🎯 Если коротко, это техника, при которой необходимая стоимость портфеля достигается независимо от изменения процентных ставок.
Иммунизация портфеля получается при балансе процентных ставок по купонам и стоимостью самих облигаций: оба параметра меняются разнонаправленно, но на одинаковую величину.
⚡ Для этого необходимо специально подбирать вес бумаг, который зависит от их дюрации.
Дюрация портфеля является средневзвешенной дюрацией отдельных облигаций, формирующих портфель. Дюрацией измеряется ценовой риск для облигации, точнее — ее эмитента.
Есть несколько правил:
Правило 1️⃣: у бескупонной облигации дюрация совпадает со сроком ее погашения.
Правило 2️⃣: при постоянном сроке погашения дюрация облигации повышается при снижении купонной ставки.
Правило 3️⃣: при постоянной купонной ставке дюрация облигации увеличивается по мере роста периода до ее погашения.
Правило 4️⃣: прочие равные условия дают дюрацию купонной облигации тем выше, чем ниже ее доходность до погашения.
📌 Как правило, к иммунизации портфеля облигаций прибегают инвесторы — юр. лица, направляющие в облигации средства клиентов и желающие выполнить взятые на себя обязательства. Физическое лицо тоже может прибегнуть к иммунизации портфеля, если понимает, как это работает.
Иммунизация зависит от условий в следующих аспектах:
🔹 потенциальные колебания процентных ставок;
в простом случае – горизонтальная кривая доходности и ее параллельные сдвиги;
при сложном – кривая доходности и ее сдвиги произвольного вида;
🔹 структура обязательств; разовый платеж или поток платежей.
Рассмотрим пример:
Инвестор привлекает средства под 10% годовых с обязательством выплатить через два года $1000.
Есть два варианта:
1️⃣ облигация с погашением через один год с выплатой $1070, торгуется по $972,73 (доходность 10%);
2️⃣ трехлетняя купонная облигация, с купоном 8%, торгуется по $950,25 (та же доходность).
Направив всю сумму на приобретение первой облигации, инвестор попадает под риск реинвестирования:
если через год спот-ставки на один год понижаются, то инвестор не выполнит обязательства;
если инвестор вкладывается во вторую облигацию, но с продажей раньше срока, он попадает под процентный риск;
если к исходу второго года спот-ставки на один год поднимутся, то цена второй облигации понизится и вырученные от продажи деньги не покроют обязательства.
Верное решение — использовать обе облигации, это и будет иммунизацией портфеля.
ИТОГ:
❗ При купонной выплате или погашении облигаций необходимо переформировывать портфель облигаций каждый раз. Корректировка портфеля требует проверять баланс между его дюрацией на уровне дюрации обязательств и операционными расходами. Лучше сначала провести иммунизацию портфеля и затем инвестировать средства, делая дюрацию портфеля равной дюрации обязательств.
