19 июня Эльвира Набиуллина вернулась в публичное пространство и говорила вполне привычные вещи. А ЦБ принял неожиданное для многих (и для меня тоже) решение - "ключ" снизили всего на 0,25 п,п.
Почему неожиданное? Да потому что все новости последних дней свидетельствовали об обратном. Например, глава ЦБ более чем на две недели пропала из инфополя, пропустив несколько значимых мероприятий. В частности, речь идет о недавно проведенном президентском совещании, на которое не пригласили и других представителей ЦБ, но обсуждали ключевую ставку, и президент лично заявил, что есть все основания полагать, что она будет снижаться, потому что инфляцию победили и все такое. Описывал это отдельно:
Формально, то, что сказал президент - выполнено. Ставка снижена? Снижена. Ну ведь даже если бы ее снизили на 0,01 п.п. - это тоже было бы снижение. Просто шаг 0,25 п.п. - это то, что на фоне таких новостей мало кто ждал. Скорее ждали большего шага снижения, чем меньшего. Ну а в основном - ставшего в последнее время традиционным - 0,5 п.п. Таковым был консенсус-прогноз аналитиков.
В опросе у меня в Телеграм-канале, который был проведен заблаговременно (еще до исчезновения Набиуллиной) почти половина проголосовавших выбрала шаг 0,5%, а 0,25% - только 10%. Почти 30% посчитали, что ЦБ вообще не будет снижать ставку.
Но я полагаю, что если бы опрос проводился в последние перед заседанием дни - за 0,25% или сохранение проголосовали бы еще меньше респондентов, а больше выбрали бы снижение на 0,5% или даже 1%.
В общем, ЦБ повел себя неожиданно. Но это не значит неправильно, а наоборот! Все думали (и я тоже), что все, на регулятор надавили, и все решили за него. Приятный сюрприз - НЕТ. Я лично поддерживаю это решение с позиции борьбы с инфляцией, тогда как для фондового рынка оно оказалось негативным, но об этом далее будет отдельно.
Эльвиру Набиуллину не "подменили", как можно было ожидать - она говорила примерно так же, как и обычно, снова указывая на то, что проинфляционные риски выросли. В т.ч. благодаря предполагаемым изменениям в бюджетной политике, на что я многократно обращал внимание. И, что самое интересное - отметила далее, что ЦБ выбирал между снижением на 0,5 п.п. и 0,25 п.п. и выбрал меньший вариант.
Процитирую вступление ее речи:
Текущий рост цен замедлился. Во многом это произошло за счет разовых факторов. Оценки устойчивой инфляции тоже немного снизились. Этому способствовали накопленный эффект жесткой денежно-кредитной политики и сближение спроса с возможностями предложения. Однако проинфляционные риски на будущее заметно выросли. Бюджетная политика в ближайшие 3 года будет более стимулирующей, чем это было заложено в нашем базовом прогнозе. В последние месяцы существенно ускорился рост кредитования. Эта картина может ограничить пространство для дальнейшего снижения ставки и потребовала от нас более сдержанного шага.
В общем, все как обычно, ничего не поменялось!
Говоря об инфляции и инфляционных ожиданиях, глава ЦБ отметила, что то снижение, что наблюдалось в мае - "за счет разовых факторов", которые ни о чем не говорят. И отдельно отметила удорожание бензина, которое еще не учтено в инфляционных ожиданиях, а будет учтено позднее (то есть, они вырастут). И что инфляция в июне тоже, благодаря этому, вырастет! Как вы знаете, мои постоянные читатели, я писал об этом буквально позавчера! Буквально то же самое.
Процитирую Набиуллину:
Текущий рост цен в последние месяцы значительно снизился, в основном под влиянием разовых факторов. Так, весной сильнее обычного дешевели овощи и фрукты. Вклад внесло и укрепление рубля в последние месяцы на фоне высоких цен на основные товары российского экспорта.
Но для наших решений важнее устойчивая инфляция. Она тоже замедлилась, но не так существенно и, по нашим оценкам, сохраняется в диапазоне 4–5% в пересчете на год.
Что касается инфляционных ожиданий, то они уменьшились как у бизнеса, так и у населения, однако все еще остаются повышенными.
На июньскую инфляцию повлияет произошедший всплеск цен на топливо. Правительство принимает необходимые меры, но на восстановление предложения может потребоваться время. Удорожание бензина может отразиться также на инфляционных ожиданиях, так как это достаточно чувствительный товар и для людей, и для компаний. Кроме того, в последние недели произошел разворот в динамике цен на плодоовощную продукцию после нетипично сильного снижения весной. Мы уже видим это в оперативных данных.
Завершая тему инфляции, хотела бы обратить внимание на статистический эффект, который скажется на показателях годовой инфляции в ближайшие месяцы. В июле у нас не будет повышения тарифов на жилищно-коммунальные услуги, как в прошлом году. Их индексация перенесена на октябрь. Это означает, что годовая инфляция может временно немного снизиться за счет этого фактора. Но это будет только перераспределение роста цен внутри года.
Про ситуацию в экономике и на денежно-кредитном рынке не было сказано ничего интересного. По внешним рискам отмечено, что завершение (вероятное) Ормузского кризиса должно снизить риски, но еще непонятно, как эффект того, что уже произошло, отразится на мировой экономики. Набиуллина отметила, что ряд Центробанков мира уже повысили ставки из-за данного фактора.
Риски в целом ЕЩЕ СИЛЬНЕЕ сместились в сторону проинфляционных - отметила Набиуллина, что верно (снова могу заметить, что постоянно об этом писал в последнее время). Процитирую:
Перейду к рискам в целом.
По нашим оценкам, их баланс сильнее сместился в сторону проинфляционных. В отношении риска пересмотра параметров бюджетной политики можно сказать, что он, по сути, уже реализуется. Но сохраняется неопределенность относительно его масштаба. Бюджетная и денежно-кредитная политика одновременно влияют на спрос в экономике. Если вклад бюджетной политики растет в целях реализации приоритетных задач, то денежно-кредитная политика должна выполнять роль стабилизатора. Ее жесткость должна изменяться, чтобы, соответственно, несколько снизить вклад кредита в совокупный спрос. Только в этом случае можно избежать отклонения спроса вверх от возможностей наращивания предложения и нового витка инфляции.
Сохраняются риски со стороны дефицита кадров и инфляционных ожиданий. Выросли проинфляционные риски, связанные с временным снижением предложения в отдельных отраслях. О рисках, связанных с внешними условиями, я уже сказала.
Дезинфляционным риском остается более низкая динамика внутреннего спроса по сравнению с нашими базовыми оценками.
Сигнал на будущее глава ЦБ снова дала неопределенный, опять отметив рост проинфляционных рисков. И традиционно отметила, что дальнейшее снижение ключевой ставки не преопределено:
Нам могут потребоваться паузы, чтобы оценить всю поступающую информацию и эффект наших предыдущих решений. Только сохранение взвешенного подхода, особенно в условиях высокой неопределенности, позволит добиться устойчивого результата и стабилизировать инфляцию на низком уровне.
В общем, пока все лучше, чем можно было ожидать. В этом выступлении Набиуллиной не видно ничего такого, что могло бы говорить о том, что она поддалась давлению и уже не принимает решения самостоятельно. Ну, конечно, ставка могла бы быть и сохранена на прежнем уровне, но столь маленький шаг снижения - это лучше, чем прежний, а риторика полностью сохранена. Ничего не поменялось. Что, я думаю, хорошо для экономики! (настолько, насколько вообще сейчас применимо это понятие).
На вопрос о причинах своего отсутствия Эльвира Набиуллина ответила, что простудилась и потеряла голос. Выглядела она, честно говоря, не очень.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.