Центральные банки уже должны знать, что у вас не может быть отрицательных процентных ставок при низкой доходности облигаций и сильном росте.
Центральные банки выбрали низкую доходность облигаций любой ценой, несмотря на все свидетельства грядущей стагнации. Это создает огромные проблемы и порочные стимулы.
Неудивительно, что рынки агрессивно отскочили под действием технологического сектора после спада, вызванного опасениями по поводу темпов экономического роста. Эффекты пакета стимулов становятся все более кратковременными, и это было довольно очевидно по плохим показателям промышленного производства и прогнозу ожиданий ZEW. То же самое можно сказать и об ослаблении индекса ISM в США. Индекс деловой активности в сфере услуг от ISM в США в июне составил 60,1, что ниже ожиданий (63,5), именно в том секторе, где восстановление должно быть наиболее сильным.
Интересно, что европейские рынки резко упали после того, как Европейский центральный банк послал окончательное голубиное сообщение, изменение его целевого показателя инфляции, которое позволило бы центральному банку превысить свой лимит в 2% без изменения политики. О чем все это нам говорит?
- Во-первых, эффект плацебо от пакетов стимулов оказывает более короткое воздействие. Потраченные триллионы долларов создают небольшой положительный эффект, который длится менее трех месяцев, но оставляет после себя огромный долг.
- Во-вторых, центральные банки все чаще становятся заложниками правительств, которые просто не будут ограничивать дефицитные расходы и не будут проводить структурные реформы. Независимость органов денежно-кредитного регулирования долгое время подвергалась сомнению, но теперь стало ясно, что правительства используют мягкую политику как инструмент для отказа от структурных реформ, а не для того, чтобы выиграть время. Ни одна развитая экономика не может мириться с небольшим повышением доходности государственных облигаций, а с устойчивой инфляцией на невоспроизводимые товары и услуги это означает грядущую стагнацию с более высокими ценами, что является плохим предзнаменованием для экономики в целом.
- В-третьих, что более важно, участники рынка знают об этом и берут на себя дополнительные риски, зная, что центральные банки не будут сокращаться, что ведет к более хрупкой среде и крайнему уровню самоуспокоенности.
Так называемые стоимостные секторы восстановились на фондовых рынках, что свидетельствует о том, что восстановление было оценено по цене и что грядущий риск заключается в ослаблении рентабельности и медленном росте, в то время как традиционные бенефициары «низких ставок навсегда» взлетели до новых максимумов.
Несмотря на опасения рейтинговых агентств по поводу увеличения числа выпавших долгов, инвесторы, ищущие доходности, крайне самоуспокоены, и они покупают мусорные облигации самыми быстрыми темпами за последние годы, несмотря на рост числа банкротств.
Центральные банки оправдывают эти действия тем, что инфляция носит временный характер, но игнорируют риски повышения цен, даже если темпы роста этих цен замедлятся. Если цены на продукты питания и энергоносители вырастут на 30%, а затем упадут на 5%, это не подходит для потребителей, которые страдают от вышеупомянутого повышения цен на товары, которые они покупают каждый день, - проблема, которая возникла уже в 2020 и 2019 годах. Наиболее негативно пострадали классы среднего и низкого уровня, поскольку они не видят эффекта богатства от роста цен на активы.
Жесткая инфляция и ошибочная мягкая налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика - это не инструменты роста, а стагнация и рост долга.
Пока центральные банки считают, что их политика работает, потому что рынки акций и облигаций остаются сильными. Это все равно, что дать алкоголику еще водки, потому что он еще не умер от цирроза печени. Низкая доходность облигаций и высокий уровень долга с отрицательной доходностью не сигнализируют об успехе в денежно-кредитной сфере, а свидетельствуют о глубоком разрыве между рынками и реальной экономикой.
Центральные банки уже заявили, что они будут продолжать проводить сверхслабую политику независимо от того, что произойдет с инфляцией, по крайней мере, через полтора года. Для потребителей это много времени на ослабление покупательной способности заработной платы и сбережений. Рынки могут по-прежнему вознаграждать избыток и высокий риск, но это не то, что следует игнорировать, не говоря уже о праздновании. Как всегда, ответственность за следующий кризис будет возложена на чрезвычайный риск, но причина этого чрезвычайного риска - постоянная мягкая денежно-кредитная политика - не исчезнет. Фактически, он будет использован в качестве решения в случае обвала рынка.
Центральные банки должны уже сокращаться, и если они считают, что низкие суверенные доходы оправданы фундаментальными факторами, пусть рынки докажут это. Если отрицательная номинальная и реальная доходность оправдана платежеспособностью эмитентов, почему денежно-кредитные органы должны покупать 100% чистых выпусков? Реальность намного страшнее. Если центральные банки начнут сужаться, доходность суверенных кредитов взлетит до уровней, которые заставят встряхнуть многие правительства, расходующие дефицит. Следовательно, поддерживая искусственно низкую доходность, центральные банки также сеют семена более высокого долга, более низкой производительности и более слабого роста. Рецепт вытеснения, избыточных мощностей и стагнации.
Подпишитесь на канал, чтобы всегда быть в курсе всех актуальных событий в мире инвестиций!
Читайте нас в удобном формате: YouTube, Facebook, Instagram, Telegram
