Общие настроения на рынках и в медиа.
Люди, пишущие и анализирующие финансовые рынки в последние годы всё чаще используют слово, «нарратив», обозначающее, если не заглядывать в эпистемологию или философию постмодернизма, рассказ или повествование. У очень популярного среди рыночных интеллектуалов управляющего Ben Hunt есть целая система по исследованию зарождения и развития рыночных нарративов, а нарративы, по его мнению, определяют и цены активов.
У нас нет такой замечательной системы, но невооружённым глазом видно, что преобладающий рыночный нарратив верхнего уровня сегодня примерно таков:
1. 2021 год – год восстановительного роста после эпидемии.
2. Modern Monetary Theory (раздача денег населению) становится реальностью.
3. Федрезерв спасёт всех.
4. На рынке американских акций надулся пузырь.
Если вглядываться более пристально, то становятся заметными более мелкие темы, например:
5. Никто из комментаторов, за исключением единиц, медвежьих взглядов не высказывает, опросы инвесторов также очень позитивны.
6. Частные инвесторы по всему миру несут деньги на фондовые рынки и покупают не только акции, но и опционы, объём торговли которыми уже превышает обороты акций.
Небольшой комментарий к этим нарративам:
1. Восстановительный рост – явление присущее живой природе в целом, не только экономике, лес быстрее растёт после пожара, царапины затягиваются. Если, как нам недавно пообещало WHO, не придёт ещё более страшный вирус, то мировая экономика будет расти. Другой вопрос, за счёт чего падал ВВП. Антрополог David Graeber ввёл понятие bullshit jobs. Раз есть bullshit jobs, значит есть и bullshit economy. Какая доля падения ВВП пришлась на эту сферу, не ответит никто.
2. Тема Fiat Money, Dollar debasement в ряд с которыми можно поставить и ММТ, очень хорошо описана в разнообразных финансовых медиа, добавить что-то трудно. Вспоминаю лишь как в 90-х годах мне рассказывали про вексельные программы люди из финансовых служб какого-то АО-энерго: «Ну мы сначала векселя выпускали аккуратно, следили. А потом так понравилось, что стали платить ими за всё». В итоге шли они по две копейки за рубль.
3. Должно произойти что-то кардинальное, чтобы Фед не стал спасать рынки. Вспомним как совсем недавно, в 2017-2019 годах, Фед сокращал баланс и что стало с S&P500.
1. Характеризуя оценку отдельных акций, комментаторы начали поднимать и читать аналитику времён dotcom bubble. Всё очень похоже на нынешнее состояние, но помочь это знание ничем не может, поскольку все писали про пузырь ещё в 1997 – 1998 годах, но лопнул он лишь в 2000. Нужно ещё учитывать, что в те времена никто не имел в виду Федрезерв.
2. Оптимистичны и прогнозы по рынку, и опросы настроений, но VIX, характеризующий вменённую волатильность, не отражает волатильности реализованной. Полная удовлетворённость начинается в районе VIX=12, сейчас 22, так что «стена беспокойств» по которой рынок взбирается, ещё довольно высока. На днях видел короткое интервью Thomas Peterffy, владельца Interactive Brokers, он отметил, что их клиенты чуть не впервые в истории имеют чистую короткую позицию, что тоже не подтверждает широкий оптимизм.
3. Мелкие инвесторы в больших количествах спекулирующие на рынках – не очень хороший знак, но это не значит, что масштабный кризис случится на днях.
Заголовки
Месяц назад в связи с выходом ярко-жёлтого заголовка на Bloomberg, извещающего о конце нефтяной эпохи, мы запомнили цену нефти брент на этот день, она была $47.8. Год закончился с ценой $51.8, определённо был смысл покупать. Назовём эту рубрику «Яркие заголовки и обложки» и сделаем её традиционной.
Операции с портфелем
Центральные банки продолжали эмитировать валюты в хорошем темпе. Кредитный импульс в китайской экономике нарастает. Казалось бы, всё хорошо, но скорость наращивания балансов начинает немного настораживать, и мы закроем позицию в 60% SPY и 40% TLT (30-летние американские облигации). Оставим за собой право начать её открывать снова в случае приличной паники до окончания месяца.
Длинную позицию в волатильности закрывать не станем, размер её невелик. Корейский водородный ETF подрос на 5%, подождём. Так же не будем расставаться и с палладием.
За четыре месяца, в которые данный портфель публикуется, он заработал 9.61%. Наш бенчмарк 60% S&P500 и 40% 30-летних облигаций правительства США вырос на меньшую величину – 5.83%.
Замечу, что для простоты в расчётах доходности не принимаются во внимание дивиденды, комиссии и стоимость заёмных средств (наш портфель может превышать 100% денежных средств за счёт займа у брокера). В реальности доходность портфеля была бы чуть ниже. Оценка портфеля идёт по ценам закрытия, что вполне реально при использовании ордеров “Market on close”.
В течение первой половины месяца мы последим за долларом США, и купим его на 40% от портфеля, поставив лимитный ордер в UUP (US Dollar Index ETF) по цене 23.88 (сейчас 24.24). Также мы купим спред между индексом Russel2000 и S&P500 (long IWM, short SPY) на 20%, если он упадёт на 3% от закрытия 31 декабря.
