Почему доходность облигаций снижается?
Инвесторы устремились к облигациям – доходность 10-летних облигаций упала до 1,209%.
Напомним: она изменяется обратно пропорционально ценам, то есть цены на облигации растут, а доходности падают, и наоборот.
Важный барометр
Доходность казначейских облигаций играет важную роль в экономике, влияя на стоимость всех займов, от ипотечных кредитов до корпоративных облигаций. Она также являются важным экономическим барометром: долгосрочная доходность имеет тенденцию расти в ответ на более благоприятные прогнозы роста экономики и снижаться в ответ на менее благоприятные.
Продолжительное падение доходности казначейских облигаций США застало врасплох трейдеров фиксированным доходом, а также других инвесторов на широких финансовых рынках. Доходность 10-летних казначейских облигаций США снижается, несмотря на сохраняющиеся опасения по поводу роста инфляции и постепенной отмены стимулов ФРС.
Сейчас экономика восстанавливается, она очень сильна. Вместе с экономикой растет и инфляция. Так почему же доходность облигаций падает? Это кажется странным, не так ли?
Резкое снижение доходности, совпадающее с ростом числа случаев заболевания индийским штаммом COVID-19, указывает на обеспокоенность по поводу экономического роста. Доходность облигаций имеет тенденцию к снижению в связи с ослаблением прогнозов роста экономики.
Стагфляция?
Падение доходности серьезно озадачило многих трейдеров и управляющих.
«Все это, похоже, подразумевает, что, возможно, не только инфляция была временной, но, и часть экономического роста», – отмечает стратег по фиксированному доходу Charles Schwab Кэти Джонс.
«Мышечная память рынков такова, что из-за штамма Дельта правительства снова введут локдауны, если увидят сильный рост числа случаев заболеваний. Это означает более медленный рост и то, что мы попали в петлю», – объяснил Чарльз Дибель, глава отдела фиксированного дохода в Mediolanum International Funds.
«Сокращение общего счета казначейства, который правительство США использует для ведения большей части своей повседневной деятельности, сокращает предложение облигаций», – заявил Джон Люк Тайнер, аналитик по фиксированному доходу в Aptus Capital Advisors.
«Доходность облигаций падает. Я думаю, в основном это происходит из-за множества проблем с позициями», – сказал Майлз Брэдшоу из J.P. Morgan Asset Management.
Брэдшоу в интервью Bloomberg объяснил, что перед самым последним заседанием ФРС было много шортовых позиций по длинным облигациям, а затем произошло сжатие.
«Я думаю, что технические характеристики чрезвычайно позитивны, есть спрос на безопасный актив, поскольку акции растут, а в последнее время они опережают фундаментальные показатели», – добавил он.
Ставка на более высокую доходность
Точно так же, как ФРС утверждает, что инфляция временная, стратеги с Уолл-стрит все еще выглядят убежденными, что в этом году доходность по облигациям будет выше.
В середине 2021 года средний прогноз доходности 10-летних казначейских облигаций среди 30 аналитиков составлял 1,75%. Тогда они варьировались от 1,5% до 2%.
«Вероятность рецессии в следующем году составляет всего 7%. Это намного ниже 20%, которые прогнозировались почти для каждой рецессии 60 лет назад. На наш взгляд, рынок облигаций предлагает "Wall of Money", – пишет Джулиан Эмануэль из BTIG. – Денежно-кредитная и фискальная политика принята и предложена в размере 55% ВВП. Баланс ФРС, государственный долг, денежная масса и сальдо денежного рынка стремительно растут. Эта же стена подняла цены на акции, товары, криптовалюту и недвижимость».
Если инфляция растет, а разговоры о сокращении QE все чаще обсуждаются, то почему доходность казначейских облигаций снижается?
«Это из-за всей ликвидности в системе», – объяснил этот феномен CNBC Джеффри Гундлах из DoubleLine Capital, также известный как «король облигаций». – Банки настолько наполнены депозитами, что это создает беспорядок на более широких финансовых рынках».
Фактически, программа обратного репо овернайт ФРС Нью-Йорка начала достигать рекордных уровней – около $1 трлн, а поскольку избыточная ликвидность переполняет фонды денежного рынка США, становится все труднее найти место для парковки наличных.
Что все это означает для доллара?
«В конечном счете, размер нашего дефицита – торгового дефицита, который резко вырос после пандемии, так и дефицит бюджета, который, очевидно, не вписывается в график, – предполагает, что в среднесрочной перспективе (я не думаю, что в этом году точно, но в среднесрочной перспективе) доллар упадет довольно существенно, – провозгласил так называемый король облигаций. – Это будет очень важная динамика, потому что одним из факторов, который помог рынку облигаций, без всякого сомнения, были иностранные покупки, из-за разницы в процентных ставках, которая благоприятствовала хеджированию позиций по облигациям США для иностранных инвесторов в этот тип ценных бумаг».
«Но разве доллар не вырос за последний месяц? Это вопрос того, каков ваш горизонт. В краткосрочной перспективе наблюдалась и будет сохраняться динамика незначительного или умеренного укрепления доллара. В долгосрочной перспективе, я думаю, доллар обречен», – добавил Джеффри Гундлах.
Читайте далее по теме:
Как Nasdaq коррелирует с доходностью облигаций
Как рост доллара влияет на золото и другие товары
Составители: Игорь Гуревич, портфельный управляющий laurels
Виктория Стасюлевич – редактор weknow.market
