Обзор получился довольно длинный, если не интересно, можете читать в резюме и над ним, не вдаваясь в детали.
АФК Система является нетипичной компанией Российского рынка. Компании принадлежат доли в совершенно разных бизнесах, доли значимые и контролирующие. Достаточно привести только краткий список компаний, где у Системы есть доли: МТС, Детский мир, Эталон, Сегежа, Озон... Список очень большой и о его части будет дальше.
Я довольно подробно рассказывал о Системе, можно почитать обзор здесь.
Консолидированный Отчёт о прибылях и убытках
Компания декларирует чистый убыток на уровне 10 214 млн, против квартальной прибыли 16 641 млн годом ранее.
При этом на уровне Операционной прибыли компания получила прибыль 23 172 млн против 24 649 млн, что не выглядит так негативно.
Отрицательная переоценка от курсовых разниц составила 11 540 млн, что вероятно будет знчительно нивелировано во 2 квартале, так как курс планомерно снижается.
Динамика прибыли от прекращающейся деятельности связана с признанием прибыли от продажи 51% доли в «Лидер-Инвест» и дальнейшей переоценкой долевой инвестиций (49% в «Лидер-Инвест») в первом квартале 2019 года.
Компания отмечает, на результаты повлиял в том числе чистый убыток Ozon, отражаемый по методу долевого участия как инвестиция в ассоциированные компании. Прирост чистого убытка Ozon: 2,4 млрд рублей по сравнению c 1,1 млрд рублей в первом квартале 2019 года.
Ozon не публичный актив компании, который постоянно приносит убытки из года в год. Об этом будет отдельно ниже.
Долг
Система известна судебным разбирательством по делу Башнефти, по которому корпорацию обязали уплатить 100 млн. в адрес Роснефти.
С тех пор долг Системы является ахиллесовой пятой корпорации и его снижение до 100 млн. много раз называлось среднесрочной целью компании.
Но в этом квартале долг наоборот прирос.
Компания вероятно будет привлекать новые займы для погашения старых.
События после отчётной даты
✓ В апреле Владимир Чирахов назначен на должность Президента АФК «Система».
✓ Дивиденды по результатам 2019 года. АФК «Система» направит на выплату дивидендов 1,25 млрд руб. по результатам 2019 года (что соответствует 0,13 руб. на одну обыкновенную акцию или 2,6 руб. на одну GDR).
✓ Размещение нового выпуска облигаций. В мае 2020 года корпорация разместила 10-летние биржевые облигации объемом 15 млрд руб. со ставкой купона 6,60% и сроком до оферты – 4 года.
Основные инвестиции компании и их результаты
Для понимания:
OIBDA (от англ. Operating Income Before Depreciation and Amortization) — аналитический показатель, означающий операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов.
Прогноз на 2020 год МТС ожидает незначительный рост выручки к концу 2020 года в диапазоне 0-3%, возможное падение OIBDA до -2%, а также сохранение капитальных затрат на уровне 90 млрд руб.
Чистый убыток составил 5,2 млрд руб. в первом квартале 2020 года. Динамика показателя год-к-году была обусловлена эффектом курсовых разниц от переоценки валютного долга компании.
Со второй половины марта наблюдается резкое падение пациентопотока в связи с режимом самоизоляции и действующими ограничениями.
Выручка выросла за счет увеличения объектов недвижимости, сдаваемых в аренду, в результате приобретения у МГТС(подконтрольная МТС) 54 зданий в 2019г .
Выручка сократилась на 3,1% г/г до 3,7 млрд руб. в связи с неравномерным распределением выручки в течение года. Исторически большая часть выручки приходится на второе полугодие.
Рост выручки было обусловлен ростом тарифов на передачу электроэнергии, а также увеличением объема оказания услуг по технологическому присоединению, в том числе в связи с изменением учетной политики и ростом арендных платежей.
Снижение выручки было обусловлено резким падением выручки зарубежных отелей и ГК «Космос» в связи с пандемией коронавируса.
Система не раскрывает финансовых показателей OZON, но можно найти статистическую отчётность, в которую видимо в связи с пандемией ещё не попала отчётность за 2019 год.
В отчёте лишь раскрыт чистый убыток OZON в первом квартале в сумме 2,4 млрд. рублей при всех тех перечисленных плюсах.
Про Эталон информация в презентации не приводится, про Детский мир отдельно писать не буду, он с ноября 19 года после потери контроля корпорации не консолидируется в отчётности.
Новостной фон
Сбербанк ведет переговоры о покупке около 30% онлайн-ретейлера Ozon, сообщает агентство Reuters со ссылкой на источники, знакомые с подготовкой к сделке. Эта новость появилась в начале июня и на её фоне акции Системы хорошо прибавили.
Оценка стоимости на основании стоимости публичных активов
С учётом долей АФК системы в 3х котируемых на бирже активах - МТС, Эталон и Детский мир, за вычетом корпоративного долга получаем оценочную стоимость 15,68 рублей.
С учётом этого расчёта недооценки по этому показателю нет.
График
График недельный. По графику потенциал роста ограничен 22 рублями. С учётом ожидаемого негатива в отчётности 2 квартала, ожидаю, что даже обновления максимумов года на уровне 19+ едва ли удастся достигнуть.
Резюме
Компания показала смешанные результаты. На уровне OIBDA всё выглядит приемлемо, а чистый убыток за 1 квартал во многом связан с курсовыми разницами, которые будут значительно покрыты в связи с положительной переоценкой из-за укрепления рубля.
С другой стороны компания нарастила долг, вложила ещё 3 млрд. в Ozon, хотя вернее было бы сказать компенсировала убытки компании в 1 квартале. Рост долга Системы с одной стороны это вложения в потенциальные проекты, с другой стороны повышенная нагрузка на компанию в виде %.
С учётом грядущего отчёта за 2 квартал, когда в условиях самоизоляции выручка многих направлений бизнеса снизится, можно ожидать, что и 2 квартал будет убыточным.
Именно поэтому прирост долга в очередной раз вызывает у меня, как и вероятно многих негатив, поскольку вложения так и не приносят отдачи.
На мой взгляд акции для покупки сейчас не интересны.
Спасибо за внимание и удачи!
