По итогам двух регулярных аукционов РЕПО Банка России со стандартными сроками – 1 месяц и 1 год – размещение рублевой ликвидности приблизилось к отметке 1.5 трлн руб.
Особый интерес вызвал повышенный лимит и спрос на аукционе 1-месячного РЕПО (1.39 трлн руб., 7.60% годовых), так как с апреля 2021 года и до текущей недели регулятор жестко лимитировал предложение в пределах 100 млрд руб./мес., не прибегая к практике расширения лимита даже в период острой нехватки текущей ликвидности в марте-апреле 2022 года. Тогда основой поддержки стали аукционы срочностью 1-7 дней, а 1-месячное и 1-летнее РЕПО имели второстепенную значимость ввиду повышенных ставок заимствований. Более того, 1-месячные средства были слабо востребованы в течение летних месяцев и сентября, что находило отражение лишь в краткосрочных всплесках интереса к инструментам привлечения ликвидности постоянного действия и размещаемым средствам Минфина.
Сейчас, очевидно, сформировались иные предпосылки, которые привели к изменению тактики Банка России. Мы можем лишь выдвинуть некоторые гипотезы, которые предстоит проверить в ближайшие недели.
Во-первых, регулятор мог предпринять подобные действия с целью компенсировать отток ликвидности из-за изъятия наличности. В период с момента объявления частичной мобилизации по конец прошлой недели спрос на наличность вырос на 965 млрд руб. и пока сохраняет признаки дальнейшего роста. Как мы уже писали, повышение процентной ставки в целях подкрепления финансовой стабильности и стимулирования возврата средств в банковскую систему сейчас не требуется и компенсируется индивидуальными решениями банков. Однако восполнение ликвидности из иных источников затруднено ввиду консервативной бюджетной политики.
Соответственно, второй гипотезой является консерватизм Минфина в вопросе исполнения госбюджета. За сопоставимый период – с момента объявления о частичной мобилизации по конец прошлой недели – бюджет абсорбировал 95 млрд руб. с учетом всех размещений средств Казначейством на депозиты и РЕПО. Подобный консерватизм находит отражение в том, что исполнение федерального бюджета по доходам и расходам идет «рубль-в-рубль» - по состоянию на 2 ноября, сохраняется профицит бюджета в размере 24 млрд руб., тогда как, согласно бюджетной росписи, до конца 2022 года дефицит может достичь 3.4 трлн руб. Притом реализация навеса расходов, как и в предыдущие годы, может быть отложена до последних дней декабря при заблаговременном абсорбировании Минфином средств из доступных источников (ОФЗ, депозиты и РЕПО Казначейства).
В этой связи повышенная активность Минфина на первичном рынке ОФЗ и предложение средств в РЕПО и на депозиты с относительно коротким горизонтом отчасти подтверждают подготовку ведомства к предстоящим расходам, но уже сейчас сказываются на доступности краткосрочной ликвидности. В моменте банки должны Минфину по депозитам 1.8 трлн руб., погашение которых запланировано до середины ноября. На стороне инструментов РЕПО (1.95 трлн руб.) сроки погашения распределены до конца декабря 2022 года, хотя и имеют выраженную концентрацию на конце текущего месяца.
Учитывая стоимость привлечения средств в РЕПО у Банка России – 7.60% годовых на 1-месячном интервале и 7.75% годовых на 1-летнем интервале – у нас есть определенные сомнения в том, что банки-заемщики могут иметь целью наращивание кредитного плеча для покупки ОФЗ. Несмотря на повышенные доходности на среднем (9.29% на горизонте 5 лет) и дальнем концах кривой ОФЗ (10.06-10.32% годовых на горизонте 10-15 лет), фронтальный участок (до 2-х лет) остается на менее высоких уровнях – в пределах 8.10% годовых. Данный уровень едва ли компенсирует краткосрочные инфляционные и геополитические риски, да и вряд ли практика «левереджирования» будет позитивно оценена Банком России.
*Настоящий обзор предназначен исключительно для информационных целей. Любое предоставление ПАО РОСБАНК («Банк») информации в рамках данного обзора не должно рассматриваться как предоставление неполной или недостоверной информации, в том числе как умолчание или заверение об обстоятельствах, имеющих значение для заключения, исполнения или прекращения сделок, или как обязательство заключить сделки на условиях, изложенных в данном обзоре, или как оферта, если иное прямо не указано в данном обзоре. Банк не несет ответственности за убытки (реальный ущерб и/или упущенную выгоду) от использования настоящего обзора и/или содержащейся в нем информации. Все права на обзор принадлежат Банку, и содержащаяся в нем информация не может воспроизводиться или распространяться без предварительного письменного разрешения Банка. Любая информация (включая информацию о валютных курсах, индексах, ценах на различные базисные активы и т.д.), указанная в настоящем обзоре, является индикативной (примерной) и может быть в любое время изменена, в том числе в результате изменения рыночных условий. Информация о валютных курсах, индексах, ценах на различные базисные активы и т.д. приведена на основании данных, полученных Банком из внешних источников. Банк не гарантирует правильность, точность, полноту или релевантность информации, полученной из внешних источников, несмотря на то что эти источники разумно оцениваются Банком как достоверные. Настоящий обзор ни при каких обстоятельствах не представляет собой консультацию или индивидуальную инвестиционную рекомендацию. Финансовые инструменты, сделки или операции, упомянутые в настоящем обзоре, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). В настоящем обзоре не принимаются во внимание ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Перед заключением какой-либо сделки с финансовым инструментом или инвестиций в финансовый инструмент вам следует провести свою собственную оценку финансового инструмента; его соответствия вашим инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска; его преимуществ, в особенности его налогообложения, не полагаясь исключительно на предоставленную вам информацию, путем получения юридических, налоговых, финансовых, бухгалтерских и иных профессиональных консультаций с тем, чтобы убедиться, что финансовый инструмент вам подходит. Банк не несет ответственности за ваши возможные убытки как инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем обзоре. Ваша ответственность, в том числе, состоит в том, чтобы определить, уполномочены ли вы заключать сделки с либо инвестировать в какие-либо финансовые инструменты.
