Почему фондовый рынок растет, несмотря на пандемию и слабую экономику?

Наверное вы в курсе, что рынок акций невероятно быстро восстановился после мартовского дна на фоне страхов и неопределенности, вызванных короновирусной пандемией.

Более того, NASDAQ умудрился даже вырасти на 23% с начала года, несмотря на плачевную ситуацию с мировой экономикой.

Как же так? Почему фондовый рынок настолько оторван от реальной экономики?

Ниже я приведу причины, однако не буду создавать впечатление, что этот список исчерпывающий или причины объяснены сколь-нибудь глубоко. Понимание этих причин постоянно улучшается с продолжительностью наблюдения за рынками. Более того, причины не являются статичными, они меняются, появляются новые причины, которых раньше не было. Поэтому воспринимайте это список как отправную точку, а не точку назначения.

1. Во-первых, рынок акций цикличен, как и сама экономика. Он падает раньше экономики, и восстанавливается также раньше экономики. Цикличность экономики в свою очередь связана с долговыми циклами - периодами, когда долг копится быстрее, чем растут доходы и наоборот. Почему так происходит лучше всего показано в объясняющем видео от Рэя Далио "How the economic machine works".

2. Во-вторых, рынок акций отражает не всю экономику, а только ее часть, в частности, индекс NASDAQ включает в себя технологичные компании, которые в целом растут быстрее, чем экономика. На биржу выходят в основном компании-лидеры, которые показали свою способность расти. Выживаемость среди крупных компаний хоть и низкая, но все равно выше, чем у малого-среднего бизнеса.

3. В-третьих, страна листинга (прописки на конкретной бирже) не равно стране-источнику доходов: если компания листингуется в США, это не значит, что она полностью зависима от экономики США. Среди компаний самого популярного и репрезентативного индекса S&P 500 на США приходится 60% выручки, остальные 40% - это экспортная выручка из других стран. Поэтому экономика США может чувствовать себя ужасно, но при этом акции отдельных компаний могут расти, потому что они привязаны к экспорту товаров и услуг в страну, у которых хороший прогноз экономики.

4. В-четвертых, из-за повышения уровня глобализации и развития технологий, инвестирование в основные рынки акций становится доступным для все большего круга инвесторов. Получается, что спрос растет, а предложение первоклассных акций за ним не поспевает, из-за чего мы например видим такую ситуацию, когда компания Тесла стоит дороже Тойоты или Фольквагена, хотя продает машин на гораздо меньшую сумму. Здесь играет роль не только общий приток инвесторов (о чем этот аргумент), но и следующий аргумент.

5. Важно помнить, что стоимость акции отражает будущее, не прошлое. Оценка любого актива выглядит как дисконтирование всех будущих доступных для инвесторов потоков от актива на сегодняшний день. В случае с акциями, которые дают право на нераспределенный доход компании, данный поток может длиться многими десятилетиями. Например, компания Кока-Кола платит дивиденды уже 56 лет. Поэтому один плохой год - 2020 - не сильно отражается на оценке компании, если у инвесторов есть твердая вера в светлое будущее компании.

6. И шестое, стоимость долга, или безрисковая ставка. Выше я написал, что для оценки актива нужно привести на сегодняшний день все его будущие денежные потоки. Тогда вопрос - как определяется ставка, по которой нужно дисконтировать поток? В общем виде ставка определяется как "безрисковая ставка + премия за риск", где безрисковая ставка - это стоимость заимствования государством: та доходность, которую обеспечивают государственные ценные бумаги. Отсюда несложно заметить, что чем ниже доходность гос. облигаций, тем выше оценка любого актива - при условии, что премия за риск не меняется. Именно по этой причине, когда самые влиятельные центробанки мира - ФРС, ЕЦБ, Банк Китая, Банк Англии, Банк Японии - снижают ставки, то оценки всех активов по всему миру начинают расти. Акции, облигации, сырьевые товары, золото, недвижимость. Так, в марте этого года ФРС сильно снизил ставки и влил в экономику около 4 триллионов долларов, что повлияло на оценку всех активов, включая акции.

Поэтому, в ситуации, когда с экономикой все плохо, фондовый рынок и акции в частности парадоксальным образом могут расти - чаще всего из-за причины под номером шесть.

Почему центробанки считают, что в рецессии нужно снижать ставки и печатать деньги - это тема отдельного поста. Однако для опытного наблюдателя за рынками это уже данность, поэтому плохая экономика далеко не всегда равно падению на рынке акций.