Ronin - это сайдчейн Ethereum, специально созданный для всей экосистемы игры Axie infinity. Он оптимизирован для мгновенных транзакций и мелких комиссий, что позволяет совершать миллионы небольших внутриигровых транзакций. Сеть является основой для Axie Infinity, обеспечивая все транзакции и храня активы игры - Axies, Lands, SLP, AXS, Wrapped ETH (WETH). В настоящее время в сети используется система консенсуса, основанная на принципе Proof of Authority (доказательство полномочий). Это означает, что даже если у сети мало валидаторов (сейчас всего 7), время подтверждения транзакций всё равно остаётся небольшим. На данный момент, в качестве дополнительных валидаторов в Ronin привлекаются - Binance, Ubisoft и Animoca.
Ronin был создан как специальный игровой блокчейн, целью которого является предоставление игровым студиям и геймерам необходимых инструментов для внутренней экономики токенов. По своим функциональным возможностям Ronin очень схож с Solana и Binance Smart Chain.
Тогда зачем же возиться с созданием новой сети, если альтернативы уже существуют?
- Геймеры очень чувствительны к комиссиям за использования сети. Средняя стоимость транзакции в Ethereum в прошлом году колебалась в пределах от 30 до 50 долларов, что сделало её довольно дорогой для новых пользователей.
- Завершение транзакций на блокчейне первого уровня является не лучшим вариантом использования такой децентрализованной сети, как Ethereum. БольшАя часть транзакций из игры, не требует полной децентрализации.
- Запустив отдельную сеть, Sky Mavis превратилась из поставщика игры Axie Infinity - в поставщика инфраструктуры, на основе которой могут создаваться новые игры. Согласно тезису Joel Monegro: базовая сеть должна (теоретически) быть больше, чем все приложения, которые на ней работают.
Запуск Ronin командой Sky Mavis выглядит довольно нестандартно в сравнении с другими сетями. Исторически идея заключалась в том, чтобы собрать большую сумму денег, после чего потратить годы на создание первого уровня, чтобы после запустить его вместе с фондом для развития экосистемы. Затем из этого фонда тратятся миллионы на привлечение разработчиков, которые зачастую не имеют особого желания заниматься созданием приложений и протоколов, по причине отсутствия пользователей в этой сети.
Хотя это и не было запланировано изначально - Sky Mavis, похоже, реализует совершенно другой подход к запуску сети первого уровня. Привлекая пользователей в игру Axie Infinity и уже после выстраивая вокруг неё сеть общего назначения, они решили самую серьезную проблему, с которой сталкиваются новые блокчейны - отсутствие пользователей. Как только разработчики заметят, что в сети уже есть несколько миллионов пользователей, это будет лишь вопросом времени, когда другие из них начнут работать над развитием Ronin.
Этот сценарий во многом похож на сценарий мобильной операционной системы середины 2000-х годов. Причина, по которой Blackberry в конечном итоге проиграла Android и iOS от Apple, заключалась не только в некачественном продукте. В то время пользователи мессенджера Blackberry не могли общаться с пользователями iPhone и наоборот. По мере появления альтернатив, пользовательская база Blackberry сокращалась, что означало снижение интереса разработчиков создавать новые приложения для своих устройств. У клиентов было меньше причин покупать Blackberry, и цикл в итоге продолжался снова и снова, пока конкуренты не вытеснили Blackberry с рынка. У блокчейнов первого уровня сегодня такая же битва. Крупные экосистемные фонды пытаются привлечь разработчиков в условиях отсутствия пользователей. С уже имеющимися 3,75 миллионами уникальных пользователей в месяц, Ronin, вероятно, предлагает разработчикам хороший вариант: вот вам пользователи, приходите и развивайтесь.
Оценка активности Ronin
Хотелось бы чуть подробнее рассмотреть, как далеко продвинулся Axie с прошлого года вместе с Ronin.
В прошлом году через сеть Ronin Network было совершено продаж NFT токенов на сумму около $4 млрд, а количество активных пользователей достигло значения в 1,5 млн. Стейкинг на Axie привлёк более 1 млрд. токенов AXS.
Стоит отметить, что до сих пор сеть Ronin была ориентированна на игру в Axie Infinity. В результате все транзакции, которые можно увидеть в сети, основаны на одной игре, тогда как Ethereum, Solana и Flow имеют несколько игровых экосистем. В конечном счёте, настоящая инновация Sky Mavis заключается не просто в представлении блокчейна первого уровня, а в разработке платформы по проектированию игровых экономик, где скорость покупки активов находится на одном уровне с другими быстрыми сетями. Этот факт подтверждается количеством покупателей NFT токенов, которые можно увидеть в Ronin, по сравнению, например с Solana.
Ещё одним способом оценки количества пользователей, которые перешли на Ronin, является сравнение их количества за последнюю неделю. По сути, Ronin должен сильно отставать от Fantom и Polygon из-за разницы в возрасте сетей и количества приложений, построенных на них. Как я уже говорил ранее, Ronin в настоящее время отображает все эти показатели только для одной игры, и вполне вероятно, что мы увидим тенденцию к увеличению этих показателей по мере того, как на основе Ronin будут создаваться новые игры. Тем не менее по данным на 27 января 2022 года у Ronin было 1,4 миллиона активных кошельков - почти вдвое больше, чем у Polygon за последние семь дней. Цифры для Polygon могут немного отличаться, поскольку на прошлой неделе сеть находилась в процессе обновления.
Последним способом оценки активности на Ronin является наблюдение за количеством транзакций, которые происходят на платформе. Всего на Ronin было совершено 289 миллионов транзакций с 9,6 миллионами кошельков. Polygon и Binance Smart Chain каждый день демонстрируют более высокие показатели: около 7 миллионов и 5 миллионов соответственно. Сеть Ronin исторически показала, что она может обрабатывать в 5 раз больше транзакций, чем Ethereum, на основе данных Nansen. Интересно то, что в среднем пользователь Ronin совершает примерно такое же количество транзакций, что и пользователь Ethereum. Количество транзакций на пользователя в день составляет чуть больше 1. Казалось, что у Ronin этот показатель будет выше, учитывая более низкую стоимость транзакций. Тем не менее, скорее всего, эти значения примерно схожи с Ethereum, так как пользователи этой сети совершают транзакции не только в играх, но, и, например, при торговле.
Оценка будущей стоимости Ronin
Ожидается, что со временем будет существовать в общей сложности 1 миллиард токенов RON, из которых примерно 100 миллионов будут распределены среди пользователей для обеспечения ликвидности на Katana DEX - собственном AMM для RON. Единственным способом получить токены RON перед запуском основной сети было обеспечение ликвидности в течение последнего квартала. RON в настоящее время торгуется примерно по 3 доллара, проект имеет капитализацию в ~$400 млн.
Один из способов провести оценку - посмотреть, как работают приложения, и оценить их производительность. Имейте в виду - я не учитываю доход от Axie Infinity. Я рассматриваю только доход от платформы Katana.
Во-первых, я взглянул на крупнейшие децентрализованные биржи от DappRadar за последние 30 дней. Katana заняла 2-е место с вовлеченностью около 375 000 пользователей. Сами данные не помогают нам получить итоговую цифру, однако они дают контекст о том, как Katana оценивается. Как можно увидеть, Katana обеспечивает значительно меньший объём на пользователя, чем Sushi или 1inch. Частично причина в том, что другие биржи обслуживают в первую очередь собственных DeFi пользователей, которые обычно обмениваются более крупными суммами.
Основываясь на приведенных выше данных, мы можем сделать вывод, как будет выглядеть кривая роста Katana в следующем году. Для своих оценок я взял начальную цифру объёма (2 миллиарда долларов) и спрогнозировал её на год. Цифра в 2 миллиарда долларов основана на объёме, который мы видели на платформе в прошлом месяце. Предположим, что вначале на платформе будет наблюдаться рост объёма в 60% в месяц, при этом объём будет снижаться примерно на 10% каждый месяц. Расчет по этому сценарию даст нам годовой объём в 280 миллиардов долларов. Эта цифра является консервативной, учитывая, что годовой объём DEX только на Ethereum в настоящее время составляет около 1,5 триллиона долларов. Поэтому, оценка объема DEX на всех блокчейнах, примерно в 3 раза больше - 4,5 триллиона долларов. Мы предположим, что Ronin захватывает примерно 6% от этого объема, что составляет около 280 миллиардов долларов. Модель вознаграждений на Katana предполагает, что 0,25% от сделки поступает в LP, а 0,05% — в казну Ronin. Объединив это в 0,3% от дохода протокола, и проведя некоторые расчёты, можно сделать вывод по оценке платформы Katana.
Доход в размере 840 миллионов долларов, приведённый в таблице выше, может показаться завышенным, но имейте в виду, что большая часть этого дохода приходится на поставщиков ликвидности. Мне было любопытно посмотреть, реален ли такой исход.
И у меня появилось одно доказательство: согласно данным TokenTerminal, в прошлом году Uniswap заработал около 1,6 миллиарда долларов дохода от протокола. Основываясь на этой цифре в 840 миллионов долларов, можно рассчитать несколько сценариев для возможной оценки токена RON, если бы Katana была единственным приложением к нему. Чтобы получить прогнозируемую оценку, мы рассмотрим соотношение цены и прибыли от TokenTerminal. Этот показатель делит оценку предприятия на его годовой доход. Множитель варьируется от 655x для Kyber до 1,74x для LooksRare. Здесь нет чёткого эталона. Для контекста, согласно их данным, Axie Infinity имеет показатель 55x. Я бы предположил, что множитель со временем уменьшится, но после может резко возрасти и быть в нескольких сотнях, если интерес к активу будет высок во время листинга. Одним из способов проверки мультипликатора PE (Price-to-Earnings) является сравнение с традиционными ценными бумагами. В настоящее время мультипликатор PE для Activision составляет 23, для Ubisoft - 65, а для Take Two Software - 32. Данное сравнение здесь не совсем справедливо, учитывая различия в том, как работает токен управления блокчейна, по сравнению с традиционными акциями.
Имейте в виду, что при оценке мы рассматриваем Katana только как AMM. Доходы от Axie Infinity или любых сторонних приложений тут не учитываются. В целом, все цифры довольно оптимистичны, учитывая, что мы пока не знаем о каких-либо внешних игровых студиях или независимых приложениях, которые будут развернуты на Ronin. Тезис "fat protocol" обычно предполагает, что капитализация базового уровня должна быть выше, чем все приложения, работающие на нём. Если это действительно так, и оптимистичный сценарий оценки Katana составляет примерно $40 миллиардов, что даст цену - 40$ за 1 токен RON. Проблема в том, что тезис "fat protocol" не всегда соответствует правилам…
Другой способ оценить возможную цену токена RON - рассмотреть альтернативные издержки доходного фарминга за последний квартал. Как я уже говорил ранее, одним из единственных способов получить токены RON было предоставить платформе Katana токены ETH, AXS или SLP в виде ликвидности. Цена всех 3-х токенов снизилась за последний квартал.
В результате, мы попытались рассчитать цену на основе предполагаемого среднего TVL за последний квартал, прогнозируемой доходности, которую человек может получить с указанными активами за этот квартал, и количества монет, которые поступят на рынок в следующем месяце.
Смысл здесь состоит в том, что организации, у которых были альтернативные издержки получения, например, 10% прибыли в прошлом квартале от простаивающих активов, скорее всего, не продали бы их, если бы они не получили какой-либо прибыли. Потому что, а иначе зачем вообще заморачиваться с риском предоставления ликвидности? До тех пор, пока токен не достигнет ценовой точки, при которой пользователю, который занимается доходным фармингом в больших объемах, будет удобно продавать, чтобы возместить альтернативные издержки и базовые уровни доходности, потенциальная продажа маловероятна.
Это не означает, что участники розничной торговли, которые занимались доходным фармингом в последние несколько месяцев не будут продавать токены. Фермеры, у которых за последние несколько месяцев произошло значительное падение цен SLP и AXS, продадут активы, чтобы получить прибыль, но размер их средств в RON будет слишком мал, чтобы это имело значение. Я предполагаю, что это связано с данными моста Ronin. Согласно данным Nansen, только за последнюю неделю около $320 млн. было переведено в Ronin через их мост, при этом в переводе участвовало только 390 адресов. Скорее всего, в сети доминируют киты, так как средний депозит на 1 кошелек составляет около $820к.
Последний способ оценить Ronin - провести оценку относительно блокчейнов второго уровня. Ronin по умолчанию является блокчейном второго уровня, а значит он может быть сопоставимым с Polygon, Avalanche или Fantom. Я не проводил этот анализ здесь, так как хорошие ребята из Arca уже сделали это за меня. Тем не менее, я настоятельно рекомендую взглянуть на их отчёт для оценки стоимости токена RON в долгосрочной перспективе.
Небольшой вывод
В течение следующего года Sky Mavis (создатели Axie Infinity) перейдут от разработки приложений к поставке инфраструктуры. Естественно, кто угодно может также собрать кучу серверов и заявить, что создал новый блокчейн. Однако ценность не в этом. Ценность внутри компании заключается в последних 3-х годах опыта построения экономики токенов, взаимодействия с сообществами и данных, которые были получены в результате этого. Благодаря поддержке таких гигантов, как Ubisoft, Sky Mavis находится в лучшем положении, чем большинство других, позволяя независимым разработчикам расти и строить свои приложения.
