Слышите ритмичное "Блямс-блямс-блямс"?😉 Это Система без устали штампует всё новые и новые выпуски облиг, чтобы было чем поддерживать штаны!
Прошла всего пара месяцев с предыдущего релиза, и одна из главных фишек долгового рынка АФК Система опять размещает облигации - причем снова двойным ударом. Очевидно, что на фоне замедления смягчения ДКП, ликвидные средства Системе нужны как воздух.
Заявки на оба выпуска соберут завтра, 25 февраля. Предлагаю нырнуть вместе со мной в разбор любопытного "свежачка" и оценить уместность добавления его себе в инвест-рюкзак.
💼Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель приближается к 5 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
⚡А теперь - погнали смотреть на новые выпуски АФК Системы!
💸Эмитент: ПАО АФК «Система»
💼 АФК Система — крупнейшая в России публичная инвестиционная компания. Основана в 1993 г. и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвест-портфель корпорации существенно увеличился.
Основной вид деятельности заключается в приобретении и управлении активами, а также их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов - немножко АФК Система на минималках 😎
💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг "Степь", Биннофарм и наша любимая Сегежа.
👉Почти половина (49,2%) акций компании принадлежит её основателю - предпринимателю В.П. Евтушенкову.
⭐Кредитный рейтинг: AA- "негативный" от АКРА (декабрь 2025) и Эксперт РА (июль 2025).
💼АФК Система - один из крупнейших заемщиков на долговом рынке РФ. В обращении около 30 выпусков облигаций и ЦФА компании на общую сумму порядка 500 млрд ₽. Все - в рублях, и большинство долгосрочные. Делал обзоры на все предыдущие выпуски.
⚠️По выпускам 1Р9 (на 10 млрд ₽) и 1Р23 (на 5 млрд ₽) в начале марта 2026 пройдут оферты. Видимо, под них и берётся новый займ.
📍Полный актуальный список облигаций АФК Система доступен здесь.
📊Финансовые результаты
Печальный МСФО-отчет АФК за 6 мес. 2025 я детально разобрал здесь. А теперь посмотрим более свежие выборочные результаты за 9 мес. 2025:
✅Выручка: 972 млрд ₽ (+9,4% г/г). Для сравнения, выручка по итогам всего 2024 г. составила рекордные 1,231 трлн ₽ (+17,8% на фоне 2023).
✅OIBDA: 281 млрд ₽ (+14,4% г/г). За весь предыдущий 2024 г. OIBDA достигла 318 млрд ₽ (+21% г/г).
🔺Чистый убыток: 124,3 млрд ₽ (прибыль 1,8 млрд ₽ за 9М2024). Это жесть. Всю операционную прибыль сжирают огромные процентные расходы. Убытки по итогам 2024 г. составили 11 млрд ₽ (в 2023 убыток 13,3 млрд). Смотреть на это мне как инвестору всё больнее.
🔺Чистый долг корп. центра: 387 млрд ₽ (+50% за год). Как я и предполагал, рост долга ускорился на фоне участия Системы в допэмиссии Сегежи.
🔺Чистый долг/OIBDA FWD для КЦ на середину 2025: 1,07х (в конце 2024 было 0,96х, в 2023 было 0,93х). Но чистый долг всей Группы уже достиг 1,3 трлн ₽, а показатель ЧД / OIBDA близок к 4,2х (в конце 2024 был 3,83х).
📍Презентация компании по результатам 9М2025
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 2Р12 (фикс):
● Название: Система-002Р-12
● Купон: до 18% (YTP до 19,56%)
💎Выпуск 2Р13 (флоатер):
● Название: Система-002Р-13
● Купон до: КС+475 б.п.
💎Общие для обоих выпусков:
● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: от 3 млрд ₽
● Срок: 5 лет (1800 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
❗ Оферта: пут через 2 года
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- "негативный" от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуски для всех
👉Организатор: Альфа-Банк, Совкомбанк.
⏳Сбор заявок - 25 февраля, размещение - 27 февраля 2026.
🤔Резюме: СИСТЕМный кризис?
💸Итак, АФК Система размещает фикс и флоатер на 5 лет общим объемом от 3 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 2 года.
✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-. Вроде рост есть, но всю маржу съедает стоимость денег и долговая нагрузка.
✅Есть драйверы роста финансов. Годовая выручка компании превышает 1 трлн ₽, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек (Биннофарм, Медси, Степь...). Но это будет возможно лишь при дальнейшем снижении "ключа".
⛔Сплошные убытки. АФК погрязла в убытках. Процентные расходы сжирают существенную часть выручки. Операционный денежный поток отрицательный. Есть риск, что див. поток от дочек в будущем уменьшится, и АФК станет ещё тяжелее.
⛔Большая (ОЧЕНЬ большая) закредитованность. Общий долг группы уже около 1,41 трлн ₽. По оценкам, только процентные расходы на его обслуживание — порядка 27 млрд ₽ в месяц!
Самое "весёлое" - Системе нужно будет погасить значительную часть текущего долга в 2026 году. Собственно, поэтому и приходится срочно продавать активы: "Бизнес-Недвижимость" у мамы выкупил подконтрольный Эталон, а Сбер только что купил долю АФК в "Элементе".
⛔Негативные прогнозы. Рейтинговые агентства синхронно "занегативили" из-за ухудшения уровня покрытия процентных платежей на фоне роста средней ставки по кредитному портфелю.
💼Вывод: дубль от одного из самых известных холдингов на нашем рынке. При этом флоатер выглядит даже любопытнее, если бы не оферта. Сам держу в портфеле флоатер 1Р30 и акции AFKS. Брать фикс на первичке не вижу сильного смысла, т.к. его доходность вряд ли обгонит предыдущие рыночные выпуски.
Размер долга вызывает уже серьёзную тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте пары лет не очень верится. Как я и прогнозировал ещё год-полтора назад, АФК пришлось начать распродавать портфель активов для снижения нагрузки.
🎯Другие свежие флоатеры: А101 1Р3 (рейтинг А+, купон КС+400 б.п), Пионер 2Р2 (А-, КС+450 б.п), Селигдар 1Р9 (А+, КС+450 б.п), ПГК 3Р3 (АА, КС+250 б.п), АБЗ-1 2Р5 (А-, КС+500 б.п), Система 2Р7 (АА-, КС+450 б.п), КАМАЗ П19 (АА-, КС+275 б.п), ГТЛК 2Р11 (АА-, КС+290 б.п), НижегорОбл 34017 (А+, КС+215 б.п), Автобан П07 (А+, КС+350 б.п).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 16-27% годовых! (бонус на первый вклад +5,5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про эти выпуски АФК Система?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #флоатеры #AFKS