Не очень котирую лизинг. Не столько потому, что у меня есть претензии к данному виду финансовых услуг, сколько из-за того, что далеко не все эмитенты готовы раскрывать всю необходимую информацию. А лизинг - штука специфическая и квартальная отчетность далеко не всегда дает представление о состоянии лизинговой компании. Но все же попробуем разобраться.
Впервые на моем канале героем дня становится лизинговая компания. Анализ лизинговых компаний имеет свои тонкости, в силу чего берусь покопаться в отчетности одного из представителей отрасли только сейчас.
Выпуски
Эмитент нам сегодня попался плодовитый - на момент написания статьи компания успела впарить инвесторам четыре выпуска облигаций.
Четыре выпуска с неплохим купоном. Выплата ежемесячная. Не так уж и печально в наше нелегкое время.
Не стану разбирать каждый выпуск отдельно. Хочется отметить основной плюс бумаг - периодичность выплаты купона. Это приятно не только держателям бондов, но и удобно самому эмитенту - так проще синхронизировать уплату начисленного купона с поступлением лизинговых платежей.
Описание
ООО "МСБ-Лизинг", ИНН 6164218952, основано в уже далеком 2004 году на берегах Дона. Поначалу компания работала за счет собственных средств, лишь с 2006 году распробовав тему облигаций. По оценкам экспертов компания входит в ТОП-100 лизинговых компаний России (не самое яркое достижение, если честно).
Рынок лизинга весьма конкурентен, что требует от любого участника немалых усилий не только по расширению, но даже просто по сохранению доли рынка. Наш эмитент делает ставку на следующие пути усиления позиций:
- Наращивание онлайн-продаж
- Продолжение цифровизации каналов продаж
- Расширение географии продаж за счет цифровизации
- Расширение продуктовой линейки за счет цифровых инструментов
- Повышение качества и скорости принятия решений
На текущий момент рынок лизинговых услуг находится на распутье. Динамика роста объема лизинговых услуг всегда коррелирует с ростом в других отраслях экономики (производство, строительство, транспорт и пр.). А минувший год, как известно, немало подгадил нашей экономике. Наибольшую просадку по итогам 2020 года ожидают в сфере лизинга авиатехники и ж/д вагонов. Впрочем, это не та грядка, которую традиционно вскапывает наш эмитент. Но и в иных сегментах лизингового рынка имел место заметный спад. Наступивший год, как хочется верить и нам и участникам рынка, принесет робкое восстановление экономики и подтолкнет оживление лизинга. Пожуем - увидим, как говорится.
Выше приведены основные показатели деятельности компании за несколько последних лет (источник информации - инвестиционный меморандум к последнему выпуску бондов). Самый интересный, лично для меня, показатель в таблице - динамика прироста лизингового портфеля. Как мы видим, за минувшие годы эмитент медленно, но уверенно увеличивал масштаб деятельности. В таблице не отражено, но по данным все того же меморандума портфель на конец 2020 года дорос до 1,3 миллиардов.
Как мы видим выше, основная доля в лизинговом портфеле приходится на лизинга автомобилей (легковые и грузовые), а также на спецтехнику. Это характерно для небольших лизинговых компаний, ориентированных на розничных клиентов.
К сожалению, наиболее важная информация, которая была бы полезна для оценки эмитента, не раскрыта. Очень бы хотелось посмотреть на портфель более подробно. В частности, самостоятельно оценить степень концентрации портфеля в разрезе лизингополучателей, уровень просрочки и пр. Увы, данных нет.
Отчетность
Это тот случай, когда бухгалтерская отчетность не слишком показательна. Продолжаю придерживаться мнения, что главное внимание должно быть направлено на анализ лизингового портфеля, ибо именно он гарантирует будущие денежные потоки, за счет которых будут гаситься обязательства перед инвесторами.
К сожалению, данные по текущему портфелю весьма скудные, а потому придется довольствоваться лишь отчетностью эмитента по РСБУ. Ниже приведена выжимка из отчетности на три отчетные даты для сравнения.
Кратко по Балансу. Динамика Капитала положительна, прирастает медленно, но верно. На последнюю отчетную дату доля Капитала доползла до отметки 21% от Валюты Баланса, что вполне терпимо. Не фонтан, но и не ужас-ужас. Нагрузка на Собственный капитал, при этом, остается на высоком уровне с вялой тенденцией к снижению. Это, впрочем, характерно для отрасли - мало какие лизинговые компании работают на своих деньгах. Источником приобретения лизингового имущества чаще всего выступают именно заемные средства. К слову, по своей структуре кредиты куда выгоднее, т.к. график их погашения можно синхронизировать с графиком лизинговых платежей. Да и стоимость кредитных средств пониже, чем стоимость облигационный займов.
Показатель Чистый Долг/EBITDA на 30.09.20 равен 0,9, что весьма, весьма неплохо.
Приведенные выше данные показательны, в первую очередь, выраженный спад в 1-2 кварталах 2020 года. Любопытно, но не повод бить тревогу, помня о событиях прошлого года.
Выводы
В конце повествования снова привожу краткие выводы по итогам обзора:
- Эмитент имеет опыт привлечения облигационных займов. На текущий момент действуют четыре выпуска с неплохим купоном. Ежемесячная выплата купона также должна радовать потенциальных покупателей бондов эмитента.
- Эмитент - небольшая региональная лизинговая компания. Это дает как преимущества, так и создает определенные проблемы. Маленькие лизинговые компании не имеют доступа к дешевым деньгам, а потому предлагают своим клиентам более дорогой продукт. Также, в случае сжатия рынка, мелочевка первая идет на выход в силу меньшего запаса прочности и отсутствия связи с крупными банками или финансовыми группами. С другой стороны, мелкие компашки охотнее работают с мелкими же клиентами, что обеспечивает хорошую диверсификацию. Кроме того, малыши больше концентрируются на автолизинге и лизинге спецтехники, а этот сегмент куда меньше пострадал от ковидо-пандемии в прошлом году.
- По неприятной традиции, доступа к лизинговому портфелю нет. Оценить реальную его "стоимость" невозможно. Нет никакой возможности понять, каков реальный уровень просрочки по портфель, уровень его диверсификации и пр. А ведь именно портфель будет формировать поступления, за счет которых нам будут возвращены наши бабки (если их вернут, конечно).
- Отчетность компании неплоха. Заметная кредитная нагрузка характерна для вида деятельности. При этом, нагрузка на EBITDA незначительна. Снижение выручки в 2020 году закономерно в силу общего спада в экономике по вине ковидлы. Подождем итоговой отчетности за 2020 год.
Если кратко, то первая попытка углубиться в лизинг дала неоднозначные результаты. Как и предполагалось, эмитент довольно формально подошел к задаче снабдить инвесторов нужной информацией. Я понимаю, что полно раскрытие информации по лизингу с указанием контрагентов противоречить принципу соблюдения коммерческой тайны. Но, может быть, следовало бы более подробно рассказать об этом? Достоин ли эмитент вашего внимания, решать только вам.
P.S. Все, что было написано выше, отражает мое личное мнение. Никаких рекомендаций по инвестициям не даю. Все сделки вы совершаете исключительно на свое усмотрение.
P.P.S. Если моя статья оказалась кому-то полезной, показалась любопытной или просто развлекла - прошу отблагодарить "лайками" и подпиской. Ваше мнение также жду у себя в комментариях.
Использованные ресурсы:
Раскрытие информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: msb-leasing.ru
Недавние статьи:
Что нам стоит дом построить? Строительный рынок в начале 2021 года
Ценам на курицу не дают взлететь. Надолго ли?
Разбор облигаций ООО "Селектел" (Селектел-001Р-01R)
