Яндекс и Тинькофф. Единая экосистема?

Яндекс вчера объявил о предварительном соглашении о покупке TCS Group и подтвердил, что намерен консолидировать 100% акций. Для нас важно знать, как это отразится на обеих компаниях и что делать с акциями акционерам Яндекса и TCS Group.

Предварительные параметры сделки следующие:

1. Цена покупки $27,64 (2110 рублей) и общая оценка всей 100% доли в $5,48 млрд, что давало премию в 8% к цене закрытия понедельника.

2. Сделка будет оплачена как денежными средствами, так и акциями Яндекса. По информации газеты Ведомости, обсуждается вариант 50 на 50.

3. Сделка будет происходить по законам Республики Кипр и должна быть одобрена акционерами Яндекса.

Напомним, что Тинькофф Банком (мы имеем ввиду здесь и далее TCS Group) владеет на 40,1% семейный траст Олега Тинькова, 6,2% принадлежит менеджменту, а 53,1% акций находится в свободном обращении. Мы предполагаем, что в базовом сценарии траст и менеджмент получат акции Яндекса, а остальные акционеры смогут предъявить свои акции по оферте к выкупу по 2110 рублей. В таком случае Яндекс потратит $2,9 млрд. или 221 млрд. рублей (на конец второго квартала на счетах было 242 млрд. рублей), а также проведет допэмиссию на 196 млрд. рублей, что соответствует 10,5% текущей капитализации. Получается, что Олег Тиньков теперь будет миноритарным акционером Яндекса.

Комментарий Тинькова согласно агентству Рейтер:

«Я добился на финансовом рынке всего, чего бы мне хотелось, - мы самый большой частный банк по количеству активных клиентов. Сейчас интереснее заниматься другим. Но я остаюсь с компанией, буду помогать Яндексу строить самую большую и самую эффективную частную компании в России»

Возможны и другие сценарии сделки, где всем акционерам будет предъявлен выбор, или траст Тинькова частично возьмет деньгами, частично акциями. Но точные параметры сделки будут озвучены позже после процедуры due diligence.

Мы считаем, что потенциал роста в акциях Тинькофф Банка исчерпан и до самого факта сделки они будут торговаться близко к цене самой сделки, по которой должна быть оферта, т.е. вблизи 2110 рублей или $27,64. Поэтому акционерам имеет смысл либо их продавать, либо дождаться оферты и предъявить бумаги к выкупу.

Как сделка отразится на Яндексе?

По нашим оценкам предполагаемая выручка TCS Group за 2020 год составляет 190 млрд рублей, и 36 млрд рублей чистой прибыли. За 2021 год мы ожидаем 212 млрд. рублей выручки и 42 млрд. рублей чистой прибыли. В первое время мы не ожидаем синергии, а наоборот прогнозируем небольшой рост расходов у Яндекса в связи с поглощением. Поэтому наши оценки Яндекса на 2021 год следующие: 464 млрд. рублей выручки (рост на 150%) и 78 млрд. рублей чистой прибыли (рост в 3 раза). С учетом роста количества акций Яндекса, мы предполагаем следующие форвардные мультипликаторы: P/E 2021 27х, P/S 2021 4,5. Такая оценка предполагает дисконт даже по текущим ценам (5500 рублей). По нашим подсчетам справедливая оценка Яндекса будет при 6500 рублей. Поэтому призываем всех акционеров Яндекса удерживать свои позиции и радоваться важному шагу в построении экосистемы.