Новость: Русагро опубликовало отчетность за 4к20 по МСФО и провело телеконференцию. Основные итоги телеконференции следующие.
- Проект на Дальнем Востоке по производству свинины будет запущен осенью 2021 г. Объем производства в текущем году (10 тыс. т) будет небольшим, а выход на полную мощность (75 тыс. т) предполагается к 2023 г.
- Значение коэффициента чистый долг / EBITDA останется на уровне 2,0х, что приблизительно соответствует показателю предыдущего года.
- Капиталовложения планируются на уровне 18 млрд руб. (рост на 28% г/г), из которых 8 млрд руб. будут направлены в мясной дивизион, 4 млрд руб. - в масложировой, а остальное - в другие сегменты.
- Сельскохозяйственный бизнес в 2021 г. покажет снижение рентабельности EBITDA (по сравнению с 44% в 2020 г.) до уровня, более нормального для середины цикла, который при этом будет вторым по величине в истории Русагро как публичной компании.
Наш комментарий: Русагро опубликовало сильные результаты за 4к20: выручка увеличилась на 28% г/г, до 50 млрд руб. , EBITDA - на 60% г/г, до 11,8 млрд руб. , рентабельность поднялась на 4 пп г/г. По итогам года EBITDA выросла на 65%, до рекордных 32 млрд руб. , при этом главным фактором поддержки были высокие цены. Выручка за последний квартал полностью соответствовала нашему прогнозу, EBITDA не дотянула 5% до нашей оптимистической оценки.
Рекомендованная сумма дивидендных выплат за 2020 г. составила 12,1 млрд руб. , что подразумевает коэффициент 50% и годовую доходность 10% (включая 1,5% по уже выплаченным промежуточным дивидендам), что подтверждает статус.
Русагро как одной из самых привлекательных компаний потребительского сектора с точки зрения дивидендов. Русагро с начала года прибавила в стоимости 10%, на уровне индекса РТС, и в настоящий момент по коэффициенту EV/EBITDA торгуется на отметке 5,1х, что мы считаем привлекательной оценкой.
- Ранее компания опубликовала операционные результаты за 4к20, показавшие сильный рост цен реализации (на 13-79% г/г) основных видов продукции. Более других повысились цены на сахар и растительное масло.
- Сельскохозяйственный бизнес стал главным двигателем роста в 4к20, который в том числе благодаря высокому сезону показал рост выручки на 81% г/г, до 19,6 млрд руб. Рентабельность EBITDA повысилась почти втрое, до 52% против 18% годом ранее.
- В сегменте растительного масла, ставшем основным генератором общей выручки (доля - 48%), рентабельность EBITDA в 4к20 снизилась на 3 пп г/г, до 8%, что обусловлено подорожанием сырья в новом сезоне и повышением транспортных расходов. В настоящий момент рентабельность соответствует нашим допущениям для середины цикла в данном бизнесе.
- В сахарном дивизионе выручка снизилась на 12% г/г, причем сокращение объема продаж на 52% г/г (до 142 тыс. т) отчасти компенсировалось ростом цен (+72% г/г, до 39 руб. /кг). Падение продаж было обусловлено снижением объема производства в сезоне 2020-2021 гг. и общим ухудшением баланса спроса и предложения на рынке сахара.
- В мясном дивизионе продажи увеличились на 17% г/г после запуска новых мощностей в
Тамбове, в то время как цены на живок повысились на 13% г/г. В результате выручка дивизиона в отчетном периоде выросла на 27% г/г, до 9,6 млрд руб.
Рентабельность EBITDA составила 160 изменившись общей выручки (доля - 48%), 16%, почти не изменившись в годовом сопоставлении, вследствие роста закупочных цен, а также коммерческих, общих и административных расходов.
- В целом за 2020 г. чистый операционный денежный поток Русагро составил 12 млрд руб. при капиталовложениях в размере 14 млрд руб. Значение коэффициента чистый долг / EBITDA за последние 12 мес. по состоянию на конец 2020 г. снизилось до 2,15х против 3,2х в конце 2019 г.
