Вчера мы провели День электроэнергетического сектора, в рамках которого организовали встречи для 30 инвесторов с компаниями Россети, Интер РАО и РусГидро.
Основной фокус в дискуссиях пришелся на обновления стратегии и дивидендной политики (RSTI, IRAO), а также регуляторные изменения (HYDR).
Россети: стратегия и дивидендная политика будут представлены до конца 2019
Новая стратегия представит основные направления развития Россетей и детализацию целей, изложенных в концепции Цифровой трансформации 2030. Они включают в себя снижение капзатрат на 15% и OPEX на 30% к 2030 и продолжение цифровизации сетей. Компания ожидает, что повышение эффективности, внедрение опционной программы и обновление дивидендной политики улучшат восприятие компании инвесторами.
Дивидендная политика: Компания подчеркивает, что новая политика поспособствует повышению прозрачности расчета дивидендов, и фокус на росте дивидендов в абсолютном выражении будет сохранен. Напомним, что за 1К19 Россети рекомендовали дивиденды в размере 5.0 млрд руб. (против 2.5 млрд руб. за 1К18).
Наше мнение: Мы приветствуем стремление Россетей к более прозрачной дивидендной политике. Тем не менее, по нашей предварительной оценке дивидендного потенциала Россетей (на основе дивидендных поступлений от дочерних компаний), дивиденды компании могут составить 10-12 млрд руб. в год в 2019-2020 (доходность 5% по обыкн. / 6% по прив. акциям). Это уступает доходности ФСК (8-9% в год), поэтому мы предпочитаем ФСК как ставку на стабильно высокую дивидендную доходность.
Интер РАО: обновление стратегии и дивидендной политики до конца 1П20
Стратегический фокус: Интер РАО представит новую стратегию ориентировочно в феврале-мае 2020, но пока компания подтверждает основные стратегические приоритеты: модернизация ДПМ-2 (цель 8-10 ГВт, включая 5.1 ГВт, присужденных в первом тендере), развитие сегментов сбыта и трейдинга, а также сделки M&A ($100-150 млн в год, ок. 5-8% от консенсус-показателя EBITDA за 2019). ESG также является важным приоритетом, учитывая возрастающий интерес иностранных инвесторов.
Дивидендная политика: в контексте обновления стратегии Интер РАО может также пересмотреть дивидендную политику (по текущей выплачивает 25% чистой прибыли МСФО). Компания рассматривает широкий круг опций для обновления, и решение должно быть принято в рамках процесса утверждения стратегии.
Наше мнение: Мы считаем, что обновление дивидендной политики может поддержать инвестиционный профиль Интер РАО, если оно увеличит потенциал роста дивидендной доходности. На наш взгляд, сейчас невысокая доходность Интер РАО (4-5% в год) вызывает вопросы у инвесторов, учитывая доходность FCF Интер РАО свыше 20% в 2019П и среднюю доходность по сектору около 8%.
РусГидро: оптимизация Дальневосточного сегмента в фокусе
ДПМ-2 на Дальнем Востоке: В июле 2019 года правительство одобрило модернизацию четырех ТЭС РусГидро (общая мощность 1.3 ГВт) в рамках ДМП-2, что должно поспособствовать повышению эффективности Дальневосточного сегмента. Компания настаивает на том, чтобы показатель рентабельности инвестированного капитала был установлен на уровне 14% или выше. Начало строительства запланировано на 2021.
Долгосрочные тарифы: Еще одним положительным фактором для Дальневосточного сегмента РусГидро является введение долгосрочной индексации тарифов для ТЭС в неценовых зонах, а также возможность компенсации выпадающих доходов, установленные в рамках постановления правительства №837. Изменения должны вступить в силу в июле 2020 года, и детали еще уточняются, однако ожидается, что данные меры должны повысить операционную эффективность Дальневосточного сегмента и помочь избежать будущих обесценений на Дальнем Востоке.
Наше мнение: Мы считаем, что регуляторные изменения являются долгосрочным позитивным фактором для РусГидро, т.к. их результатом должно стать снижение обесценений, негативных для чистой прибыли компании. Однако в 2019 обесценения могут продолжиться, на наш взгляд, и поэтому мы ожидаем дивиденды на уровне минимального порога (среднее за 3 года, 15.6 млрд руб., доходность 6%).
Аналитический департамент «АТОН»
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
Также читайте нас в Telegram!
