Данный материал возник как ответ на многочисленные вопросы, связанные с результатами управления портфелями акций в сравнении с индексом МосБиржи во 2-м и 3-м квартале 2018 года.
1. Существенных изменений не происходило
Не менялась структура собственников, не уходила команда, никто не болел, не происходило никаких конфликтов и катаклизмов. Не менялась стратегия управления портфелем акций. Состав и структура портфеля не претерпели серьезных изменений по сравнению с началом года и даже с началом предыдущего года.
2. Курсовая динамика ряда акций
До 9 апреля 2018 года результаты превосходили рост индекса МосБиржи. Отставание началось после усиления санкционного давления. Под массовые распродажи на фондовом рынке попали акции с хорошими фундаментальными характеристиками, которые входили как в портфели многих иностранных инвесторов, так и в наши портфели. Это в первую очередь акции Сбербанка и акции компаний из отрасли «Электроэнергетика»: МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья, МРСК Волги, ФСК ЕЭС. МОСТОТРЕСТ стал непосредственным фигурантом санкционного списка. Пострадали акции Аэрофлота и префы Мечела. Отметим, что практически все эти бумаги позволили нам добиться существенного превосходства над индексом МосБиржи в предыдущие годы.
3. Распределение доходностей по группам риска
Наиболее значительное отставание от индекса МосБиржи произошло в 3 квартале 2018 года. Отметим, что в этом квартале рост продемонстрировали именно акции первого эшелона. Бенчмарк группы 6.1 составил +9,8% (при этом основной рост пришелся на нефтяные и металлургические компании), в то время как бечмарки остальных групп закрыли квартал с отрицательным результатом: 6.2 – -0,70%, 6.3 – -1,85%, 6.4 – -0,51% (даже с учетом полученных дивидендов).
4. Ошибки в прогнозировании были, есть и будут
Мы недооценили экономические показатели металлургических компаний, из-за чего такие лидеры роста как Северсталь, ММК и НЛМК не вошли в наши портфели. Мы также не ожидали столь бурного роста цен на нефть, из-за чего акции некоторых нефтяных компаний не вошли в наши портфели. Мы переоценили экономические показатели Аэрофлота. Мы считаем, что ошибки в прогнозировании есть у всех, только не все о них рассказывают. Ошибки в прогнозах присутствовали и на протяжении предыдущих лет, несмотря на это результаты существенно опережали бенчмарки.
В рассматриваемом периоде количество и масштаб ошибок находился на среднем уровне. Анализ итогов управления проводится ежеквартально (2-й и 3-й квартал).
5. Надо ли что-то менять?
Ряд наших клиентов задается вопросом: не является ли данное отставание от бенчмарка поводом что-то поменять в применяемых подходах и методиках. Мы, безусловно, с особым вниманием изучаем причины отставания от индекса, но это не повод отказываться от принципов и подходов, зарекомендовавших свою эффективность на протяжении многих лет. А самое главное, что данный способ инвестирования основывается на фундаментальном подходе и опирается на базовые экономические законы. Если бы нам пришлось формировать портфели с нуля, они бы повторяли текущую структуру. При этом мы постоянно модернизируем и вносим улучшения в методики, аналитические модели и технологии управления портфелем.
6. Повышение инвестиционной привлекательности
Снижение цен на акции при сохранении и даже улучшении экономических показателей компаний привело к росту их потенциальной доходности. В соответствии с нашим подходом, мы приобретали эти активы по снизившимся ценам в пределах лимитов, установленных риск-менеджментом. По нашим расчетам по многим акциям ожидается двузначная дивидендная доходность по итогам 2018 года.
В регулярных видео обзорах можно видеть улучшение фундаментальных показателей портфелей с момента начала отставания от бенчмарка (слайд 6) до текущего момента (слайд 7).
7. Вложения сотрудников и крупных акционеров
Существенная доля средств в управлении приходится на акционеров и сотрудников компании. Информация о вложениях в продукты компании раскрывается ежеквартально: приводится в квартальных отчетах и в материале «Средства в управлении». Наша личная заинтересованность в высоком качестве управления находится по-прежнему на максимальном уровне.
Улучшение фундаментальных показателей портфеля при слабой динамике стоимости хороший повод для дополнительных инвестиций. Информация о действиях в этом отношении сотрудников и аффилированых лиц раскрывается здесь.
С уважением, коллектив управляющей компании «Арсагера».
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
