам понадобятся и на что. Предположим, 95% стоимости проекта складывается из расходов на производство и доставку металлоконструкций, проводов и электрогенераторов, а также расходов на строительство и управление проектом. После ввода в эксплуатацию мы начинаем получать денежный поток от реализации электричества, из которого покрываем расходы на оперативное управление генерирующими мощностями и расходы на обслуживание кредита. В нашем примере есть банк, который выдал кредит под проект. Банк согласно своей методологии проверил расчеты по проекту, оценил риски и скорректировал проект, при необходимости. Также банк через определенные условия в кредитном договоре может осуществлять косвенное или прямое участие в реализации этого проекта.
Может ли в нашем примере центробанк взять и полностью рефинансировать кредит, выданный банком, т.е. погасить банковский кредит из напечатанных денег и взять на свой баланс обязательства по данному проекту? Главное беспокойство, которое возникает, это как это обстоятельство повлияет на инфляцию. Испокон веков бесконтрольное печатанье денег приводило к инфляции, что в конце концов и привело всех к мысли о том, что центробанк должен быть отделен от исполнительной власти (хотя, на мой взгляд, это снова вопрос про человеческий фактор). Инфляция – это несоответствие между денежной и товарной массой. Создаем ли мы подобное несоответствие в результате этих действий? Это зависит от того, как мы это сделаем. Если мы выделили ровно столько ресурсов, сколько нужно на инвестиции в проект, то по идее, не создает. Ведь мы создадим ровно столько денег, сколько нужно на производство и установку этих ветряков: расходы на добычу и обработку металла, производство этих металлоконструкций и так далее. Если мы отслеживаем/контролируем маржу по всей цепочке (или хотя бы последнем ее этапе) и не позволяем возникать дисбалансам, которые ведут к чрезмерному увеличению этой маржи на любом из этапов производственного процесса, то мы, наоборот, создаем «соответствие» между товарной и денежной массой. Таким образом, инфляции, по крайней мере, значительной не должно возникнуть.
В чем сложность? Сложность в реализации... Для такого подхода недостаточно просто «напечатать и забыть», посматривая на графики и статистику, продолжать считать инфляцию. Для этого подхода необходимо большее вовлечение в проекты и управление цепочкой создания ценности как минимум на последних этапах, чтобы контролировать инфляцию. Необходима дисциплина и контроль, необходима методология, чтобы предотвратить возникновение дисбалансов. Если же мы, напротив, взвинтим цены на металлоконструкции, например, создав чрезмерный спрос и перегрузив производственные мощности, то тогда, конечно, мы создадим инфляцию. Можно ли этого избежать? Конечно, можно... Хотя срывы сроков и просчеты в проектах все равно неизбежны.
Должны ли это быть частные или государственные проекты? На мой взгляд, это зависит... Мелкое производство в рамках импортозамещения может решаться с помощью частных проектов. Государство может предложить коробочные проекты на определенных условиях, реализацию которых можно отдать малому и среднему бизнесу. Но крупные проекты с минимальной доходностью, преследующие достижения общественного блага, лучше реализовывать непосредственно государству. Но главный вопрос не в этом, а в том, каким образом и за счет каких инструментов мы создадим такие условия, которые исключат возможность для неэффективного использования ресурсов (читай, коррупцию).
Какой можно сделать вывод? А вывод в том, что в наше время, когда есть примеры Китая и советской индустриализации, когда страны восставали из пепла как птица Феникс, государство не может себе позволить сказать: «Денег нет». Денег не может не быть, но может быть, что мы не научились еще ими пользоваться...
NB! Все написанное - это только личное мнение автора.
