Хотите узнать, какую реальную прибыль генерирует Яндекс за всеми своими сервисами? И почему его акции, возможно, стоят дороже, чем считает рынок? Эта статья будет полезна инвесторам, которые хотят заглянуть за ширму громких названий и сами разобраться в цифрах. Я уже проанализировал официальную отчетность и сейчас покажу, как отделить разовые финансовые всплески от устойчивого бизнеса и на основе этого прикинуть справедливую стоимость. Давайте разбираться.
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.
О компании и её месте на рынке.
Яндекс — это гораздо больше, чем просто поисковик. Сегодня это целая экосистема сервисов, которая окружает нас в цифровой жизни: от маркетплейсов и доставки еды до навигации, музыки и облачных технологий. Компания работает в России и за рубежом с 1997 года, а в 2023 году зарегистрировались как отдельная публичная компания на Московской бирже. В своем секторе она соседствует с такими игроками, как VK (ранее «ВКонтакте»), сервисом по поиску работы HeadHunter или площадкой по поиску недвижимости Циан.
Яндекс относится к сектору «Информационные услуги». Это довольно широкое понятие, куда входят компании, которые зарабатывают в основном на работе с данными, цифровом контенте и онлайн-сервисах. В случае Яндекса это идеальное описание: их главный «продукт» — это удобство и информация, упакованные в десятки приложений и сервисов.
Компания не выпадает из фокуса государства и регуляторов. Недавно Яндекс был упомянут в президентских поручениях по развитию искусственного интеллекта в России как ключевой участник процесса. Кроме того, его «дочка» — «Яндекс финансовая платформа» — была включена ЦБ в реестр операторов финплатформ, что, вероятно, откроет дорогу новым продуктам. А на улицах Москвы тем временем появляется всё больше роботов-курьеров, для которых уже утвердили правила — и это тоже часть экосистемы Яндекса.
Что говорят цифры: разбираем финансовую отчетность.
Чтобы прикинуть, сколько может стоить бизнес, мы используем метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Если проще, мы смотрим, сколько денег компания генерирует сейчас, и пытаемся осторожно предположить, сколько она сможет зарабатывать в ближайшие 2 года. Для этого берем официальную отчетность (РСБУ) с 2024 года по 3-й квартал 2025. Ставки для расчета (стоимость капитала) берем из данных Банка России. Важно: это не предсказание, а модель, построенная на консервативном сценарии роста выручки в 5% годовых.
Динамику ключевых финансовых показателей за последние периоды можно наглядно увидеть на диаграммах ниже.
Какие здесь видны тенденции?
- Главный драйвер в 2024 году — это колоссальные прочие доходы (874 млрд руб.). Это не операционная деятельность, а разовые операции, связанные с реструктуризацией всего бизнеса (редомициляцией). На это же указывает и нулевая выручка за 2024 год.
- В 2025 году картина меняется: появляется операционная выручка (88 млрд руб. за 9 месяцев), а прочие доходы становятся значительно меньше. Компания начинает показывать «нормальную» прибыль от своей основной деятельности.
- Основные статьи в 2025 году — это сама выручка и процентные доходы/расходы. Последние возможно связаны с большой суммой денег на счетах или финансовыми вложениями компании.
Что может быть драйвером в будущем? Похоже, что теперь, после завершения restructuring, основным мотором для финансовых показателей станет рост выручки от ключевых сервисов экосистемы: маркетплейса, доставки, такси и рекламы.
Итак, переходим к оценке. Мы попробуем рассчитать, сколько может стоить одна акция Яндекса, основываясь на его денежных потоках. Так как Яндекс — это большой холдинг (экосистема), мы не будем дробить его выручку по направлениям, а посмотрим на бизнес в целом.
Сколько стоит капитал для Яндекса? Считаем WACC.
Этот показатель отражает, под какой средний процент компания привлекает деньги (и свои, и заемные). Проще говоря, это «цена» капитала. Для инвестора это мера риска: чем она выше, тем рискованнее бизнес в глазах рынка.
Мы рассчитали WACC для Яндекса на уровне 26.53%. Это немного выше медианного значения по отрасли (25.69%). Такая небольшая разница может говорить о том, что рынок видит в Яндексе чуть больший риск или специфику, чем в среднем по сектору информационных услуг. Это возможно связано с масштабом, сложностью бизнеса и регуляторной средой.
Оценка стоимости: два сценария для будущего.
Теперь смоделируем два сценария, чтобы понять диапазон возможной стоимости. Первый — консервативный, где компания растет как «средняя по отрасли». Второй — где рост основан на её собственных исторических данных о реинвестициях.
После всех вычислений у нас получилось, что общая стоимость компании (Enterprise Value) на 3 квартал 2025 года составляет около 2,35 трлн рублей. При этом обязательства (долг) компании — примерно 101 млрд рублей, что составляет всего около 4.1% от её расчетной стоимости. Это важный момент: долговая нагрузка выглядит очень умеренной на фоне генерируемых денежных потоков.
Сценарий №1: Консервативный рост (5% в год).
Если предположить, что выручка Яндекса будет расти скромными темпами — по 5% в год, — то, суммируя все будущие дисконтированные денежные потоки и вычитая обязательства, мы получим стоимость одной акции в 5 983,44 руб. Это примерно на 35% выше текущей рыночной цены.
Как это трактовать?
Расчетная цена значительно выше рыночной. Это может говорить о двух вещах: либо рынок сейчас недооценивает потенциал компании, либо в нашей модели заложены слишком оптимистичные допущения. Цель такого расчета — проверить, стоит ли компания больше своего долга. В нашем случае — безусловно. Но это не сигнал к покупке, а повод к дальнейшему изучению. Чтобы принять решение, важно каждый квартал проверять, начинают ли реальные финансовые показатели (выручка, прибыль) оправдывать этот расчет. Также стоит сравнить Яндекс с другими компаниями по ключевым для вас критериям: темп роста прибыли, дивидендная доходность, мультипликаторы.
Сценарий №2: Ожидаемый рост на основе данных компании (0.22% в год).
Если же брать за основу скромный темп роста, который рассчитывается из рентабельности и reinvestment rate самой компании, то оценка будет ниже. В этом сценарии акция может стоить 4 883,54 руб., что примерно на 10.5% выше рыночной котировки.
Как это трактовать?
Здесь расчетная цена тоже выше рыночной, но не так сильно. Это более распространенная ситуация, которая скорее говорит об умеренной недооценке или о том, что рынок уже учел в цене большинство факторов. Ключевой вывод тот же: будущие денежные потоки, вероятно, покрывают текущие обязательства с запасом. Далее — дело за вашей инвестиционной стратегией и регулярным мониторингом.
Что же рынок думает сейчас?
Текущая цена акции (~4 420 руб.) в нашей модели чувствительности ближе всего соответствует сценарию, где рост практически отсутствует (0%), а стоимость капитала высока (около 18%).
Насколько реален такой пессимистичный сценарий? Судя по запуску новых сервисов (например, финплатформы), развитию AI и укреплению экосистемы, маловероятно, что рост будет нулевым. Однако рынок возможно закладывает в цену риски регуляторного характера или высокую конкуренцию. Это та точка неопределенности, где и рождается возможность для инвестора.
Динамика оценок: что изменилось за полгода?
Давайте посмотрим, как менялись наши оценки и показатели в течение 2025 года:
*Яндекс - холдинг, у которого собственная выручка незначительна по сравнению с другими финансовыми поступлениями.
Что мы видим?
- Рыночная цена снизилась, а наша расчетная — тоже, но осталась значительно выше. Этот разрыв сохраняется.
- Ключевое изменение — маржа катастрофически снизилась (с 2048% до 1167%). Звучит страшно, но на деле это хорошая новость. Это подтверждает, что аномально высокие «прочие доходы» 2024 года уходят в прошлое, и на первый план выходит реальная операционная прибыль от бизнеса. Компания становится проще для анализа.
- Если компания продолжит развивать экосистему и наращивать операционную выручку, можно предположить, что со временем рыночная цена начнет сближаться с более реалистичными оценками, основанными на «обычных» финансовых результатах.
Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Итоги: сильные и слабые стороны.
Итак, что мы узнали? Яндекс — это гигантская экосистема, которая после периода трансформации выходит на «нормальные» финансовые рельсы. Его сильные стороны — диверсификация, умеренный долг и статус национального IT-лидера, вовлеченного в ключевые государственные проекты (например, по ИИ). Слабые стороны — непрозрачная дивидендная политика с низкой доходностью и исторические финансовые результаты, которые только начинают отражать операционную реальность.
Наша модель показывает, что даже при консервативных сценариях текущая цена может не полностью отражать потенциал бизнеса. Но окончательный вердикт — за вами и вашей инвестиционной логикой.
А что вы думаете: ставка на экосистему — это главный аргумент «за» Яндекс для долгосрочного портфеля?
Хотите копнуть глубже?
На моих платных площадках Sponsr и Boosty доступна расширенная версия этого разбора по Яндексу с дополнительными расчетами и нюансами. А еще я выкладываю там готовые Google-таблицы с актуальными данными практически по всем компаниям Мосбиржи (кроме банков и страховщиков). В них — вся необходимая «математика» для самостоятельного анализа: прибыли, дивиденды, мультипликаторы, WACC и многое другое. Таблицы обновляются каждый квартал. Это удобный инструмент, чтобы, вооруженный данными, проводить собственный анализ так же, как это делаю я, или в своем собственном стиле.
Для подготовки обзора использовал таблицы:
1 эшелон Мосбиржи — ссылка на Sponsr или Boosty
1–2 эшелон Мосбиржи — ссылка на Sponsr или Boosty
1–3 эшелон Мосбиржи — ссылка на Sponsr или Boosty
Если этот разбор был для вас полезен и вы хотите видеть такие же по другим компаниям, поддержите лайком и подпиской на мой Дзен-канал и Telegram. Там я регулярно делюсь своим взглядом на цифры и стоимость бизнеса. Спасибо, что дочитали, и удачи в инвестициях!