Вчера я писал о том, что снижать ставку в нынешних условиях роста инфляции и инфляционных ожиданий - это максимальный риск, но ЦБ все равно так поступит, потому как есть такая договоренность с властями.
Именно так все и произошло. ЦБ поступил так, как было договорено, причем, что еще дополнительно имеет большое значение - решение по ставке принято ДО того, как Минфин озвучил свои новые пересмотренные параметры бюджетного правила! На что прямо обратила внимание г-жа Набиуллина во время своего выступления, несколько раз подчеркнув это.
Что же касается роста инфляции, глава ЦБ проигнорировала этот фактор в своем выступлении, повторив прежнюю мантру, что инфляционный эффект от повышения налогов уже закончился.
А также про приближение (не переход, а только приближение!) экономики к траектории сбалансированного роста. Что я тоже недавно уже разбирал отдельно:
Процитирую преамбулу выступления главы ЦБ, в которой всегда выделяется самое важное:
Рост цен после временного ускорения в январе ожидаемо замедлился. Инфляционные ожидания отреагировали на повышение НДС и других сборов умеренно. Происходит охлаждение потребительского спроса. Экономика приближается к траектории сбалансированного роста. Это позволило нам продолжить смягчение денежно-кредитной политики. При этом есть два значимых фактора неопределенности, которые будут оказывать влияние на наши дальнейшие решения, – изменение внешних условий и уточнение параметров бюджетной политики. Это требует от нас сохранения осторожного и взвешенного подхода при принятии решений в будущем.
Как видите, помимо неопределенности с бюджетом, Набиуллина указала на неопределенности с внешними факторами. Далее это было расшифровано - имеется в виду конфликт на Ближнем Востоке.
Может показаться, что это позитивно влияет на рубль и российскую экономику из-за цен на нефть, но это только временно так - отметила глава ЦБ. Если конфликт затянется - мировая экономика сильно замедлится, и тогда возникнет "шок предложения": рост инфляции в мире, глобальное нарушение цепочек поставок, что, наоборот, негативно отразится на российском экспорте (для примера вспомним времена ковида - цены на нефть тогда рухнули почти до нуля).
...если говорить о более долгосрочных эффектах, то ситуация на Ближнем Востоке может неблагоприятно повлиять на перспективы роста мирового спроса и инвестиций, привести к повышению инфляции в странах – импортерах энергоресурсов и нарушению цепочек поставок. По сути, это очередной шок предложения, который будет влиять на издержки в мире и в определенной мере переноситься в цены на российском рынке. Кроме того, проблемы с логистикой могут оказать неблагоприятное влияние и на объемы нашего экспорта.
Ну и отдельно приведу слова о неопределенности по поводу бюджетного правила. Получается, что Минфин "пообещал" сократить расходы при его корректировке, но конкретные параметры сокращения еще не озвучены, как и параметры самого бюджетного правила. Описанию этого риска Набиуллина уделила очень большой фрагмент своего выступления:
Еще один важный фактор, который существенно влияет на пространство для снижения ключевой ставки, – это бюджетная политика. Изменение параметров бюджета относительно объявленных может как увеличивать это пространство, так и сужать его. И значение здесь имеют все параметры: конфигурация бюджетного правила, размер дефицита, в том числе с учетом региональных бюджетов, способы его финансирования. Мы уже говорили, что снижение базовой цены на нефть в бюджетном правиле должно приводить к соответствующему ограничению расходов для сбалансированности бюджета. Если это происходит, мы имеем дезинфляционное влияние. Но если изменение параметров бюджетного правила не сопровождается корректировкой расходов, а приводит лишь к увеличению заимствований, то это при прочих равных требует большей жесткости денежно-кредитной политики.
А вот что касается сильного роста наблюдаемой инфляции (в марте она выросла более чем на 1%, сильно превысив уже новую ключевую ставку: сейчас 15,6% при ставке 15%) - глава ЦБ вообще не упомянула! Как и о росте инфляционных ожиданий. Она сказала лишь, что они "вернулись к средним уровням прошлого года".
Что особенно важно для нас: показатели устойчивой инфляции в феврале также указывают на умеренное ценовое давление. Как мы отмечали ранее, из расчета большинства индикаторов устойчивого роста цен невозможно полностью исключить эффект повышения НДС. Поэтому февраль – более показательный месяц, чем январь. В целом, по нашей оценке, текущая устойчивая инфляция в начале этого года не выросла и находится в диапазоне 4–5% в пересчете на год.
Влияние произошедшего повышения налогов на ценовые ожидания людей и бизнеса относительно будущей инфляции оказалось непродолжительным. В феврале – марте инфляционные ожидания вернулись к средним уровням прошлого года. Но нас беспокоит, что это все еще повышенный уровень, несмотря на то что фактический рост цен значительно замедлился за прошедший год. Высокие инфляционные ожидания – это один из факторов, которые требуют от нас осторожности при снижении ставки.
Так простите, в прошлом году и "средний уровень" ключевой ставки был совершенно другим - вот что важно! Сейчас он сильно снижен, а ожидания те же!
То есть, глава ЦБ отметила, что эти показатели "особенно важны" - да. Но почему-то больше говорила о февральских показателях, и не сказала, что они сильно ухудшились в марте. Вот тут просто налицо замалчивание проблемы, чтобы оправдать снижение ставки.
И если вам не нравится, что я это пишу, можно обратить внимание, что такую же тревогу бьют, например, профессиональные аналитики канала MMI, мнение которых учитывает сам ЦБ при составлении консенсус-прогноза.
В общем, я считаю, что нынешние действия ЦБ по снижению ставки с большой вероятностью приведут к росту инфляции и инфляционных ожиданий. Так я говорил и после первого решения по ставке в этом году в феврале, и вот, пожалуйста, в марте эти показатели уже выросли.
Потому что в таких условиях ставку снижать нельзя.
А еще непонятно, что теперь озвучит Минфин со своим бюджетным правилом, и то, что озвучивание его параметров отложено на период уже после решения ЦБ по ставке - это вообще огромная неопределенность и проинфляционные риски.
Когда ставка ЦБ (15%) уже заметно ниже наблюдаемой инфляции (15,6%) и растут инфляционные ожидания (с 13,1% до 13,4%) + все эти неопределенности - это уже само по себе разгоняет инфляцию.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.