«Мал золотник, да дорог»
(С) Народная мудрость
Постоянные читатели знают, что в моем инвестиционном портфеле находится совсем небольшое количество эмитентов – их меньше десяти. Причем больше 50% портфеля на данный момент составляют вложения всего в двух эмитентов – Сбер и Газпром.
Но, несмотря на такую концентрацию на этих компаниях, я стараюсь не терять из виду весь наш рынок. Тем более, что идей на рынке всегда предостаточно – на все вкусы и на любую готовность к риску (совсем недавно обсуждали эту тему).
На одной из таких рыночных идей сегодня хотелось бы остановиться подробнее – акции Банка Санкт-Петербург.
Как обычно – никаких инвестиционных рекомендаций, только мысли вслух об этом эмитенте и его перспективах. А уж покупать его или нет – каждый сам решает для себя. Вы же знаете мою любимую поговорку: "каждый сам президент своего инвестфонда" ))
Перед тем как начать разговор непосредственно о Банке Санкт-Петербург, думаю имеет смысл рассмотреть вот какую тему – а стоит ли вообще вкладывать деньги в другие российские банки, кроме Сбера?
Конечно, такая постановка вопроса выглядит несколько радикальной, но только на первый взгляд.
На второй взгляд мы увидим, что именно акции Сбера являются самыми доходными акциями на российском рынке за последние 20 лет. Префы Сбера выросли с 2000 года более чем в 600 раз (Не опечатка. И нулей лишних нет). Если мы совместим эту доходность с тем фактом, что этот банк на российском рынке еще и самый крупный и надежный (госучастие, как ни крути) – то станет не совсем понятно – зачем вообще в портфеле нужны другие банки?
Действительно – зачем?
А между тем, ответ на вопрос «зачем» - есть.
Во-первых – как известно, прошлые достижения не гарантируют будущих заработков, так что не факт, что и в следующие 20 лет именно Сбер окажется самым прибыльным эмитентом на нашем рынке.
Во-вторых, чем крупнее банк - тем сложнее ему работать с высочайшим уровнем эффективности.
Тинькофф, например, работает на рынке с эффективностью, которую Сбер не может представить даже в сладком сне – рентабельность собственного капитала Тинькова достигает 44,7%. Это просто фантастика, прямо скажем. У весьма эффективного Сбера – 25,4%. Почти вдвое ниже.
Чистая процентная маржа – у Тинькова 16,1%, а у Сбера – 5,3%. В три раза ниже.
Коротко говоря – Сбер умеет зарабатывать деньги в два-три раза хуже, чем Тинькофф ((
Но Тинькофф – при этом не особо щедр на дивиденды. И сумеет ли он сохранить свой фантастический запал роста – не известно. Однако, почему люди покупают акции Тинькова – вполне понятно.
А почему покупают акции героя нашего сегодняшнего разговора - Банка Санкт-Петербург?
Рентабельность собственного капитала у него – на уровне 16,4%. Хуже, чем у Сбера и гораздо хуже, чем у Тинькова.
Чистая процентная маржа – 3,84%. Гораздо хуже Сбера и просто «небо и земля» по сравнению с Тиньковым.
Так чего хорошего то у героя сегодняшней статьи?
Есть и у него свои плюсы ))
Главный плюс – цена.
Акции Банка Санкт-Петербург на настоящий момент торгуются с коэффициентом р/е порядка 3. Это, мягко говоря, не дорого.
При этом банк уверенно наращивает свою чистую прибыль – по отчету за 9 месяцев этого года прибыль впервые в его истории превысила 10 миллиардов рублей (по отчету чистая прибыль составила 11.4 миллиарда рублей). Это означает, что чистая прибыль банка за 9 месяцев превысила прошлогодний девятимесячный результат на 80%.
И вот по этому параметру – прирост чистой прибыли - Банк Санкт-Петербург обгоняет и Тинькова (его чистая прибыль за 9 месяцев выросла только на 52%), и даже Сбер (его чистая прибыль выросла на 75%).
Для понимания темпов роста банка – 2020 год был рекордным. Сейчас, за 9 месяцев 2021 года, банк УЖЕ превысил результаты рекордного 2020 года по чистой прибыли. А сколько он еще заработает прибыли в четвертом квартале? Причем четвертый квартал традиционно у Банка Санкт-Петербург является очень сильным по финансовым результатам.
Смотрим дальше на ситуацию в Банке Санкт-Петербург, что же еще, кроме низкой цены, кажется нам привлекательным?
Конечно же – перспективы изменения этой низкой цены акций на высокую ))
Давайте разбираться, есть ли такие перспективы в этой бумаге.
Рассуждения будут не очень короткие, в нескольких частях. Так что – следите за руками ))
Часть первая. Дивиденды. Банк Санкт-Петербург сейчас платит на дивиденды 20% от чистой прибыли. При этом дивидендная доходность по его бумагам не такая уж и печальная, какую можно было бы ожидать при распределении всего лишь 20% от прибыли. По дивидендам банка были получены:
В 2017 году – 1,72% (1,05 р)
В 2018 году – 3,2% (1,62 р)
В 2019 году - 6,85% (3,71 р)
В 2020 году - 5,73% (3,33 р)
В 2021 году - 6,04% (4,56 р)
Никаких восторгов, конечно, но вполне адекватная дивидендная доходность. Причем достаточно неплохо просматривающимся растущим трендом. Что в процентах, что в номинальной сумме.
Часть вторая. Байбэки. Банк Санкт-Петербург регулярно проводит обратные выкупы своих акций. При этом – по все более и более высокой цене. Последний байбэк проводился, например, летом-осенью этого года по цене 75 рублей за акцию. Причем на момент объявления о байбэке акции торговались существенно ниже 75 рублей – по 67,3 рубля. И знаете, что примечательно? Не особо то пользуются эти байбэки популярностью у народа – по результатам байбэков обычно держатели предъявляют к выкупу меньше акций, чем банк готов выкупить. Вот такая вот интересная штука. Тем не менее – байбэки Банк Санкт-Петербург проводит достаточно регулярно, какое-то количество акций на них выкупает и обычно погашает эти акции. То есть после каждого такого байбэка не только цена акций на рынке разогревается, но и доля каждого акционера растет.
Часть третья. Менеджмент и планы. Менеджмент Банка Санкт-Петербург является его основным акционером и самым непосредственным образом заинтересован в росте капитализации банка.
При этом менеджмент УЖЕ фактически полностью реализовал те планы, которые были ранее намечены стратегией Банка до 2023 года. (Стратегия предусматривала достижение уровня чистой прибыли в 17 миллиардов рублей в год и рентабельности собственного капитала на уровне 15%). Как мы видим – оба параметра фактически достигнуты.
Теперь Банк пересмотрел свою стратегию поставил для себя новые сверхзадачи: по итогам 2022 года Банк планирует выйти на прибыль в 21 миллиард рублей и рентабельность собственного капитала на уровне 17%.
Часть четвертая. Форвардный р/е. Сейчас капитализация всего Банка Санкт-Петербург составляет примерно 40 миллиардов рублей. Если банк достигнет намеченных на 2022 год планов, то его оценка по форвардному р/е будет составлять 2. То есть он сейчас стоит две свои прибыли в 2022 году. Ну или чуть меньше, чем три свои прибыли в этом году – тоже весьма недорого.
Часть пятая. Дивидендный джокер. Менеджмент выполнил досрочно громадные планы на 2021 год. Поставил новые гигантские планы. При этом менеджмент владеет значительной долей акций. При этом по акциям выплачивается всего лишь 20% от прибыли в виде дивидендов. Напрашивается простая мысль – дивидендные выплаты могут увеличиться.
Эта мысль находит подтверждение и в словах менеджмента. На одной из конференций менеджмент обсуждал тему возможного повышения дивидендов. Условием такого повышения ставилась стабильность рентабельности собственного капитала выше 15%. Как мы видим – этот параметр уже достигнут и как только менеджмент сочтет, что достижение «стабильно» - можно ожидать повышения коэффициента выплаты дивидендов.
А теперь давайте немного прикинем. При коэффициенте выплаты 20% дивидендов в этом году выплатили 6%. Если бы коэффициент выплаты в этом году был как у Сбера – 50% от чистой прибыли, - то размер дивидендов в этом году составил бы 15%. Думаю, всем достаточно очевидно, что такой размер дивидендов вызовет резкую переоценку акций.
Теперь о рисках по Банку Санкт-Петербург.
Риск претензий от ЦБ РФ.
Любой банк в нашей стране, кроме Сбера и ВТБ, наверное, не застрахован от претензий со стороны Центробанка. К сожалению – это так. Я хорошо помню, как мой любимый финансовый гуру постоянно нервничал, что у его банка могут отнять лицензию, при том, что его банк входил в топ 50 банков страны и занимался только совершенно законными операциями.
Так что проблемы с Центробанком – это системный риск, который нельзя исключать. Но в случае с таким крупным и законопослушным банком, как Банк Санкт-Петербург, полагаю, можно считать вероятность наступления такого риска незначительной.
Риски по облигациям Роснано.
Сейчас поднялась большая волна по этой проблеме, считаю ее не имеющей, как это говорят аудиторы «материального» значения для Банка Санкт-Петербург. Практически наверняка проблема Роснано будет решена государством (у которого сейчас огромный избыток денег в бюджете, а понижение имиджа госкомпаний – совершенно ни к чему), ну а даже при ее нерешенности проблемы – размер потерь не несет для Банка Санкт-Петербург разрушительной силы.
Риск не реализации потенциала.
Вот это полагаю гораздо вероятнее. Вполне возможно, что дивиденды не увеличат, акции не взлетят, и банк так и останется одним из самых недооценённых, хотя и эффективных банков на российском рынке, каким он является уже много лет.
Принимая во внимание все вышеизложенные доводы, думаю о том, чтобы вложить некоторую часть денег в акции Банка Санкт-Петербург. Наряду с солидностью и нерушимой мощью Сбера, вызывает интерес и такая история с большим потенциалом, как у Банка Санкт-Петербург. Даже не самому большому банку найдется место в портфеле человека, желающего стать настоящим миллионером ))
