«…А больно умные будут грузить чугуний».
(с) из старого анекдота
Продолжу обзор интересных для инвестора компаний, которые по каким-то причинам не рассматриваю к покупке себе в портфель. (Первая статья из этой серии – про Сегежу – доступна на канале).
Сегодня у нас на очереди – РУСАЛ. Компания более чем интересная для рассмотрения.
Алюминий – это один из важнейших металлов в мировой экономике. Из него делается буквально все на свете – от банок для прохладительных напитков и до колесных дисков для автомобилей, от самолетов и до окон.
Давайте разглядим повнимательнее компанию, которая этот металл производит.
РУСАЛ – это российская компания, производящая алюминий. Наряду с алюминием компания добывает бокситы и производит глинозем. Компания вертикально интегрированная – все, как я люблю )) Весь алюминий производится за счет собственного сырья.
Для создания такого крупного вертикально-интегрированного холдинга компании пришлось объединить добывающие и производственные предприятия в 13 странах.
Технологический процесс производства алюминия требует гигантское количество электроэнергии. Примечательной особенностью технологии РУСАЛА является преимущественное использование гидроэлектроэнергии.
Такое широкое использование гидроэнергетики в производстве делает продукцию РУСАЛА гораздо более экологичной по сравнению с продукцией конкурентов. Утверждается, что углеродный след у продукции РУСАЛА в 5 раз ниже, чем у конкурентов – думаю, это будет становиться все более и более значимым конкурентным преимуществом в перспективе. Кстати, электроэнергию РУСАЛу в большом объеме поставляет материнская компания EN+ (EN+ тоже достаточно интересная компания для инвестиций, но о ней мы можем поговорить в отдельной статье).
Итак, чем компания РУСАЛ интересна инвестору?
Во-первых, компания один из мировых лидеров по производству алюминия.
Компания занимает 5,9% мирового рынка алюминия и 6,3% мирового рынка глинозема, что ставит ее НА ТРЕТЬЕ МЕСТО В МИРЕ после Chinalco и China Hongqiao group.
Во-вторых, компания, как уже упоминалось выше, производит алюминий с самым низким углеродным следом. Это особенно важно, учитывая, что 41% продукции компании экспортируется в Европу, где все жестче подходят к регулированию экологических норм. Таким образом у компании есть серьезный задел на будущее – предстоящие экологические пошлины не коснутся продукции РУСАЛА, что станет важным конкурентным преимуществом.
В-третьих, вертикальная интеграция внутри компании (полное обеспечение собственным сырьем) и с материнской компанией EN+ (поставляющей гидроэлектроэнергию) дает огромный эффект предсказуемости цен на сырье и энергию, бесперебойные поставки сырья, огромные возможности по стратегическому планированию на далекие горизонты.
В-четвертых, РУСАЛ имеет огромную долю в Норильском Никеле. До недавнего времени эта доля составляла 27,8% акций Норникеля. Такую долю РУСАЛ купил в 2007 году. Сейчас, после прошедшего в 2021 году байбэка, доля РУСАЛА в Норникеле немного сократилась, но все равно составляет гигантские 26,25%.
Поскольку все мы знаем, что Норильский Никель – это очень прибыльное предприятие, которое к тому же платит высокие дивиденды, то нетрудно понять, что владение более чем четвертью этого прекрасного предприятия – это очень хороший «кусок пирога».
Что касается дивидендов Норильского Никеля – чтобы уже не возвращаться к этому вопросу – высокие дивиденды были связаны прежде всего с акционерным соглашением, которое было подписано между ключевыми акционерами. РУСАЛУ были как воздух необходимы дивиденды от Норникеля, чтобы расплачиваться по своим огромным долгам (к долгам РУСАЛА мы в следующих абзацах вернемся), но акционерное соглашение Норникеля прекратит свое действие с января 2023 года.
Так что вполне вероятно, что прежних гигантских дивидендов уже не будет.
НО, не стоит и слишком драматизировать момент прекращения акционерного соглашения для РУСАЛА.
Может быть стороны снова придут к соглашению о достойных дивидендах – это раз.
И без всяких договоренностей какие-то дивиденды Норникель платить будет (а компания процветающая, так что это будет в любом случае достойная сумма) – это два.
Самые трудные времена борьбы со своей задолженностью РУСАЛ уже пережил – это три.
Поэтому повторюсь – пакет акций Норильского Никеля отнесем к огромному плюсу, который получает «бонусом» человек, инвестирующий в РУСАЛ.
В-пятых, для РУСАЛА сейчас складывается крайне удачная конъюнктура на рынке. После пандемии, когда спрос на алюминий временно упал, пошло очень резкое восстановление спроса (а предложение после пандемии не смогло восстановиться достаточно быстро), вдобавок подогреваемое инфляцией, которая еще сильнее разгоняет цены на сырьевые товары. А вдобавок ко всему – пошел активный рост энергоресурсов, а производство алюминия один из очень энергоемких процессов. Таким образом, цены на алюминий сейчас бьют рекорды и РУСАЛ извлекает из этого большую выгоду.
На данный момент цена на алюминий превышает десятилетний максимум – и конечно же это делает акции производителя алюминия крайне привлекательными.
С перечислением плюсов закончили.
Никто не избавлен от недостатков – есть они и у РУСАЛА. Переходим к недостаткам.
Первый и очевидный недостаток - задолженность. Задолженность была основной проблемой компании уже более десяти лет. Именно на борьбу с этими – прямо скажем, легендарными – долгами уходили гигантские дивиденды Норникеля и большая часть полученной прибыли.
Однако, надо признать, в борьбе с огромной задолженностью есть и огромные успехи. За последние десять лет чистый долг с почти 10 миллиардов долларов уменьшился до 4. Компания хоть и прикрывает долгами свое нежелание выплачивать дивиденды, но на самом деле уже давно (параллельно с выплатами долгов) наращивает капексы на новые проекты – которые составляют сейчас порядка полумиллиарда долларов в год. Основной новый проект – запуск огромного Тайшетского Алюминиевого Завода, который строится с прицелом производить продукцию на экспорт в Китай (завод должен в полную силу заработать уже в этом году. А когда он выйдет на полную мощность – это даст 430 тысяч тонн алюминия – на секундочку это составит почти 11% от производства всего РУСАЛА!). Вот хотел про минусы - а опять на полюсы повернулся разговор ))
Второй недостаток РУСАЛА – невыплата дивидендов. Компания не платит дивиденды с 2017 года. А 2017 год был, прямо скажем, очень давно.
Отчасти невыплату дивидендов объясняют, как раз высокой задолженностью. Печальная история – одна беда порождает другую.
На самом деле менеджмент РУСАЛА в деле невыплаты дивидендов проявил недюжинную креативность. Просто высокой задолженностью он в своих объяснениях не ограничился. Акционеров кормили самыми разнообразными объяснениями, прям на выбор:
- высокая задолженность
- пострадали от санкций
- плохая конъюнктура цен на алюминий
- пандемия
Ну прямо – все, что угодно, кроме дивидендов ))
Конечно, акционеров это «немного» утомило – особенно занимательно смотреть, с каким упорством РУСАЛ (будучи миноритарием) выбивает дивиденды из Норникеля и при этом не хочет платить их сам.
СУАЛ, компания Вексельберга, один из основных миноритариев РУСАЛА, начала последовательно и настойчиво «педалировать» вопрос дивидендов.
Недавно СУАЛ пытался одобрить дивиденды за 9 месяцев 2021 года – но основной акционер РУСАЛА (компания Дерипаски – EN+) заблокировал это решение. Однако СУАЛ продолжает вести свою борьбу за дивиденды и есть надежда, что в марте – после выхода годовой отчетности – появится просвет в этом вопросе.
Собственно, для меня вопрос инвестирования в РУСАЛ на этом и закончился – пока нет дивидендов, вкладываться в компанию мне не хочется.
Однако, поскольку не все инвесторы так сосредоточены именно на денежном потоке, расскажу еще несколько моментов, которые будут интересны тем, кто решит рассматривать эту компанию.
1. Цикличность. Не хуже черных металлургов алюминий переживает циклы спроса и предложения. Сейчас судя по всему идет безумный рост. Когда и насколько резко он может закончиться – никто не знает. Будьте внимательны.
2. Разделение компании. РУСАЛ планирует разделить компанию, выделив высокоуглеродные активы в отдельную компанию (ее тоже планируют вывести на Мосбиржу и акции ее распределят среди владельцев РУСАЛА). Это должно дать дополнительные плюсы Низкоуглеродной компании (так называемой AL+) которая сможет продавать высокоэкологичный алюминий с наценкой за экологичность.
Подытожим.
РУСАЛ – крупная металлургическая компания, один из мировых лидеров в производстве алюминия (3-е место в мире).
РУСАЛ – вертикально интегрирован. Это плюсы по стратегии и стабильности сырьевого снабжения.
РУСАЛ – самый экологичный производитель алюминия в мире, благодаря использованию гидроэлектроэнергии.
Сейчас идет отличная ценовая конъюнктура на продукцию РУСАЛа – 10 летние максимумы цен.
РУСАЛ имеет более четверти в Норникеле – отличный актив с дивидендным потоком.
РУСАЛ скоро запустит на полную мощность огромный Тайшетский Алюминиевый завод.
РУСАЛ выделит экологичные активы в отдельную компанию и сможет продавать экологичный алюминий с наценкой.
РУСАЛ не платит дивиденды и обременен серьезными долгами. Однако эти факторы могут быть скоро изменены.
Итого: лично я воздержусь от покупки этой компании до момента, когда ситуация с дивидендами станет ясна. Но я вполне понимаю тех людей, кто покупает этого производителя алюминия с целью разбогатеть на его акциях и стать настоящим миллионером ))
