О чем эта статья?
- Расскажем о компании НОВАТЭК.
- Проанализируем ее плюсы и минусы.
- Проанализируем ее финансы.
- Проанализируем ее акции.
Если вы не хотите читать все, спуститесь вниз - там сжатый вывод по основным тезисам.
НОВАТЭК - российская газовая компания, действующая в Ямало-Ненецком автономном округе, лидер по производству СПГ в России.
Запасы углеродов компании доказаны на уровне 16,3 млрд. баррелей нефтяного эквивалента (бнэ). Среди публичных мировых компаний это третье место. При этом НОВАТЭК добывает около 10% природного газа от уровня всего российского производства. По объему добычи - 8 место в мире.
Структура акционерного капитала
7,31% - Общество с ограниченной ответственностью «ЛЕВИТ». Подконтрольное главе компании - Михельсону юр. лицо.;
2.3% - Общество с ограниченной ответственностью «Оптима»;
1,08% - Новатэк Эквити (Сайпрус) Лимитед (NOVATEK EQUITY (CYPRUS) LIMITED).
По неофициальной информации также:
23,49% - Геннадий Тимченко;
24,76% - Михельсон (суммарно).
Еще есть много мелких владельцев, чья суммарная доля не доходит до 5%. Других акционеров в списке аффилированных лиц за 2020 год мы не нашли.
О ресурсной базе:
Поскольку НОВАТЭК является холдингом, ресурсная база складывается из запасов его дочерних обществ. Через них компания владеет 66 лицензиями на пользование недрами на территории Российской Федерации. Сейчас добыча ведется на 20 участках в Ямало-Ненецком автономном округе.
- 22% скважин компании составляют Сеноманские залежи. Здесь добывается «сухой» газ, не содержащий жидкие углеводороды. Их глубина - не более 1000 метров.
- 65% - Валанжинские залежи. Из них извлекается газ с содержанием жидких углеводородов — «жирный» газ. Глубина - не более 1700 метров.
- 13% - Ачимовские и Юрские залежи. В первой группе добывается «жирный» газ с высоким содержанием жидких углеводородов. Во второй - «жирный» газ с наибольшим содержанием жидких углеводородов. Глубина залегания - не более 3200 метров. На таких уровнях газ залегает неравномерно: недостаточно пробурить скважину вниз и качать газ. Необходимо делать отвихления от основной трубы для захвата небольших месторождений рядом с основным источником.
Действующая модель переработки и продажи углеводородов
- Нефть - НОВАТЭК добывает немного "черного золота", примерно 4,8 млн. тонн. Нефть идет по трубопроводу на внутренний (61%) и мировой (31%) рынки.
- Природный газ. За 2019 год компания добыла 78,45 млрд куб. м природного газа. Его реализация зависит от потребителя. Большая часть сбывается в России через газопроводы (около 60 млрд куб. м) и в форме СПГ (около 5 млрд куб. м). Остальная часть - идет на экспорт в Китай, Японию и другие страны (около 12 млрд куб. м).
- Газовый конденсат (ГК). Это смесь жидкостей, образующихся внутри залежей углеводородов при понижении температуры или увеличении давления. По сути своей это та же нефть, только в более легкой форме. Раньше, когда нефть в 20 веке била ручьем по всему миру, газовый конденсат считали побочным продуктом нефтедобычи.
Сегодня мир меняет свое видение данного ископаемого. НОВАТЭК добывает нестабильный ГК (газовый конденсат) и переправляет его по трубопроводу на свой завод первичной обработки (стабилизации) ГК - Пуровский ЗПК (10,8 млн. т.). Завод осуществляет переработку в соотношении: 25% СУГ (сжиженные углеводородные газы) и 75% СГК (стабильный газовый конденсат). СУГ сразу идут на сбыт (79% - для РФ и 21% для мира, всего - 2,8 млн. т.).
20% от СГК также сбывается (80% - для РФ, 20% - для мира, всего - 1,7 млн. т.). Остальная часть едет по железной дороге в Усть-Луг. Это комплекс в порту на Балтийском море. Здесь происходит преобразование СГК в нафту (64%), керосин (16%), мазут (11%) и газойл (9%). Получившееся топливо в полном объеме экспортируется за рубеж на малотоннажных танкерах (7 млн. т.)
Перспективные проекты компании
Ямал СПГ
Это интегрированный проект по добыче, сжижению и реализации газа. Расположен завод на Южно-Тамбейском месторождении - там, где у НОВАТЭКА сконцентрированы основные месторождения и заводы по добыче. Инвестиционное решение на строительство проекта было окончательно принято в 2013 году. Ямал СПГ получил огромные преимущества:
- Нулевая ставка НДПИ на природный газ и конденсат;
- Пониженная ставка налога на прибыль;
- Освобождение от налога на имущество;
- Нулевая экспортная пошлина на СПГ и газовый конденсат.
Акционеры проекта
НОВАТЭК - 50,01%
TOTAL - 20%
Китайская Национальная Нефтегазовая Корпорация - 20%
Фонд Шелкового пути - 9,9%
Изначально было запланировано строительство 3 линий, каждая по 5,5 млн. т. СПГ/год (всего 16,5). Однако позже было принято решение построить еще одну линию мощностью 0,9 млн.т. Ее запуск ожидается в 2020 году. Используется технология "Арктический каскад", позволяющая сжижать газ за счет рекордно низких температур региона.
2019 год стал первым годом одновременной работы всех 3 линий. Проектная мощность составляла 16,5 млн.т., однако фактически завод произвел 18,4 млн.т., перевыполнив запланированную мощность на 11%. В этом же году НОВАТЭК получил 15 специальных СПГ танкеров, позволяющих транспортировать весь производимый объем.
Арктик СПГ-2
Очередной проект НОВАТЭКА, вызванный пониманием, что спрос на СПГ в России и мире будет только расти. Инвестиционное решение было принято в 2018 году, на текущий момент готовность проекта оценивается в 21%. Завод будет находиться недалеко от "Ямал СПГ".
Основные акционеры проекта
НОВАТЭК - 60%
TOTAL - 10%
Китайская Национальная Нефтегазовая Корпорация - 10%
China National Offshore Oil Corporation - 10%
Консорциум Mitsui и Jogmec - 10%
Данный проект получил те же льготы, что и Ямал СПГ. Здесь также будет построено 3 линии СПГ, однако мощность составит по 6,1 млн. т. у каждой. Проект будет стоить немного меньше, чем Ямал СПГ за счет применения новой технологии строительства - на основаниях гравитационного типа (ОГТ).
Платформа на ОГТ - это платформа, удерживаемая на дне за счёт собственного веса и связей нижней части платформы с грунтом. Перед ее установкой морское дно должно быть выровнено, камни - убраны, трещины и впадины - залиты бетоном. Главным преимуществом таких платформ является низкая стоимость материалов, а также возможность максимально быстрого ввода в эксплуатацию (примерно 24 ч вместо 7 - 12 месяцев, необходимых для установки и закрепления свайных платформ).
Криогаз-Высоцк
Первый проект компании по среднетоннажному производству СПГ. Расположен на Балтийском море, в порту Высоцк. Мощность составляет 660 тыс. т в год, его инфраструктура также включает резервуар хранения СПГ вместимостью 42 тыс. куб. м и отгрузочный причал, способный принимать танкеры грузовместимостью до 30 тыс. куб. м.
Доля НОВАТЭКА в предприятии составляет 51%, инвестиционное решение было принято в 2018 году. Сбыт газа будет сосредоточен на российских потребителях, а также рынках севера Европы и Балтики.
Транспортировка СПГ
Выше мы прикрепили фотографию с маршрутами, по которым НОВАТЭК экспортирует газ. Это два пути: летний (по северному морскому пути) и зимний (через Европу). За счет более длинного маршрута, а также затрат на проход через Суэцкий канал зимний (западный) маршрут является более дорогим (2,49 $/mmbtu). Восточный (летний) маршрут требует всего 1,89 $/mmbtu.
В настоящий момент на Камчатке идет строительство перевалочного пункта для СПГ НОВАТЭКА (вспоминаем документальный фильм Юрия Дудя про Камчатку). Ввод в эксплуатацию данного проекта позволит компании полностью отказаться от западного маршрута, сократить время поставок с 36 до 19 дней, а также уменьшить стоимость до 1,64 $/mmbtu.
Сильные стороны и плюсы компании
Хорошая ресурсная база.
Здесь, безусловно, стоит отметить, что Правительство дало компании столько лицензий, что качать газ без дополнительной разведки НОВАТЭК сможет в ближайшие 75 лет. Также месторождения на Ямале отличаются удобным местоположением, что делает себестоимость производства очень низкой. Тем не менее компания продолжает разведку и пополнение своей ресурсной базы.
Использование новейших технологий.
В первую очередь, речь здесь идет о технологии строительства линий СПГ на основаниях гравитационного типа (ОГТ). Это позволит компании снизить капитальные затраты для проекта Арктик СПГ-2. Также стоит сказать об уже упоминавшейся технологии сжижения газа - "Арктический каскад", которую компания использует на Ямал СПГ и будет использовать на Арктик СПГ-2.
Процесс сжижения газа представляет из себя сильное охлаждение под давлением. Как вы понимаете, в Арктике и так не сильно жарко, за счет чего нужно использовать лишь давление. При применении данной технологии удалось снизить только затраты на электроэнергию с 260 кВт/т СПГ до 220 кВт/т СПГ. В итоге, себестоимость СПГ у НОВАТЭКА становится ниже, чем у конкурентов.
Хорошие взаимоотношения с государством.
В глазах руководства страны НОВАТЭК выполняет ряд стратегических задач: освоение Арктики, загрузка Северного морского пути и газовая экспансия на азиатские рынки. Как известно, развитие Севморпути - мечта лично В. Путина. Президент уже давно поставил задачу значительно увеличить грузооборот через Северный Ледовитый океан. Задействованы и Росатом, и федеральные министерства. Однако нужного уровня загрузки пока не достигнуто. В связи с этим, преференции для НОВАТЭКА, скорее всего, сохранятся на ближайшие годы.
Перспектива СПГ.
Как известно, в последнее время трубопроводный газ начал терять свою популярность. Европа все активнее уходит от углеводородного топлива, а Турция начала разведку для самостоятельной добычи газа. Помимо этого американцы угрожают порцией новых санкций за Северный поток. Все это доказывает простую мысль: газовые трубы нельзя просто так перенести из одной страны в другую. Рыночную конъюнктуру можно изменить за неделю, а вот направление труб - вряд ли.
Даже если Северный поток начнет свою работу и никто ему больше не будет мешать (что маловероятно), сколько он еще просуществует? По самым оптимистичным прогнозам, Европа полностью уйдет от углеводородного топлива уже к 2045 году - это всего 25 лет. А ведь это может случиться раньше...
Вероятнее всего, руководство страны наконец осознало, что не стоит оставаться в заложниках собственных проектов. Именно поэтому для захвата азиатских газовых рынков был выбран СПГ. В арктических условиях сжижение газа не стоит много денег, Севморпуть открывает новые возможности для транспортировки газа. Однако главное преимущество СПГ - в возможности стратегического маневра: в любой момент можно перенести поставки с рынка А на рынок В, не теряя собственных средств, чего не скажешь о трубопроводе.
Перспективные проекты.
Мы уже подробно рассказали о Ямале СПГ и Арктик СПГ-2. Как вы поняли, первый запустили буквально только что, а второй еще строится. На наш взгляд, рынок еще не в должной мере оценил перспективы компании на среднесрочной дистанции. Запуск Арктик СПГ-2 практически удвоит производимый компанией СПГ.
Разлад между США и КНР.
Китай и Япония - две крупнейшие страны по потреблению СПГ. Суммарно они "съедают" за год почти 140 млн. т. СПГ. Причем потребление СПГ в Японии с 2019 к 2020 сократилось на 7%, а у Китая выросло на 12%. Дело в том, что КНР столкнулась с серьезным экологическим кризисом из-за повсеместного использования угля.
Сейчас страна взяла курс на улучшение экологии, для чего отлично подходит газ. Иными словами, китайский рынок газа будет расти невероятными темпами. Чтобы найти источник голубого топлива, КНР потребуется крупный поставщик. Им могли бы стать США, однако в текущей ситуации это вряд ли возможно. К кому же тогда обратиться, если не к северному соседу? Тут то как раз и настанет "звездный час" НОВАТЭКа.
Риски и триггеры для компании:
Политизированность компании.
Несмотря на то что это идет на пользу компании, нельзя не упомянуть о главе НОВАТЭКа - Михельсоне. Не до конца понятно, какая доля принадлежит олигарху в компании. В телеграмм-каналах циркулирует одна информация, в официальных документах - другая. То же самое с Тимченко. Когда мы делали обзор Сургутнефтегаза , мы уже упоминали о последнем как о доверенном лице В. Путина. В общем и целом, НОВАТЭК нельзя назвать действительно частной компанией. Ключевые решения будут приниматься с учетом мнения государства, а не акционеров.
Зависимость от господдержки.
Во-первых, мы уже перечислили, какие льготы получила компания для строительства объектов. Возможно, именно поэтому НОВАТЭК является практически единственной компанией, которая увеличила ЧП год к году. Во-вторых, согласно официальным данным, за 2020 и 2021 годы компания должна безвозмездно получить от государства более 35 млрд. рублей на реализацию проектов. Главный риск заключается в том, что данные льготы могут быть резко свернуты. Даже если это будет проходить постепенно, это все равно когда-нибудь случится, что повлияет на финансы.
Азиатская миссия.
Как мы уже говорили, НОВАТЭК осуществляет экспансию российского газа на новый формирующийся рынок азиатского региона. Главным потребителем здесь выступает Китай. Однако торговая сделка США - КНР предусматривает большие закупки энергоресурсов у американцев китайской стороной. На сегодняшний день Китай выполнил только около 9% сделки в данной сфере. Это говорит о том, что в случае сохранения соглашения КНР придется наращивать поставки именно из США, а вот НОВАТЭКу придется подождать очереди.
Арктические стройки
Новый проект - Арктик СПГ-2 будет построен на новой технологии без использования свай при установки платформы. Надеемся, что все будет на высшем уровне, иначе, при какой-либо аварии, возможны плачевные последствия для проекта.
Экология
Опыт Норникеля научил нас обращать внимание на данный риск. Тем более, что НОВАТЭК также действует в Арктике. Таяние грунта, глобальное потепление создают риск повторения негативного опыта металлурга. Также нельзя исключать возможность разлива топлива, аварии танкеров компании, которые идут по Северному морскому пути в условиях повышенной опасности.
Глава компании - Михельсон
Анализируя НОВАТЭК, мы наткнулись на интересную статью в Forbes, суть которой заключается в том, что Л. Михельсон - нетипичный представитель российской нефтянки. Он не был связан с властными структурами в начале 90-ых и уж тем более с кооперативом "Озером" (чего не скажешь о Тимченко). Предприниматель работал прорабом в начале 80-ых, затем главным инженером, а потом возглавил предприятия, в последствии трансформировавшиеся в строительные компании.
Успехи НОВАТЭКа последних лет Forbes связывает исключительно с личностью Михельсона. И ведь действительно: Ямал СПГ и Арктик СПГ-2 - это примеры одних из самых перспективных частных проектов современной России. Кто еще делает что-то подобное? Сургутнефтегаз просто качает нефть и кладет деньги в кубышку, Газпром никак не может завершить газификацию, а Роснефть инвестирует в какие-то непрозрачные проекты на Таймыре.
Короче говоря, Forbes называет Михельсона не политиком, а именно предпринимателем, который заинтересован в развитии своей компании. А только что анонсированное повышение дивидендов только подтверждает это. Именно поэтому уход или отстранение Михельсона от управления компанией является очень серьезным риском для акционеров. Пока такого не предвидится, однако НОВАТЭК выполняет специфические проекты. И если, по мнению руководства страны, компания начнет делать что-то "не по плану", Михельсон может испытать трудности в сохранении своего поста.
Финансовый анализ
NWC
2016: 86.345.559
2017: 92.291.078
2018: 112.142.736
2019: 248.441.203
Net working capital растёт в геометрической прогрессии, что говорит о невероятно эффективной работы менеджмента по наращиванию краткосрочных активов и обязательств.
Current ratio
2016: 2,04
2017: 2,43
2018: 3,04
2019: 4,24
Показатель текущей ликвидности также растёт быстрыми темпами. Новатэк не испытывает трудностей с ликвидностью.
Quick ratio
2016: 1,95
2017: 2,29
2018: 2,82
2019: 4,12
Так же, как и current ratio, показатель быстрой ликвидности в 4 раза превышает нормальное значение. Компания в любой момент способна расплатиться с кредиторами.
Debt ratio
2016: 0,34
2017: 0,26
2018: 0,24
2019: 0,20
Показатель задолженности на протяжении 4-х лет падает. Это означает, что Новатэк уходит от обязательств, что позволяет компании быть финансово устойчивой.
Growth of revenue
2016: 4,03%
2017: 9,13%
2018: 19,66%
2019: (-5,73)%
Growth of net income
2016: 75,96%
2017: (-18,55)%
2018: 32,07%
2019: 49,02%
Profit margin on sales
2016: 34,47%
2017: 25,72%
2018: 28,39%
2019: 44,88%
Несмотря на скачущий рост выручки, рост чистой прибыли вырос за последние 2 года, а кол-во средств, доходящих от выручки до чистой прибыли увеличивается уже на протяжении 3-х лет. Всё это говорит о грамотном управлении издержками и следованию стратегии по наращиванию прибыли.
Payout ratio
2016: 28,31%
2017: 42,98%
2018: 58,56%
2019: 35,99%
До ковидного времени Новатэк увеличивал выплаты дивидендов. С прогнозом дивидендов за весь 2019 год, ожидается, не больше 40% направления чистой прибыли на дивиденды. Однако, учитывая тенденцию, Новатэк уже в этом году мог направить около 60% чистой прибыли, не случись пандемии.
ROA
2016: 13,62%
2017: 15,70%
2018: 16,90%
2019: 11,60%
ROE
2016: 37,89%
2017: 25,71%
2018: 27,66%
2019: 33,01%
Тем не менее показатели рентабельности скачут с каждым годом. Если капитал Новатэка смог за 3 года приносить больше прибыли, то эффективность активов упала за последний год, и вообще все годы находится не на самых высоких позициях.
FCF = (-152.700.528)
За последний год свободный денежный поток стал не просто отрицательным, но и достиг 150 млрд₽. Это означает, что большинство денег задействованы в инвестиционных проектах.
SGR
2016: 27,16%
2017: 14,66%
2018: 11,46%
2019: 35,99%
Неудивителен рост sustainable growth rate. Хоть и до 2019 шло его снижение. За последний год темп устойчивого роста превысил максимальное значение 2016 года. Это означает, что помимо снижение обязательств, Новатэк всё больше способен развиваться за счёт собственных средств.
WACC=2,12%
WACC<ROA, однако потенициал для инвестирования равен всего чуть больше 10%, что не так уж впечатляет рядового инвестора.
Q ratio=4,71
Коэффициент Тобина показывает, что рыночная капитализация в 4,7 раза превышает балансовую стоимость компании, что говорит о справедливой рыночной оценки.
Анализ ценной бумаги
E(M)=0,30%
st=3,70%
Средняя недельная доходность чуть выше рыночной, при этом средний риск ценной бумаги находится на примерно тех же значениях, что и у других компаний.
beta=0,95
Показатель бета почти равен 1, следовательно, акции Новатэка изменяются практически на то же значение, что и рынок.
correl=0,66
При этом корреляционный анализ показал, что акции Новатэка не сильно зависят от индекса Мосбиржи. А по нашим меркам, данное значение вносит больше неопределенности нежели низкая корреляция.
min=596,5
max=1364
Сегодняшняя цена Новатэка 1175₽. Это всего на 16% ниже максимума, и при этом, в начале года, акции стоили 1339₽, что всего на 25₽ меньше максимума.
TSR=(-10,29)%
km=(-1,68%)
И как видите, к сегодняшней дате с начала года, российский рынок упал на 1,68%, в то время как Новатэк до сих пор на 10% ниже доковидных времён.
MAR
201️7: 94,99%
201️8️: 160,01%
201️9️: 91,11%
202️0️: 91,24% (1П)
И несмотря на хороший рост акций Новатэка, они всё равно не могут обыграть рынок. Market adjusted return показывает, что несмотря на достаточно хорошую работу менеджмента внтури компании, руководство не заинтересовано в росте акций компании, так как только в 1/4 случае они обыграли рынок.
На график мы вывели акции Новатэка (синий цвет) и акции Газпрома (оранжевый цвет)
Что в итоге делать с НОВАТЭКом?
Фундаментальный анализ показал, что компания обладает хорошим запасом месторождений, которые позволяют добывать углеводороды с низкой себестоимостью. НОВАТЭК специализируется на СПГ, что делает его более привлекательным в текущих реалиях.
Рост спроса на газ в Китае, на который Газпром не может успеть отреагировать (трубу строить долго), падение популярности трубопроводного газа, перспективы роста спроса СПГ внутри России из-за невозможности проложить газопроводы в каждый уголок страны - все это повышает популярность инвестирования в НОВАТЭК, нежели чем в Газпром. В последние дни это все сильнее становится заметно: НОВАТЭК растет быстрее рынка.
Отдельно стоит отметить, что компания инвестировала большие деньги в перспективные проекты по сжижению газа, что, на наш взгляд, еще не до конца оценено рынком. Ввод в эксплуатацию Арктик СПГ-2 должен еще выше поднять котировки.
Несмотря на все слухи о политизированности компании, мы считаем НОВАТЭК хорошим примером того, что в России есть место крупным частным компаниям. Собственно говоря, отсюда вытекает еще одно важное преимущество НОВАТЭКа - его большая защита от санкций, если сравнивать его с госкомпаниями.
Финансовый анализ показал, что менеджмент компании грамотно подходит к управлению затратами и наращиваю прибыли, долговая нагрузка падает, а эффективность растёт. Новатэк становится всё более финансово устойчивым и способным развиваться за собственный счёт.
Анализ ценной бумаги показал, что акции Новатэка изменяются на практечески тот же %, что и рынок. И несмотря на то, что акции не вернулись к январским значениям, им осталось немного до достижения максимума.
Технический анализ показал, что Новатэк имеет сильный восходящий тренд. Вероятнее всего темп роста немного замедлится, либо акции немного просядут, после чего вновь устремятся вверх.
Подписывайтесь на нас здесь и в Telegram, где мы делимся своим мнением на текущие экономические новости. Ставьте лайки, пишите комментарии, задавайте вопросы и делитесь статьей в соцсетях.Читайте также наши другие обзоры:
- обзор Mail Group
- обзор Тинькофф банка
Данная информация не является рекомендацией, рекламой или призывом к действию. Сказанное в данной статье представляет собой исключительно мнение авторов
