В этот раз мы будем с увлечением препарировать еще одного эмитента, призванного нас кормить - ОАО "Агрофирма - племзавод "Победа". В силу моей любви к разного рода пищевикам, у меня не было шансов оставить безв внимания эту компанию.
Цена "Победы" или описание выпуска
Первый выпуск облигаций Племзавод Победа-001P-01 (ISIN RU000A102S23) был мирно размещен 18-го февраля сего года. При этом эмитент не стал скромничать и сразу запросил у инвесторов миллиард рублей, любезно нарезав его тонкими ломтиками по тысяче рублей за одну облигацию. За то, что инвесторы поверят в перспективы компании, компания готова заплатить им купонный доход в размере 24,31 руб. на одну бумагу, что равно 9,75% годовых от номинальной стоимости. Радовать инвесторов купоном эмитент обещает один раз в три месяца. Амортизация не предусмотрена, погашение номинала пройдет через три года (15.02.2024) одним "куском".
Снова и снова нас приучают, что про доходности под 15 процентов можно уже забыть. Очередное размещение облигаций, купон по которым не дотягивает даже до скромных десяти процентиков. Увы, мы живем в новой реальности. Мириться с ней или нет - ваш личный выбор.
Кто есть кто. Краткое описание эмитента
Прежде всего нужно отметить, что эмитент входит в Группу компаний "Концерн Покровский". Группа компаний входит в двадцатку лидеров по объему обрабатываемой земли. Помимо нашего эмитента в число крупнейших сельскохозяйственных предприятий, являющихся частью Группы, входят ОАО АФП "Нива", ОАО "Родина", ОАО "Племзавод "Воля", ОАО САФ "Русь".
По заявлениям самого эмитента, история компании началась в далеком 1927 году. При этом, после длительного периода дробления и укрупнения предприятие уже с 1963 года существует в своих нынешних границах.
На сегодняшний день компания ведет деятельность по направлениям животноводства и растениеводства, имея в свое распоряжении следующие объекты:
- 3 фермы молочно-товарные;
- тепличный комплекс площадью 80 тысяч квадратных метров для выращивания овощей
- садоводческая, огородная и кормодобывающая бригады
- вспомогательные службы (гараж, машинно-тракторные мастерские, электроцех, строительная бригада, столярные мастерские, холодильное хозяйство
- перерабатывающие предприятия: цех переработки молока, элеватор
В собственности компании находится 14 256 гектар, еще 7 968 гектар арендуется. Общая площадь объектов недвижимости в собственности (административные и производственные здания) превышает 599 квадратных метров, собственный парк сельхозтехники составляет 765 единиц.
Развитие компания планирует осуществлять за счет следующих мероприятий:
- Увеличение земельного фонда путем приобретения земли и ее аренды
- Модернизация парка техники и внедрение современных агротехнологий
- Оптимизация сбыта за счет смешения продаж на периоды более высоких цен
Деятельность эмитента относится, таким образом, к одной из потенциально устойчивых отраслей - производству пищевых продуктов. При этом, по основным направлениям (животноводство, растениеводство) деятельность эмитента хорошо диверсифицирована, что придает устойчивости компании.
Скучные цифры. Смотрим отчетность
Было бы крайне интересно ковырнуть отчетность по Группе компаний. Увы, консолидированная отчетность не размещена, придется обходиться отчетностью эмитента по РСБУ.
В активе, казалось бы, стоит обратить внимание на значительное увеличение запасов. В данном случае, это совсем не показательно в силу выраженной сезонности бизнеса и в силу того, что сравнение статей баланса приходится проводить между плохо сравнимыми периодами. Думаю, по итогам года данные будут ровнее.
В Пассиве бросается в глаза довольна большая доля Собственного капитала. Для чистоты эксперимента, дабы максимально жестко оценить СК, проведены следующие манипуляции: СК очищен от непонятных историй с переоценкой и добавочный капитал (оставлены только УК и Нераспределенка), СК уменьшен на сумму Финансовых вложений, возвратность которых оценить невозможно. Даже после этих корректировок доля СК в Балансе составляет 56%, нагрузка на СК - 0,4, что говорит нам о высоком уровне финансовой устойчивости.
А вот ОФР рисует нам совсем другую картину. Мы наблюдает падение выручки почти на 30%, что довольно много. Проседание чистой прибыли составило вообще 50%. Это негативно отразилось на динамике рентабельности.
Покрытие процентов за счет операционной прибыли на достаточно комфортном уровне, но также уменьшилось.
Причины произошедших изменений нам никто не поясняет.
Выводы по итогам раздела неоднозначные. С одной стороны, финансовая устойчивость компании на текущий момент не вызывает вопросов - Долговая нагрузка невелика, Баланс компании вполне крепенький с высокой долей собственных средств в бизнесе. Кроме того, есть дорогостоящие активы в виде недвижки и сельхозтехники, которые могут быть включены в конкурсную массу при самом плохом исходе. Короче, есть что взять.
С другой - если смотреть на последние данные по выручке и прибыли, можно предположить, что компания сдувается. Очень бы помогли пояснения представителей эмитента о причинах такой динамики, но найти их не удалось.
Хочется дождаться годовой отчетности. Возможно, по итогам года все будет смотреться не так печально.
Краткость - сестра таланта. Выводы
Подводя итоги писанины хочу выделить следующее:
- Первый выпуск облигаций не обещает нам хороших доходов. Мне пока тяжело привыкать к падению доходности до значений, ниже 10%. В остальном выпуск вполне стандартный.
- Пищевка/сельхозка - это то, что я люблю. Довольное крупное предприятие на относительно стабильном рынке должно, по идее, чувствовать себя уверенно. Растениеводство в целом и производство зерновых в частности, конечно, сильно зависят от погоды. Но производство зерновых культур не единственное направление деятельности, так что проблемы с пшеницей могут быть компенсированы другими направлениями (молоко, овощи и пр).
- Эмитент входит в Группу компаний "Концерн "Покровский", включающую в себя как сельхозпредприятия, так и производителя электрооборудования. Консолидированная отчетность по группе компаний не представлена, характер товарно-денежных взаимоотношений между эмитентов и компаниями Группы не раскрыт. Есть риск того, что финансовое положение Группы существенно хуже, чем у самого эмитента. В этом случае, Группа может потянуть на дно и нашу компанию.
- Финансовое положение эмитента неоднозначно. Впечатление от неплохого Баланса сильно портится снижением основных показателей по ОФР. Бизнес компании заметно сдулся по сравнению с аналогичным периодом 2019 года. Без анализа годовой отчетности делать выводы преждевременно.
Если кратко, то минусов у текущего выпуска пока больше, чем плюсов. Есть объективные риски, не компенсированные повышенной доходностью.
PS. Все написанное выше является частным мнением автора и не является рекомендацией по покупке или продаже ценных бумаг.
PPS. Если материал был интересным, прошу отблагодарить автора подпиской, нажатием "пальчика" и вашими комментариями.
Использованные ссылки:
Отчетность компании: e-disclosure.ru
Официальный сайт Группы компаний: concernpokrovsky.com
