Дамы и господа! Прежде чем начать мою первую статью об инвестиционной стоимости обыкновенных акций — немного о себе: имею второе высшее экономическое образование по специальности «Финансы и кредит» в 1998 году; с 1999 года Аттестат 1.0, тогда ещё ФКЦБ, «Дилера, брокера и доверительного управляющего на рынке ценных бумаг. В настоящее время, как и многие граждане РФ, инвестирую в рынок обыкновенных акций частным порядком.
Целью открытия данного канала, является расчет инвестиционной стоимости обыкновенных акций корпораций и банков, с целью инвестирования в них на краткосрочной, среднесрочной или долгосрочной основе и получения дохода в виде дивидендов и (или) профита в рыночной цене. Я ни в коем случае не претендую на научность или непогрешимость моих рассуждений и расчетов, ибо все в этом мире относительно и не всегда выдерживает проверку чередой событий и ситуаций. Но методика, которую я использую, основана на изучении трудов известных зарубежных авторов по финансово-экономическому анализу, и личных наблюдениях за рынком ценных бумаг.
Совершенно серьезно относясь к техническому анализу, как к сложному и многогранному инструменту для рыночных спекуляций в «руках» опытных трейдеров и «инвесторов», попробую развенчать и некоторые мифы, явно вредящие - особенно начинающим игрокам...
Самый первый миф технического анализа о глобальном тренде. Часто встречаю высказывания на каналах некоторых блогеров, что «глобально - тренд растущий (падающий)».
Самое печальное, что из этого мифа рождается и другой миф, о том, что существуют акции для пенсии, в том смысле, что - «навсегда».
Если представить человечество, как акционерное общество, со всеми его укладами жизни и ведением хозяйственной деятельности, то да — пока, «глобально - тренд растущий».
Но, если разделить это человечество на цивилизации, народы, народности, империи и государства, то каждое из этих эмитированных человечеством обществ рождалось, росло, тормозилось в развитии и - либо исчезало, либо перерождалось в более развитое.
Все тоже самое происходит и с предприятиями, корпорациями и финансово-кредитными учреждениями. Как говорится: «ничто не вечно под луной», кроме Всевышнего разума.
Так вот, говоря о Всевышнем разуме, необходимо отметить, что каждый инвестор обязан знать и понимать, как действуют три философских закона о диалектическом развитии:
- Единство и борьба противоположностей;
- Отрицания отрицания;
- Количество в качество.
Недосягаемой для нашего понимания властью, этот разум заключил развитие всего окружающего мира, а равно и Акционерных Обществ в рамки этих трёх законов.
С первым законом диалектики - «Единство и борьба противоположностей» - среди прочих, тесно связан главный закон капитализма - «борьба за рынки сбыта и источники сырья», с целью получения прибавочной стоимости достаточной для развития.
Едва появившись на свет, предприятие буквально отвоевывает себе позиции в едином экономическом пространстве.
Производство, или банк — все одинаково сражаются за доступ к сырьевым ресурсам, будь то полезные ископаемые, технологии или деньги, стремятся как можно выгоднее продать или разместить свой продукт на рынках. Предприятия, умело ведущие свою хозяйственную деятельность в рост, рано или поздно - обречены привлекать административный ресурс, что приводит к сращиванию капитала с государственными структурами, и к возникновению Олигархата. Чем сильнее экспансия — тем нужнее поддержка. Корпорации выходящие на международные рынки становятся транснациональными. Их бюджеты сопоставимы с бюджетами отдельных стран и административно они опираются уже на союзы государств. Возникает международный Олигархат. Не все об этом задумываются, а политики сделают вид, что это не так, но первопричиной всех политических деяний государств, а ужаснее — войн — является борьба за достойное место в едином экономическом пространстве. Как говорили классики марксизма: «политика — это концентрированное выражение экономики, а война — это продолжение политики насильственными методами». Больно осознавать, что события сегодняшних дней, являются тому подтверждением.
Экономическое пространство страны, как и человечества в целом - едино. Его даже можно посчитать в виде валового продукта. Если представить, что человек — это акция, то стоимость этой акции равна отношению валового продукта к количеству населения. Теперь становится понятно, почему конкуренция корпораций и банков, в том числе при поддержке государственных структур и их союзов принимает такой ожесточенный характер. Ведь вся их хозяйственная деятельность ограничена валовым продуктом. Только вытеснение с рынка конкурентов, также как и рост ВП, дают успешным предприятиям шансы на дальнейшее развитие.
Таким образом, полагаю раскрытым материалистический смысл первого закона диалектики. Каждый инвестор применяет действие этого закона к интересующему его акционерному обществу. Оценка массы политико-экономических, статистических факторов, действующих в рамках «Единства и борьбы противоположностей» является сложнейшей наукой современности под названием Макроэкономический анализ, или просто — Макроэкономикой.
Единственный макроэкономический фактор, на котором сейчас я бы хотел заострить внимание — это Инфляция. Без преувеличения, Инфляция — индикатор здоровья экономики и каждый инвестор должен понимать его влияние на стоимость акций тех или иных предприятий.
Начнем с банков, поскольку они являются кровеносно-сосудистой системой любой экономики. В результате роста инфляции, в том числе повышения ставки рефинансирования центральным регулятором - растет и стоимость привлекаемых банками ресурсов. Единственным возможным вариантом сохранения маржи, является повышение ставки выдаваемых кредитов. Однако, не все предприятия готовы будут брать подорожавшие кредиты, а это приведет к уменьшению кредитного портфеля банка. Опасения клиентов банков из-за ухудшения макроэкономической ситуации могут привести к оттоку (иногда паническому) депозитов и средств на лицевых счетах, что приведет к ухудшению ликвидности. Таким образом, рост инфляции приводит к уменьшению самого основного - процентного дохода банков. Растущая доходность облигаций ведет к их отрицательной переоценке в балансе. Серьезное ухудшение ситуации может привести к дефолтам или просроченным выплатам по кредитам, что приведет к созданию дополнительных резервов и уменьшению прибыли. Вот, лишь коротко и простыми словами о влиянии инфляции на доходность и ликвидность банков. Поэтому, если говорить о макроэкономических факторах, я рассматривал бы инвестиции в банки толко при явной смене тренда на снижение инфляции.
Раз уж речь зашла об облигациях, то невозможно оценивать рынок акций без рынка долговых инструментов. Облигации — это фундамент. Их доля среди всех ценных бумаг - громадна. Начиная с корпоративных и заканчивая государственными всевозможных уровней, они занимают важнейшее место в макроэкономиках стран и союзов государств.
Не случайно - главный индикатор здоровья этих самых макроэкономик — инфляция, оказывает прямое влияние на доходность облигаций. В связи с этим, уместно рассказать о двух мифах, вытекающих один из другого...
Миф первый: «с ростом инфляции и доходности облигаций, инвесторы должны уходить из рынка акций в рынок облигаций». Сама по себя идея для долгосрочных инвесторов не плохая, но риск того, что доходность - скажем в 11% годовых к погашению - превратится в 15(20,30... и более), существует. Инвестор, сбежавший с рынка акций в облигации рискует столкнуться с тем, что при оздоровлении экономики и снижении доходности к 5% годовым к погашению, рынок акций так же радостно восстановится и даже пойдет выше. Ловля пика доходности облигаций, равносильна ловле дна акций.
Миф второй: экономическая теория гласит, что государственные облигации — это без рисковый финансовый актив. Но, как говорится: «плавали — знаем». Истории известны печальные примеры дефолтов государственных и муниципальных облигаций. Последний в РФ дефолт в 1998 году, заморозил госдолг. В случае же дефолта корпоративных облигаций, инвестор будет далеко не первым в очереди на возмещение ущерба.
При анализе корпораций, необходимо понимать, что цены на сырье, товары и услуги, так же растут с ростом инфляции. Это компенсирует возросшие затраты таких предприятий, иногда даже увеличивая их маржинальность. Однако, необходимо проанализировать долговые обязательства, особенно краткосрочные и в целом соотношение долга к Доходу EBITDA. Новые более дорогие кредиты способны затормозить, а то и остановить развитие. Если корпорация осуществляет экспорт товаров, справедливо оценивать инфляцию в странах импортерах, и конечно же изменение курса рубля к валюте товара (как правило к доллару).
Неверно полагать, что с ростом инфляции корпорации будут процветать бесконечно. Рано или поздно начнется спад деловой активности, остановка производств. Дорогие энергоносители, логистика, сырье и комплектующие сделают массу вновь производимых товаров и услуг не отвечающими возможностям потребителей.
Инвестор должен понимать, что меры центральных банков по борьбе с инфляцией в виде повышения учётной ставки рефинансирования похожи на действие рычажной удавки: петля затягивается постепенно, оставляя все меньше места для воздуха.
Бесконечная череда повышения ставок, делает кредитное бремя предприятий всё более тяжёлым. Наконец, может наступить момент, когда предприятия с небольшой маржинальностью и большим долгом начнут работать в убыток и закроются. Не мне оценивать экономический эффект от практики повышения ставок. Для этого работают целые мозговые аналитические и статистические центры. Смею предположить, что возможно более сложный, требующий серьезной разъяснительной работы и политической воли способ есть. Он заключается в государственном регулировании всех цен внутреннего рынка с допустимой наценкой в 3-5% в год, в зависимости от доходности и налоговой нагрузки секторов и отраслей. Этот способ даст возможность равноценно развиваться предприятиям, планировать свои расходы и доходы в соответствии с понятной конъюнктурой рынка и экономически здоровым уровнем инфляции.
Второй закон диалектики: «Отрицания отрицания», довольно просто объясняется применительно к корпорациям и банкам. Новые прогрессивные методы ведения бизнеса, новые технологии производственного процесса и так далее — отрицают старые... Если этого не происходит — конкурентная борьба, рано или поздно будет проиграна. С точки зрения экономической теории, назовем этот процесс Хозяйственной деятельностью предприятия. А анализ этого процесса — анализом хозяйственной деятельности.
Второй закон диалектики плавно перетекает в третий: «Количество в качество». Если хозяйственная деятельность, предусматривающая постоянные капитальные вложения, обновление средств производства, оборудования, технологий и так далее, приводит к продвижению и росту доли корпораций на рынках сырья и сбыта — многочисленные количественные показатели переходят в качественно новое состояние. Оценку же перехода количественных показателей в качественные, дает финансовый анализ предприятий.
Теперь, я начинаю писать — в основном — о финансовом анализе предприятия, как об инструменте расчёта его ИНВЕСТИЦИОННОЙ стоимости.
Прежде всего, хочу привести два показательный примера того, как в ранних буржуазных обществах недооценили важность этого ключевого показателя. В наше время подобная беспечность встречается нередко.
Первый пример рыночного пузыря случился в начале 17 века. Правда, вместо акций спекулировали луковицами тюльпанов. В результате цветочного вируса в Голландии появились раскрашенные пёстрые тюльпаны. Чем причудливей была расцветка, тем дороже они стоили.
Начинающие буржуа быстро сообразили, что луковицы тюльпанов — отличное вложение капитала. Буквально все слои населения забросили свои дела и погрузились в спекуляции луковицами. Дворяне и лакеи, фермеры и мастеровые, моряки и сухопутные извозчики думали, что мода на тюльпаны никогда не пройдет, что покупатели со всего мира будут приезжать в Голландию и платить за них любые деньги. Дошло до того, что одна луковица могла продаваться по цене небольшого поместья. Наконец, самые благоразумные буржуа решили продать все свои луковицы по высокой цене. Продажи одних, привели к продажам других, а затем и к массовым распродажам, приведшим к лавинообразному падению цен. Так, большинство тюльпанных инвесторов и разорилось.
Второй пример мыльного пузыря характеризуется с точки зрения неудачной диверсификации основного бизнеса. В 1711 году в Англии была учреждена «Компания южных морей» Она приобрела облигации правительства на 10 млн фунтов, восстановила веру в его платежеспособность, а в награду получила монополию на все торговые операции в южных морях. Мечта инвесторов о баснословных прибылях от торговли с Новым Светом, привела к невероятному спросу на акции компании и десятикратному росту цены. Однако, «Компания южных морей» не нуждалась в таком количестве денег для своего проекта. В результате, учредители решили создать несколько новых компаний. Среди новых проектов были и абсурдные — от импорта ослов из Испании (хотя их и в Англии хватало), до производства пулемёта, который должен был стрелять круглыми пулями в христиан, а квадратными в неверных.
Приз же за нелепость можно отдать предприятию, которое назвали: «Компания по получению стабильно высокой прибыли из источника, не подлежащего разглашению». В конце-концов, пузырь лопнул, большинство инвесторов остались без своих вложений... Пострадавший от этого пузыря сэр Исаак Ньютон заявил: «Я умею рассчитывать движения небесных тел, но не людского безумия».
Серьезные инвесторы знают стоимость инвестиционного проекта и прогнозируемую прибыль. Но рынок акций, увы хаотичен. В спокойной ситуации зачастую случается эйфория, вызванная хорошими показателями, модой или рекламой. В результате, акция все время растет в цене и откаты воспринимаются, как сигналы к покупке. Гении технического анализа наперебой рисуют нам сопротивления, поддержки, цели. Выдают рекомендации на покупку или продажу на основании сигналов, патернов, объемов, выходов из боковиков и ретестов. Но тут уместно рассказать о еще одном мифе. Не нужно верить тому, что на одном уровне ожидают продавцы, а на другом караулят покупатели. Когда речь о спекуляциях — это одни и те же игроки пытаются обхитрить друг друга. Таким образом, до поры до времени, тренд идет к нарисованной цели, боковик торгуется в диапазоне. Однако, всегда нужно помнить, что где то в недрах финансового состояния корпорации скрыта истинная инвестиционная стоимость предприятия.
И к сожалению, зачастую эта инвестиционная стоимость обнаруживается в моменты обвала рынков.
Чем выше рыночная стоимость относительно инвестиционной, тем сильнее может быть падение в случае обвала. Однако, покупки акций ниже инвестиционной стоимости (или хотя бы по её цене), в будущем быстрее выведут вашу позицию в плюс. Но есть одно условие: необходим серьезный анализ компании и уверенность в её дальнейшем росте.
Если нарисовать движение рыночной цены акции относительно тренда инвестиционной стоимости растущей компании, можно наблюдать, что эти линии иногда пересекаются. Если после этого происходит сильное дальнейшее отклонение, я называю это волатильностью рыночной цены к инвестиционной стоимости.
Математически - коэффициент волатильности я представил бы так:
где Кв — коэффициент волатильности; Vэ — объём эйфории (покупателей); Vп — объём паники (продавцов); Vса — объём сделок периода (...час, день, неделя...); Vсс — объём сделок срочного рынка; Vк — объём кредитных плеч.
Перед тем, как закончить вводную статью , хочу выразить своё отношение к мультипликатору P/E (Цена/Прибыль на акцию). Дело в том, что многие западные теоретики и аналитики считают, что для инвестора — это самый важный показатель. Кто-то ставит для него диапазон значений, например 5-15. Утверждают, что при покупке акции с P/E 10, вложение окупится через 10 лет. Я не понимаю данный постулат. Что касается инвестора, то гарантированно он получит только дисконтированный поток прибыли в сумме дивидендов, если компания их выплачивает. Не будем забывать, что числитель и знаменатель не являются постоянными величинами. Если рыночную цену акции мы отслеживаем каждый день, то величину прибыли определяем только после выхода МСФО за квартал и за год. И не всегда прибыль растет прежними темпами. Можно конечно взять среднюю цену акции за отчетный период, балансовую стоимость, но ведь в момент принятия инвестиционного решения - цена будет совсем другой. Именно поэтому, я решил оптимальным считать P/E по цене закрытия последнего торгового дня в отчетном периоде, следить за его динамикой, но решение принимать исходя из рассчитанной и прогнозируемой инвестиционной стоимости акции.
Существуют разные модели оценки инвестиционной стоимости. Я решил подойти к вопросу комплексно, анализируя темпы изменения ряда финансовых и операционных показателей за максимально длинный период времени. Длинная история компании дает нам возможность оценить темпы её развития с учетом прохождения спадов и подъемов экономики в целом, сырьевых циклов, изменения уровня инфляции и валютного курса, применяемых санкций, пошлин, налоговой нагрузки и т.д. При расчете инвестиционной доходности за период, я считаю отдельно поток дивидендов. Каждый инвестор вправе реинвестировать свои дивиденды в акции данной компании и посчитать свою доходность сложным процентом. Хотя, с точки зрения конкретного момента, возможно выгоднее реинвестировать дивиденды в более привлекательные акции другой компании, либо дождаться удобного момента, переждав в кэше. В связи с тем, что выданные дивиденды выпадут из хозяйственной деятельности предприятия, разумнее для прогноза доходности рассчитывать чистый поток дисконтированный на дивиденды.
В своих следующих статьях, я буду анализировать инвестиционную стоимость акций различных предприятий, и в дальнейшем отслеживать их привлекательность для покупки.
Подписывайтесь на мой канал в Дзене.
Подписывайтесь на мой Телеграмм канал (https://t.me/+nPH8WT0NH3piNDIy),
что бы сразу быть в курсе публикаций.
