Эта статья посвящена тому, какими источниками информации стоит пользоваться при поиске исходных данных для финансового моделирования.
Вместо предисловия
В своем предыдущей статье про финансовое моделирование я выделил три типа исходных данных: открытые, частные и профессиональные суждения.
Сегодня мы остановимся на открытых данных, которые по хронологическому признаку делятся на исторические и прогнозные.
Исторические исходные данные как правило всегда находятся в открытом доступе, потому что их ценность для принятия решений ограничена. Не даром концепция эффективного рынка базируется в том числе на утверждении, что "прошлое не предсказывает будущее".
Гораздо большую ценность представляют прогнозные данные. Любое рациональное решение опирается на нашем видении или ощущении будущего. Прогнозы помогают нам это видение сформировать.
Если задуматься, прогноз – это ничто иное, как профессиональное суждение другого человека (или группы лиц), опубликованное публично. Позволю себе продолжить крамольные рассуждения и сказать, что основная ценность прогнозов, подготовленных авторитетным агентством, в том, что под ним стоит чье-то имя. Мы платим в том числе и за то, что перекладываем часть ответственности за исходные данные с себя на кого-то другого.
И вот в чем парадокс. Если в модели будет указан конкретный источник прогноза (например, Economist Intelligence Unit), то доверия к нему будет в разы больше, чем к прогнозу, около которого стоит слово «Допущение».
Проведите такой эксперимент на работе: сотрите название авторитетного источника и напишите, что это ваш прогноз. Уверяю вас, что руководство наверняка скажет вам его заменить, обосновав это тем, что «ТАМ уж точно лучше знают».
Но иногда это даже облегчает жизнь: всегда можно спихнуть расхождение между фактом и планом на некорректные предпосылки в исходных данных.
Практически в любой финансовой модели вы увидите определенный набор стандартных предпосылок. Чтобы понять, с чем вам предстоит столкнуться, пойдем от общего к частному.
Инфляция
В своей профессиональной деятельности вы в первую очередь столкнётесь с двумя типами инфляционных показателей: индекс потребительских цен (ИПЦ), или CPI, и индекс цен производителей (ИЦП), или PPI.
CPI показывает, как изменились цены на товары конечного потребления за определенный период времени (чаще всего за год). Это ключевой инфляционный показатель: на него ориентируются центральные банки при инфляционном таргетировании и выборе направления денежно-кредитной политики. Его же используют инвесторы при расчёте реальной доходности.
PPI отражает динамику цен на товары промышленного потребления. В моделях он используется реже, как правило при прогнозировании динамики цен на станки, клапаны, турбины и прочие средства производства.
Существуют и более специфические индексы: индексы цен строительства, индексы регулируемых цен на газ и т. д. Они нужны, если вы прогнозируете динамику подобных показателей.
Например, в России внутренние цены на реализацию природного газа регулируются Федеральной антимонопольной службой. Ежегодно они индексируются на определённую величину, как правило не превышающую 4%. В 2022 г. было сделано исключение, и цены ФАС были проиндексированы дважды, но на величину ниже ИПЦ.
Часто вместо привычных индексов, выраженных в процентах, можно встретить индекс-дефлятор. Чтобы на его основе найти значение в процентах за период, нужно поделить дефлятор текущего периода на дефлятор предшествующего.
Основными источниками информации об инфляции в России является Росстат (только исторические данные), Минэкономразвития и Банк России. Последним двум я доверяю больше, как минимум потому что помимо исторических данных они регулярно публикуют свои прогнозы на несколько лет вперед.
В любой другой стране мира прогнозы инфляции стоит искать на сайтах государственных учреждений: в США на сайте Федеральной резервной системы (ФРС), в Европейском Союзе – Европейского центрального банка (ЕЦБ).
Минус официальных источников в их политической ангажированности и зачастую коротком горизонте прогнозирования. Помните, что «жестить» с прогнозами они будут только тогда, когда на это будет получена санкция руководства страны.
Если вы хотите найти достоверный источник, (условно) не аффилированный с государством, обратите внимание на прогнозы Всемирного Банка, Международного валютного фонда (МВФ) и Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР).
Если у вас есть доступ к платным базам данных, то, по моему мнению, наилучшими из них в части инфляционных прогнозов является Economist Intelligence Unit(EIU). Их основными конкурентами являются Oxford Economics и CEIC Data.
Часто инфляционные прогнозы можно найти и у «нишевых» аналитиков, о которых я расскажу чуть позже.
Курсы валют
Источниками прогнозов курсов валют являются все те же организации. В России исторические данные лучше смотреть на сайте Банка России. Если нужны биржевые котировки, то подойдет любой агрегатор биржевой инфомации вроде Investing.com или сайт Мосбиржи. Из российских биржевых ресурсов по функционалу мне также нравится MFD.ru.
Прогнозы курса доллара, а также кросс-курса доллар-евро можно найти у Минэкономразвития и Банка России.
С курсами доллара и евро проблем мало. Думаю, что в скором времени к ним добавятся и юани. С более специфическими валютными парами придется потрудиться побольше.
Здесь на помощь могут прийти сайт ОЭСР. Почти каждый центральный банк в развитых странах публикует свои прогнозы курса местной валюты. Но идеально, если у вас будет доступ к EIU или аналогам. Тогда вопрос целостности прогнозов решится сам собой.
Если вам нужно спрогнозировать курс рубля к японской иене, то вам нужен прогноз пары «доллар-рубль» и пары «доллар-иена». Все остальное дело математики.
Налоги
Для получения информации о налогах я рекомендую пользоваться первоисточниками. В России к ним относятся Налоговый кодекс Российской Федерации, а также законодательные акты субъектов и органов местного самоуправления. Если речь идёт об особых экономических зонах или специальных налоговых режимах, рекомендую работать с регулирующим их законодательством. Для удобства навигации по законом пользуйтесь нормативно-правовыми базами Консультант Плюс или Гарант.
Если законодательство кажется слишком сложным, можно прибегнуть к помощи консалтинговых обзоров. До 2022 г. их регулярно публиковали компании Большой четверки, особенно PwC и Deloitte. Сейчас этим занимаются их субституты: Технологии доверия и Деловые решения и технологии. Единственный нюанс – дата обзора. Законодательство очень быстро меняется.
Приоритет первоисточника актуален и при работе с зарубежными юрисдикциями. Если по какой-то причине, вы не можете разобраться в хитросплетениях налоговых систем других стран, можете прибегнуть к помощи обзоров международного налогового законодательства от "Большой четверки" или других авторитетных агентств.
В крайнем случае эту информацию всегда можно «нагуглить», но в этом случае желательно докопаться до истины, отследив и изучив первоисточник.
Стоимость капитала
Этому разделу я хочу посвятить отдельную статью, поэтому здесь буду краток.
На практике существует два способа поиска информации о стоимости капитала. Аналитики крупных инвестдомов как правило пользуются данными из терминалов Bloomberg, Thomson Reuters или Capital IQ, где можно найти сведения практически о всех компонентах стоимость собственного и заёмного капитала.
Их бесплатными аналогами с большой натяжкой можно назвать Investing.com и подобные ему сервисы.
Второй способ - поиск компонентов по отдельности. Самым популярным решением является использование данных Асвата Дамодарана. Каждый месяц он регулярно обновляет свои оценки безрисковой ставки (risk-free rate) и рыночной премии за риск (equity risk-premium). Дважды в год он обновляет данные по отраслевым бета-коэффициентам и страновой премии за риск.
Часто при оценке стоимости собственного капитала аналитику может потребовать рыночная премия за размер (size risk premium). Её ежегодно публикует Kroll (ранее Duff & Phelps). Они также публикуют оценку безрисковой ставки и рыночной премии за риск.
При оценке стоимости заемного капитала может понадобиться информация о ставках LIBOR или EURIBOR. Их без труда можно найти в Интернете.
Помимо общепринятных исходных данных в моделях могут присутствовать специфические отраслевые показатели. Коротко остановимся на некоторых их них.
Цены на энергоносители
Если вам нужен исключительно прогноз цен на нефть марки Urals, то можете воспользоваться данными Минэкономразвития.
Долгосрочные прогнозы цен на нефть в открытом доступе публикуют Всемирный банк (публикует также прогноз цен на ключевых газовых хабах и на основные виды сырья) и Американское энергетическое агентство. В закрытой подписке их можно найти у EIU.
Хороший консенсус-прогноз цен на нефть на русском языке ранее ежеквартально публиковал KPMG. Сейчас это делает Kept. Надеюсь, что традиция продолжится, потому что, на мой взгляд, это лучший открытый и бесплатный сводный источник аналитики по ценам на нефть марки Brent.
Если вам нужны долгосрочные прогнозы цен на различные сорта нефти или на природный газ в разных регионах, то вам понадобится помощь специализированных аналитических агентств. К самым авторитетным относятся IHS, Platts, Poten, Wood McKenzie, Argus.
В использовании данных вышеуказанных агентств есть еще один плюс. Они прогнозируют не только номинальные цены, но и реальные (очищенные от инфляции). На основе сопоставления этих данных можно понять, какой прогноз инфляции они закладывают. Его тоже можно использовать в своих расчетах.
Если вам нужно рассчитать стоимость нефти в определенной точке, то понадобятся данные о стоимости транспортировки и перевалки. Она также публикуется упомянутыми выше «нишевыми» агентствами.
Если вам нужен относительно краткосрочный прогноз цен на энергоносители, то можете воспользоваться фьючерсами на 1-2 года вперед. Да, фьючерс не является прогнозом, но на таком горизонте он достаточно ликвиден, что позволяет любой компании захеджировать свои ценовые риски на этот период. К тому же, подобный подход укладывается в отраслевую практику при составлении финансовых планов на 3 года вперед.
Со своей командой мы выработали следующий подход: первый и второй прогнозные годы оцениваем через фьючерсы, а все последующие – через данные авторитетных агентств (их названия я указывал выше).
Цены на недвижимость, ставки аренды
Динамику арендных ставок и цен на недвижимость можно попробовать поискать в открытом доступе либо воспользоваться отчетами ключевых консалтинговых компаний: Cushman Wakefield, Johns Lange LaSalle и Collier’s. Естественно, что после февраля 2022 г. их постигла та же участь, что и остальных международных консультантов. Хорошие новости заключаются в том, что на их основе были образованы локальные компании:
Хорошую экспертизу в этой области традиционно имели компании Большой четверки (и их правопреемники в РФ).
Данные о сделках M&A
Такие данные могут понадобиться, если вы хотите оценить стоимость компании по методу сопоставимых сделок (comparable transactions).
Если исключить трудозатратный «ручной» способ к числу самых удобных платных сервисов, предоставляющих подобную информацию относятся – Mergermarket и PitchBook.
Говорить о других специфических данных я не буду, потому что не владею соответствующей экспертизой.
Вместо заключения
Напоследок обращу внимание на некоторые важные аспекты работы с исходными данными.
1. Старайтесь, чтобы данные были из одного источника
Однажды я видел, как консультанты PwC использовали прогноз EIU для оценки CPI и PPI, а прогноз МЭР - для оценки динамики внутренних цен на природный газ. Концептуально я разделял их подход, но менеджер одной из наших корпораций неодобрительно потряс пальцем и попросил использовать общий прогноз.
Если этого достичь невозможно, пользуйтесь разными источниками, но помните, что внутри одной группы показателей очень желательно использовать один.
2. Старайтесь предусмотреть в модели несколько сценариев
Если в вашем распоряжении вдруг оказались данные из разных источников, не поленитесь внедрить в финансовую модель сценарную вариативность. Это позволит заказчику выбрать подходящий сценарий самому. В конце концов, убирать всегда проще, чем добавлять.
3. Не стесняйтесь «гуглить»
Наличие подписок на базы данных – это замечательно. Но если у вас её не оказалось, пользуйтесь тем, что сможете найти. Главное – проверяйте на здравый смысл и старайтесь брать данные на более актуальную дату.
А где вы ищите исходные данные? Пишите в комментариях.
Если вам понравилась статья, ставьте лайк и подписывайтесь на мой канал в Дзене и в Телеграме.
