В сервисе «Анализ облигаций» появился новый показатель — эффективная доходность к погашению (Yield to Maturity). Казалось бы, а что было раньше?
Раньше мы считали эффективные доходности только к ближайшему событию, в которое облигации могут предъявляться к выкупу (оферта - опцион put), погашаться досрочно (опцион call) или финально погашаться в дату погашения. Это отраслевой стандарт и наиболее универсальный показатель для сравнения доходности различных облигаций.
Теперь мы добавили показатель эффективной доходности, которая всегда рассчитывается только к дате погашения. Это позволяет оценивать облигации не в одной, а сразу в нескольких плоскостях - в зависимости от инвестиционного горизонта и сценариев поведения эмитента.
Напомним, что эффективная доходность облигации - это доходность, которую инвестор получит, если удержит облигацию до срока, к которому она рассчитывается и будет реинвестировать все промежуточные денежные потоки (купоны, частичные погашения и пр.) по ставке такой доходности. Она - единственная хорошая метрика для сравнения доходности облигаций с учетом стоимости денег во времени.
Почему одной эффективной доходности недостаточно
Итак, ранее ключевой метрикой в сервисе была доходность к ближайшей дате (оферте или погашению). Это удобно и рыночно, но не всегда отражает весь спектр сценариев.
Особенно это важно для облигаций с call-опционом. Ориентация только на ближайшую дату может искажать картину. Например:
Для Страна Девелопмент 03 (RU000A10BP46) доходность к ближайшей дате (оферты call) равна 24.01%, доходность к погашению - 27.86%.
В ситуации, когда доходность к ближайшему call ниже доходности к погашению, вероятность исполнения call-опциона повышается. На это указывает то, что облигация торгуется с премией, а ее купон выше текущих рыночных ставок. Эмитент почти наверняка исполнит колл при первой возможности, чтобы перевыпустить долг дешевле.
Разница — почти 4%. Это не погрешность, а два разных сценария будущего.
Опора исключительно на доходность к ближайшей оферте (call) может искусственно занижать ожидаемую доходность, так как игнорирует позитивный сценарий, при котором эмитент по тем или иным причинам не исполнит опцион. В данном случае наименьшая из возможных доходностей представляет собой лишь наихудший сценарий (Yield to Worst, YTW), но отнюдь не единственный.
Теперь для бумаг с опционом call обе метрики отображаются вместе — и вы сразу видите диапазон возможных исходов и выбирать подходящий для вас.
В сервисе «Анализ облигаций» эффективная доходность к дате погашения также доступна для любых облигаций - в подробной информации о них, а также в основной таблице скринера (через выбор столбцов).
Эффективная доходность без реинвестирования: «нижняя граница реальности»
В сервисе «Анализ облигаций» также есть показатель, который часто игнорируют, но зря — эффективная доходность без реинвестирования купонов.
Это ответ на простой вопрос:
что если вы не реинвестируете купоны, а тратите их?
Технически это сложный процент, приведенный к сопоставимому виду (CAGR), но без предположения о реинвестировании.
Для ее оценки используется базовая модель будущей стоимости где итоговая доходность рассчитывается на основе всех фактических денежных потоков и, в данном случае, без учета реинвестирования купонов и частичных погашений.
Результат — нижняя граница эффективной доходности, которую инвестор получит при любом сценарии.
Пример: ОФЗ-ПД 26254 (https://analytics.dohod.ru/bond/RU000A10D533) с YTM 14,80% при отсутствии реинвестирования дает всего 8,01% годовых.
Разрыв почти в два раза — и это не ошибка, а эффект сложного процента.
Диапазон доходностей и риск реинвестирования
Таким образом, у каждой облигации появляется диапазон доходностей:
- нижняя граница — без реинвестирования
- верхняя (базовая) — при реинвестировании по ставке эффективной доходности
Дополнительно мы показываем долю прибыли от реинвестирования.
Этот показатель отвечает на вопрос:
насколько ваша итоговая доходность зависит от того, сможете ли вы реинвестировать купоны по той же ставке?
Чем выше доля:
- тем выше зависимость от рынка;
- тем выше риск не достичь заявленной эффективной доходности.
Рациональный выбор при прочих равных:
- ниже доля реинвестирования;
- уже диапазон доходностей.
Что изменилось «под капотом»
Все показатели в сервисе теперь рассчитываются на основе нашей собственной модели денежных потоков:
- учитываются оферты, частичные погашения и реальные даты выплат;
- для флоатеров купоны моделируются по форвардной кривой ставок, а не «как сейчас»;
- дюрация для плавающих облигаций считается до пересмотра купона, а не до погашения;
- исключены «ненастоящие» оферты, искажающие доходность;
- доходности всегда считаются как эффективные - независимо от типа бумаги (то есть, например и для дисконтных тоже).
Вместо вывода
Одна доходность — это удобно. Три доходности — это уже анализ. Теперь вы можете видеть:
- сценарий к ближайшей дате - эффективная доходность к ближайшему событию;
- сценарий при удержании облигации до даты погашения - эффективная доходность к дате погашения;
- консервативный сценарий (без реинвестирования) - эффективная доходность, если вы не реинвестируете купоны.
И выбирать не просто «самую доходную» облигацию, а ту, чья доходность реалистична именно для вас.
======
Сервис "Анализ облигаций": https://www.dohod.ru/analytic/bonds
- Облигации помогают вашему долгосрочному портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций с более высокой ожидаемой доходностью, чем у лестницы.
- Если вы предпочитаете инвестиции в отдельные облигации, то выбирайте наши фонды с целевыми датами погашения BNDB (1.12.2026) / BNDC (1.12.2027) / BNDA (1.12.2028) - они отлично подходят для инвестиций к таким датам (прямо как с отдельными облигациями) и настройки индивидуальных стратегий (типа лестницы облигаций).
- Акции - инструмент для долгосрочных инвестиций. Наши пассивные биржевые фонды дивидендных акций DIVD и акций роста и малой капитализации GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск, а активный фонд WILD ETF отлично разнообразит ваш портфель.
Читайте также:
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.