Что было
Сентябрь для российского фондового и валютного рынков выдался крайне тяжелым и нервным. К сожалению, колоссальное давление на все российские активы из-за геополитики, бегство глобальных инвесторов от риска и слабые темпы восстановления российской экономики — всё это не позволило российским акциям вырасти, а рубль продемонстрировал беспрецедентное падение не только к доллару и евро, но и к большинству валют.
Мы наблюдаем мощнейшую спекулятивную атаку на рубль
на фоне продолжающегося уже три месяца оттока капитала из России. Все рассуждения о возможных санкциях из-за Белоруссии, из-за Навального, из-за Карабаха, из-за Северного потока – 2, опасения второй волны коронавируса — это лишь поводы атаки на рубль.
Cлабость российского рубля определяют два фактора:
- После снижения ключевой ставки Банком России рубль перестал быть привлекательной валютой для процентного арбитража - carry trade. Соответственно, те иностранцы, которые покупали ОФЗ, инвестировали в рублевые активы для получения высокого процентного дохода, после серии снижения ключевой ставки потянулись на выход. Это все усилено еще и спекулятивными атаками, и негативными ожиданиями, и ростом рисков на мировых рынках, потому что мы видим, что коронавирус пока еще не уходит из лент новостей. В итоге рубль показывает постоянное падение
- На эти обстоятельства накладывается абсолютное бездействие Центрального банка РФ, потому что, имея резервы в размере 591 млрд долларов (или 47 трлн.рублей по текущему курсу), Центральный банк мог очень быстро стабилизировать рубль. И даже если б все существующие наличные и безналичные рубли (а их всего 28 трлн рублей) были направлены на покупку долларов, и ни одного рубля бы не осталось, то у ЦБ в запасе оставалось бы все равно 240 млрд долларов золотовалютного резерва. Поэтому бездействие Центробанка стало еще одним фактором, обрушившим рубль.
Российский рынок акций оказался перепродан
Произошел огромный отток капиталов из иностранных фондов. Надо понимать, что российский рынок акций на ⅔ состоит из компаний-экспортеров, а дешевый рубль (их затраты — в рублях) и дорогой доллар (выручка у них валютная) резко улучшают их финансовое состояние, но сейчас этот фактор поддержки пока не работает.
Дополнительный минус для нашего фондового рынка
— это налоговые инициативы правительства. К сожалению, правительство повышает налоги для компаний нефтегазового, металлургического и горнодобывающего секторов, что очень негативно сказалось на котировках акций. Сейчас компании стараются договориться о новых льготах и продолжают платить дивиденды, несмотря на потери из-за коронакризиса, поэтому потенциал роста рынка сохраняется так же, как сохраняется потенциал укрепления рубля в 4 квартале. Но реализован этот потенциал будет только при наличии внешних факторов поддержки, на внутренние пока рассчитывать не приходится.
Что будет
Очевидно, что остановить обрушение рубля в таких обстоятельствах могут только действия Центрального банка. Ничто иное пока рубль стабилизировать не может, за исключением разворота глобального рынка к росту, возникновение аппетита к риску, которое вернет интерес инвесторов к активам развивающихся рынков. Но поскольку коронавирус пока еще проблема, поскольку мир еще не вышел из рецессии, а впереди президентские выборы в Соединенных Штатах, которые могут очень сильно повлиять на американский рынок и, соответственно, оттранслироваться на все остальные рынки, то сейчас надежной опоры у рубля нет.
Потенциал укрепления рубля к доллару в IV квартале 2020 года оценивается в 6% (что означает возврат в диапазон 73-74 рубля за доллар).
В случае реализации этого сценария рынок облигаций также обретет опору. Сейчас он явно под давлением, и с одной стороны это плохо для тех, кто сидит в ОФЗ и длинных бумагах, с другой — хорошо для будущих инвестиций. Падение цен ОФЗ из-за того, что началось бегство иностранцев в связи с девальвацией рубля, привело к небольшому росту доходности. Этот рост доходности создает условия для будущих доходов в следующем году, и доходности облигаций сейчас выше, чем доходность от банковских депозитов.
Это еще один фактор, говорящий о том, что отток денег из банковских вкладов продолжится, и фондовый рынок станет надежным источником для сохранения накопленных средств.
Что делать?
В условиях валютного негатива мы рекомендуем сконцентрироваться на акциях компаний-экспортеров с валютной выручкой. Это металлургический и нефтегазовый сектор. Была игра с акциями Яндекса, в которых невероятную активность проявили американские инвесторы, сделав Яндекс частью пузыря высокотехнологичных компаний. Покупка Яндексом Группы Тинькофф заставляет взять паузу и проанализировать затраты, плюсы и минусы такой сделки. В облигациях мы советуем сократить дюрацию, чтобы не нести убытки из-за покидающих ОФЗ иностранцев и ждать октябрьского заседания Банка России по ключевой ставке. Скорее всего цикл снижения ставок завершен, и всем инвесторам придется пересматривать свои долгосрочные стратегии.
