Несколько дней назад к консультанту нашего отдела пришел клиент, который заявил о «фантастически высоком прогнозе» аналитиков относительно одних акций — +100%, тогда как цена давно находится в понижательном тренде. Оказалось, достаточно тяжело «на пальцах» рассказать, откуда вообще берутся подобные прогнозы и оценки стоимости компании. Сегодня постараемся простыми словами рассказать о модели DCF (Discounted Cash Flow), которую любят все финансисты мира.
Модель DCF оценивает текущую стоимость актива исходя из принципа, что эта стоимость основана на способности генерировать свободные денежные потоки (Free Cash Flow, FCF). FCF — это деньги, которые остаются после учета расходов на операционную деятельность, однако в отличие от прибыли свободный денежный поток показывает рентабельность и исключает неденежные расходы, но включает расходы на оборудование и изменения в оборотном капитале.
UFCF = EBIT (Прибыль до уплаты процентов и налогов) - Taxes (Налоги) + Depreciation & Amortization (Амортизация) - Capital Expenditures (Капитальные расходы) +/- Change in non-cash working capital (Изменение оборотного капитала)
После расчета FCF его дисконтируют (приводят стоимость всех выплат к одной дате) ставкой WACC (Weighted Average Cost of Capital) — это средневзвешенная стоимость собственного (Cost of Equity) и заемного капитала компании (Cost of Debt).
WACC = Equity (Собственный капитал)/(Debt + Equity)* X (Доля) +
Debt (Долг)/(Debt +Equity)* Y (Доля)
Cost of Equity рассчитываем моделью CAPM (Capital Asset Pricing Model):
Cost of Equity = Rf + Beta * ERP + Country premium. Cost of Debt определяем как соотношение размера процентных платежей к общему долгe.
Далее нужно определить терминальную стоимость по мультипликатору EV/EBITDA. EBITDA берем с отчетности, а стоимость предприятия (Enterprise Value, EV) — это сумма рыночной капитализации и рыночной стоимости долга (облигаций), за вычетом любых денежных средств и их эквивалентов.
Сравнением дисконтируемой и терминальной стоимости получают оценку, которую делят на количество акций. После чего какой-либо инвестбанк заявляет, что «справедливая стоимость Сбербанка ₽ 438,78, апсайд — 25% к рыночной цене» (текущая оценка по DCF сервиса SimplyWallSt).
Модель DCF довольно сложна, но чрезвычайно полезна — она помогает понять различные аспекты в деятельности бизнеса и спрогнозировать прибыль инвесторов.
