Казалось бы совсем недавно ООО "Маныч-Агро" впервые представило на суд публики свои долговые ценные бумаги. И вот уже сегодня, 19 августа, компания вновь обратилась к инвесторам, предлагая им облигации второго выпуска. Чем не повод снова поговорить об эмитенте?
Описание облигаций
Для начала поговорим о том, что же нам предлагает эмитент. Новый выпуск имеет следующие параметры:
- Наименование (ISIN): Маныч-Агро-01-об (RU000A103K20);
- Объём (номинал): 200 000 000 рублей (1 000 рублей);
- Срок обращения (дата погашения): 5 лет (12.02.2026);
- Ставка купона (периодичность): 12,0% (ежеквартально)
- Амортизация: да, по 25% от номинала в последние четыре периода
За первый день торгов объём операций составил 4,47 миллионов рублей, цена установилась на уровне 100,07% от номинала. Дюрация составляет 1 206 дней.
Таким образом, по своим основным характеристикам второй выпуск напоминает дебютный. Доходность на неплохом уровне. Из минусов только больший срок обращения, по сравнению с предыдущим выпуском бондов.
Анализ отчетности
За период, прошедший с момент написания прошлой статьи эмитент успел разместить в открытом доступе отчётность за первый квартал и первое полугодие 2021 года, что даёт нам возможность посмотреть, как привлечение прошлого займа повлияло на финансовое положение компании.
Горизонтальный анализ статей Актива способен дать на представление о том, куда были в первую очередь направлены средства, привлеченные на бирже.
И если рост Запасов на 125 миллионов (53% к данным на конец первого квартала) вполне объясним, то ещё более значительное увеличение краткосрочных финансовых вложений меня абсолютно не радует. Размер вложений увеличился на 185 миллионов по сравнению со значением статьи на 31.03.21. Нужно отметить, что увеличение наметилось ещё в первом квартале, когда компания умудрилась нарастить вложения на сумму около 90 миллионов рублей.
Почему это меня напрягает? В первую очередь потому, что финансовые вложения сформированы, почти наверняка, займами, предоставленными связанным компаниям. Иными словами, значительная часть средств, полученных от продажи бондов, были выведены из компании и направлены на финансирование иных компаний Группы. При том, что консолидированная отчётность не раскрывается, эффективность использования заёмного капитала оценена быть не может. Где гарантия, что займы когда-либо будут погашены? Такой гарантии нет.
Изменения в структуре Пассива гораздо более ожидаемы.
Совокупный портфель заёмных средств увеличился в два раза за счёт размещённых облигаций. При том, что собственный капитал увеличился крайне незначительно, его доля в пассиве заметно снизилась - с 72 до 48 % (это если не учитывать тот факт, что часть капитала "нарисована" путём переоценки внеоборотных активов). Таким образом налицо ухудшения финансовой устойчивости предприятия.
Отчёт о финансовом результате смотрится лучше, чем Баланс. Не в последнюю очередь за счёт существенного роста выручки. Параллельно с выручкой увеличились и значения операционной и чистой прибыли.
Однако, радоваться факту роста выручки мне мешает отсутствие и информации о том, какова доля в выручке приходится на компании Группы. В случаях, когда отсутствует возможность оценивать финансовое положение всей Группы компаний, в которую входит эмитент, сохраняется риск "дорисовывания" выручки за счёт внутригрупповых операций. Не хочется думать подобным образом о данной компании, но исключить такую возможность тоже нельзя.
В целом, финансовое положение компании не сильно ухудшились. Но описанные выше изменения в структуре Баланса меня не радуют. Я не буду утверждать, что всё обстоит именно так, как я описываю. Но лично мне вероятность вывода значительного объёма средств инвесторов на цели развития сторонних компаний кажется весьма высокой.
Выводы
Итак, что же я могу сказать в завершение своего обзора? Сегодня я хочу отметить лишь два основных момента:
- Параметры выпуска облигаций вполне приличные. Да, нам бы хотелось видеть купон побольше. Особенно в свете давно уже непривычного роста инфляции в течение последнего года. Но на ранке сейчас не так много бумаг, способных обеспечить хороший доход на вложенные средства. А потому доходность на уровне 12% позволит хоть как-то если не обогнать инфляцию, то хотя бы потерять по минимуму.
- Эмитент, на мой взгляд, поступил некрасиво, фактически "затранзитив" немалую часть привлечённых средств. Я могу ошибаться, но в таких вопросах предпочитаю исходить из наиболее вероятных и минимально комфортных вариантов. будем надеяться, что финансовое положение самого эмитента позволит не только обслуживать обязательства, но и вернуть средства инвесторам до последней копейки. Формально, показатель покрытия процентов за счёт прибыли от продаж показывает, что как минимум с уплатой купона у компании проблем быть не должно.
Мой сегодняшний обзор получился кратким. Надеюсь, что от этого он не сильно потерял в информативности.
Благодарю за внимание и до скорых встреч!
PS. Обязательная оговорка. Все вышенаписанное отражает личное мнение автора. Я не даю рекомендаций по приобретению конкретных ценных бумаг и не не несу ответственности за принимаемые вами инвестиционные решения.
PPS. Если материал пришелся по душе - просьба подписываться и давить на перст, указующий в небеса. Если есть пожелания по дальнейшим обзорам - просьба писать в комментариях.
Использованные ресурсы:
Официальный сайт: manych-agro.ru
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Недавние обзоры:
Облигации "Джи-групп". Чем запомнится новый выпуск строителей из Казани?
Облигации ООО "Маяк": три причины пройти мимо
ООО "НПО "ХимТэк": 4 довода в пользу эмитента
