Октябрь стал действительно трудным месяцем почти для всех участников финансовых рынков. Последние дни я не могу выкинуть из головы мысль, что рынки рухнут и как любой человек, который ищет, нахожу все больше подтверждений в своей правоте. Сегодня я хочу рассказать о своем видении вариантов развития событий и предложить наиболее разумные варианты действий с учётом таких сценариев.
Что происходит на рынке?
Для начала рассмотрим общую ситуацию на рынках.
Начнем с международных рынков.
Основной индекс акций США - S&P 500 за последний месяц почти растерял рост последних трех месяцев. Индекс находится ниже своего предыдущего локального максимума после которого мы наблюдали коррекцию - первый тревожный звоночек. Что мы видим сейчас? Коррекция это или начало отвесного падения ответить сложно, но индекс умных денег демонстрирует стремление управляющих к выходу из акций.
Также слабо выглядят акции технологических компаний, образующие индекс NASDAQ.
Европейские рынки в октябре тоже демонстрируют значительные снижения.
На азиатских рынках тоже все плохо.
Большая часть оттока с рынка акций направлена на размещение в условно безрисковом активе гособлигациях США - UST, ставки по которым продолжают расти. Локальное снижение как раз обусловлено притоком средств в эти активы.
Перейдем к самому беспокойному - российскому рынку. Индексы РТС и МосБиржи также растеряли рост последних месяцев.
Курс рубля в последнее время лихорадит и в сентябре мы видели взрывной рост выше 70 за доллар.
Как видно из приведенных графиков инвесторы на мировых площадках выходят из рисковых активов и переходят в краткосрочный долг и золото, которые считаются защитными активами. Значительная часть средств - это умные деньги, а значит возможно скоро, когда за ними последуют остальные, рынки акций обвалятся.
Также, надо заметить, что курс рубля и цены на акции российских компаний имеют прямую взаимосвязь, что происходит из-за денежных потоков - чем больше падение акций - больше продаж - больше покупок валюты - слабее национальный курс. В обратную сторону это, в целом, тоже работает.
Также ситуацию на рынках для России осложняет возможное продолжение снижения цены на нефть, которая в октябре также демонстрирует очень негативную динамику.
Сегодня 24.10.2018 советник президента США по вопросам национальной безопасности Джон Болтон сообщил, что Вашингтон на данный момент не рассматривает вопрос введения дополнительных санкций против РФ.
Что ожидать? Варианты развития событий.
Предсказывать будущее - задача гадалок, но я попробую предположить несколько основных вариантов развития событий, начиная от самых возможных, до менее вероятных.
На мой взгляд, в ближайшее время, на российский рынок значительно повлияют три вещи с неочевидным исходом.
1) Разрешение ситуации на рынке акций США - возобновление роста или ускоренное падение;
2) Решение по санкциям относительно российских компаний, в том числе в зависимости от результатов выборов в США;
3) Цена на нефть.
При этом рубль в ближайшем месяце ослабнет из-за конвертации промежуточных дивидендов российских компаний, полученных в рублях, в доллары.
Изучим основные сценарии на ближайшее время (до нового года) и их влияние на российский рынок:
Сценарий 1: Базовый - Коррекция США - Демократы в конгрессе и продолжение разговоров о санкциях - Цена на нефть на текущих уровнях
Данный сценарий выглядит довольно вероятным и умеренно позитивным для российских инвесторов. Влияние нефти будет незначительным, поэтому рассмотрим только первые два фактора.
Возобновление роста на рынках США позитивно отразится и на российском рынке. Выборы демократов в конгресс из-за нарастания политической борьбы в США могут сказаться как очередная порция словесных интервенций в сторону России и продолжение разговоров об антироссийских санкциях.
При данном сценарии я ожидаю довольно волатильный рынок на новостях о выборах, но индекс Мосбиржи на уровнях близких к текущим. РТС же просядет процентов на 10% из-за курса рубля, который будет под давлением дивидендов и некоторых продаж российских активов зарубежными инвесторами.
Сценарий 2: Кризис - Падение рынка в США - Демократы в конгрессе и продолжение разговоров о санкциях - Серьезное падение цены на нефть
Сценарий очень страшный, но он вполне может реализоваться в ближайшие год-два и от него обязательно надо страховаться.
В случае такого сценария мы вполне можем увидеть доллар по 90 рублей, а индекс РТС ниже 800. Самый уязвимый актив - индекс РТС. Самый лучший вариант застраховаться от драматического падения - купить опционы пут на фьючерс РТС.
Сценарий 3: Санкции/коррекция - Коррекция США - Демократы в конгрессе и вводят новые санкции против России - Снижение цены на нефть
Сценарий также вполне реальный. Рынок США продолжает игру на повышение. А вот демократы решают ввести против России новые санкции. Какого рода? Могут начать с российских госбанков и ОФЗ. Падение на российском рынке будет сопоставимо с апрельским, но скорее всего будет более долгосрочным.
В случае такого сценария мы увидим доллар по 70-75 рублей, а индекс РТС ниже 1000. Самый уязвимый актив - также индекс РТС, а также длинные ОФЗ. Самый лучший вариант застраховаться? Продать акции госбанков и купить опционы пут на индекс РТС со страйком 1000.
Сценарий 4: Позитивный - Коррекция США - Демократы в конгрессе и ведут себя тихо относительно России - Цены на нефть на текущих уровнях или даже немного растут
Сценарий довольно гипотетический и один из самых позитивных. Но почему то я думаю, что даже в таком сценарии наш рынок ожидает определенный шок после выборов, который затем будет отыгран.
В случае такого сценария мы увидим доллар по 62-65 рублей, а индекс РТС 1100-1150 к концу года. Жаль, но этот сценарий выглядит немного фантастическим.
Выводы из сценариев:
1. Кризис маловероятнее, чем коррекция, но в случае кризиса и снижения цены на нефть - оглушающее падение.
2. Демократы скорее всего победят на выборах и чтобы оправдать свою победу без обсуждения антироссийских санкций и российского следа в выборах Трампа не обойдутся. Это может локально обрушить наш рынок, а в случае реальных санкций против публичных компаний и ОФЗ даже долгосрочно его изменить. Существенное падение российских акций в период выборов вполне вероятно.
3. С нефтью дела обстоят непросто и предугадать динамику цен - занятие гадалок. Очень много факторов с противоположным влиянием. Базовый сценарий - плавное снижение в течение ближайших двух лет к 55-60 долларам за баррель.
4. Очень высокий валютный риск. Санкции или кризис могут ударить по рублю очень сильно, возможны экстремальные сценарии.
Что делать? Как защитить свой портфель?
У вас портфель из акций российских компаний. Как его защитить от падения?
Основные риски:
- падение акций в рублях;
- падение рубля.
Причем эти риски имеют прямую взаимосвязь, падение российской валюты непременно произойдет в случае распродажи на российском рынке. Обратное необязательно верно, но и других причин падения рубля найти сложно, падение цен на нефть также сильно отразится на рынке акций.
С учётом этого лучшим активом представляющим эти риски является индекс РТС, а точнее фьючерс на данный индекс, который представляет российский рынок акций в долларах США.
На мой взгляд, сейчас, оставаться в чистых длинных позициях по акциям, кроме тех, которые глубоко недооценены или акций золотодобывающих компаний, очень опасно.
Есть два варианта на выбор, чтобы минимизировать риски:
1) Продать активы и уйти в короткие облигации/валюту.
Недостатком является невозможность получить доходность от недооцененных акций, а также короткие рублевые облигации не страхуют от валютного риска, который сейчас довольно высокий. Для того чтобы захеджировать данный риск можно включить в портфель опционы пут на индекс РТС.
2) Захеджировать портфель с помощью фьючерсов/опционов
Для этого надо продать такое количество фьючерсов чтобы в случае падения рынка прибыль по фьючерсу уравновешивала падение цен на акции в портфеле. Если акции будут лучше рынка, то стратегия принесет прибыль.
Опцион же представляет более изощренный способ хеджирования и подойдет больше тем, кто хочет застраховаться от быстрого значительного снижения, а не от постепенного сползания, которое теоретически тоже возможно, но менее вероятно.
Как хеджироваться?
На самом деле короткая позиция по фьючерсу на индекс РТС скорее всего не даст вам идеальный хедж, то есть отсутствие рисков для портфеля, но если правильно подобрать количество фьючерсов, то можно снизить рыночный и валютный риски.
Как подобрать нужное количество фьючерсов?
Если действовать по науке, то для этого вам нужно вычислить насколько ваш портфель подвержен рыночному риску (коэффициент бета) и с учётом него уже подбирать количество фьючерсов.
Грубый же подход - взять стоимость инвестиций портфеля и разделить на стоимость одного фьючерса.
Почему может быть разница? Потому, что корреляция акций с рынком разная. У таких акций как Сбербанк она положительная и высокая, в том числе потому что он представляет большую долю индекса, у менее ликвидных и более локальных бумаг, таких как Полюс золото или Алроса корреляция с рынком может быть низкой или вообще отрицательной.
Использование беты не обязательно приведет к очень точному вычислению рыночного риска так как корреляция с рынком может изменяться и иногда значительно. В целом, если у вас в портфеле голубые фишки или основные бумаги индекса, можете использовать грубый подход.
Если вы все сделали правильно, то вы получите рыночно-нейтральный портфель, что значит доходность, зависящую только от доходности ваших позиций относительно рынка, а не в абсолютном выражении.
Как использовать опционы?
В данной ситуации наиболее интересны опционы пут на фьючерс РТС, которые представляют собой право продать фьючерс до определенного момента времени по заранее оговоренной цене (страйк).
В целом опционы можно использовать также как фьючерсы, то есть подобрать определенное количество опционов при деньгах, то есть со страйком соответствующим текущей цене и с помощью коэффициента дельта, который показывает изменение стоимости опциона от стоимости базового актива (фьючерса РТС) подобрать нужное количество опционов - соответствующее стоимости нужного количества фьючерсов.
Но опционы интереснее со стороны другой стратегии - страхования от крупных потрясений. В данном случае, вы можете выбрать страйк опциона ниже текущей цены и в случае падения фьючерса ближе к этой цене и ниже получить прибыль от увеличения стоимости опциона или исполнить его, что значит купить фьючерс по рынку и продать по страйку.
Согласно моим прогнозам индекс РТС, который закрылся сегодня по
1 125,08 вполне может до нового года упасть ниже 1 000 пунктов, последний раз мы видели такое значение индекса в июне 2017 года, когда было достигнуто локальное дно, до этого мы находились ниже 1 000 пунктов с ноября 2014 года до сентября 2016 года, то есть почти 2 года.
Фьючерс РТС по сути состоит из индекса РТС, умноженного на 100.
Посмотрим сколько стоит опцион пут со страйком 100 000 с датой исполнения 20 декабря 2018 года на бирже.
Цена такого опциона сегодня колебалась от 1 080 до 1 560 рублей за штуку. Что будет с ценой если индекс опустится до 1000? Она вырастет как минимум в 5 раз, то есть вложенные 1000 рублей превратятся в 5. По сути рынок оценивает вероятность 20% падения рынка в долларах в 20%. Если же индекс к 20 декабря 2018 года опустится до 900 пунктов, то опцион исполнится и принесет 100 000 - 90 000 = 10 000 рублей.
Опционная стратегия менее очевидна и больше походит на игру, чем классическое хеджирование, но если сделать хорошую ставку, то можно очень хорошо заработать.
Сегодня, после продажи ММК и Сбербанка, мой портфель на фондовом рынке на 70% состоит из кэша и краткосрочных ОФЗ. Остальные 2/3 моих вложений это депозиты, в основном валютные (долларовые). Я присматриваюсь к путам, но если честно, то они выглядят довольно дорого. Не могу ставить на падение рынка до нового года значительную сумму.
Меня беспокоит валютный риск в случае кризиса, поэтому, возможно, я перейду из краткосрочных ОФЗ в валюту.
Обо всем буду сообщать на своем канале.
Удачных инвестиций!
