Почему компания с десятками тысяч магазинов может стоить меньше своего долга? Почему высокая прибыль в отчётах не всегда означает устойчивый бизнес? И что на самом деле важнее — рост выручки или денежный поток? В этой статье я простым языком разбираю Магнит по цифрам. Материал будет полезен инвесторам, которые хотят понимать бизнес, а не угадывать цену.
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.
О компании: Магнит.
Магнит — это крупная розничная сеть, которая зарабатывает на продаже продуктов и товаров повседневного спроса. Проще говоря, это бизнес про ежедневные покупки: еда, бытовые мелочи, косметика. Компания управляет магазинами разных форматов — от «у дома» до гипермаркетов и магазинов косметики. Основана ещё в 1994 году, штаб-квартира находится в Краснодаре. Магнит давно стал частью повседневной жизни, как и другие крупные игроки рынка — Лента, Икс 5 или Фикс Прайс, с которыми он постоянно конкурирует за покупателя. Cила Магнита — в масштабе и охвате, но именно это же делает бизнес чувствительным к издержкам и регулированию.
Магнит работает в секторе Retail (Grocery and Food) — это розничная торговля продуктами питания. Отрасль считается защитной: люди покупают еду почти в любой экономической ситуации. Но при этом маржа здесь обычно невысокая, а конкуренция жёсткая. Это как гонка с тележками в супермаркете — выигрывает тот, у кого ниже издержки и быстрее оборот. Для Магнита это означает постоянную борьбу за эффективность: логистика, закупки, контроль расходов и работа с ценами.
В конце 2025 года ФАС обратила внимание на торговые сети, включая Магнит, из-за повышенных наценок на отдельные продукты. Регулятор запросил пояснения и предложил рассмотреть добровольное ограничение наценок по социально значимым товарам. Это не приговор, но явный сигнал: давление на сектор усиливается. Для всего продуктового ритейла это означает риск сжатия маржи. Вероятно, в ближайшие периоды компаниям придётся балансировать между прибылью и требованиями регулятора.
Как будем оценивать стоимость компании.
Чтобы понять, сколько Магнит может стоить, я использую метод дисконтированных денежных потоков. В расчётах беру данные РСБУ с 2022 года по 3 квартал 2025 года, поквартально. Прогноз делаю на два года вперёд и закладываю консервативный рост — 2% в год. Для ставок использую данные Банка России: 9,83% в долларах и 15,68% в рублях.
Это не попытка угадать будущее, а аккуратная модель «что будет, если ничего радикально не изменится».
Все показатели пересчитываются на момент написания обзора.
Ниже на диаграммах видно, как год от года менялся финансовый результат компании. Для меня такой визуальный формат помогает быстро уловить динамику: где были скачки, а где — провалы. Это как смотреть на пульс бизнеса.
Если посмотреть на графики, то бросается в глаза, что ключевой вклад в прибыль дают не продажи, а финансовые доходы — участие в других компаниях и проценты к получению. Это характерно для холдинга. При этом управленческие расходы остаются очень высокими и сильно давят на результат. В 2023–2024 годах именно финансовые доходы вытянули чистую прибыль. В 2025 году этот эффект ослаб, и прибыль резко сократилась. Похоже, что без поддержки со стороны дочерних организаций бизнесу тяжело показывать стабильный результат. В будущем драйвером может стать снижение долговой нагрузки.
Подготовка к расчёту стоимости акции.
Дальше переходим к расчёту возможной стоимости одной акции Магнита методом DCF. Для этого я беру средние значения показателей за период с 2022 по 3 квартал 2025 года. Магнит — это холдинг, поэтому сравнивать проценты расходов от выручки здесь не так показательно, и этот этап можно пропустить без потери смысла.
Перейден на следующий этап - расчет WACC.
Для расчёта WACC я использую безрисковую ставку по 30-летним казначейским облигациям США — 4,86%, добавляю премии за страновой риск, рынок акций и прочие факторы. В итоге средневзвешенная стоимость капитала получилась 18,21%. Это ниже медианы по отрасли (20,64%), что может говорить о чуть меньшем риске, чем в среднем по сектору. Но разница не радикальная — риски всё ещё высокие, особенно с учётом долгов.
Итоговая модель оценки.
Теперь пробуем смоделировать два сценария: когда Магнит растёт примерно как весь рынок и когда он развивается исходя из собственных показателей. Это помогает понять диапазон возможных оценок, а не одну «волшебную цифру».
На 3 квартал 2025 года расчёт даёт отрицательную стоимость компании: обязательства превышают оценку будущих денежных потоков. Проще говоря, долг сейчас больше, чем то, что бизнес, вероятно, заработает в обозримом будущем. Это не означает крах, но говорит о высокой нагрузке на финансовую модель.
Сценарий №1: консервативный
При росте выручки на 2% в год расчётная стоимость одной акции получается отрицательной и на 118% ниже рынка. Метод DCF устроен просто: мы складываем будущие денежные потоки и вычитаем обязательства. Здесь обязательства перевешивают. Такой результат — сигнал быть особенно внимательным к долгу, а не повод для паники.
Сценарий №2: ожидаемый рост
Если предположить рост на 2,95% в год, ситуация улучшается, но оценка всё равно остаётся ниже рыночной более чем на 100%. Это снова говорит о том, что рынок сейчас закладывает более оптимистичные ожидания, чем показывает осторожная модель.
Сравнение с рыночной ценой
Текущая рыночная цена акции близка к сценарию с ростом около 10% в год и средней ставкой по долгам 14%. Сможет ли Магнит поддерживать такой темп? Возможно, но это потребует либо заметного роста эффективности, либо снижения долговой нагрузки. Исторически компания умела расти, но текущие цифры этого пока не подтверждают.
Как менялись расчёты со временем.
Ниже — сводная таблица, которая показывает, как со временем менялись рыночная цена, расчётная стоимость и ключевые финансовые параметры к выручке, на которых строилась модель. Все значения приведены на дату выхода соответствующей отчётности. Важно учитывать что компания - холдинг и имеет незначительную долю собственной выручки по сравнению с другими показателями.
Что здесь важно заметить:
Первая мысль. Рыночная цена снижалась постепенно, а расчётная — резко. Это типичная ситуация, когда модель быстрее среагировала на ухудшение финансовых показателей, чем рынок.
Вторая мысль. Управленческие расходы росли быстрее, чем выручка. Похоже, что именно они стали одним из главных факторов давления на расчётную стоимость.
Третья мысль. Всё большую роль в результате начинают играть проценты — и полученные, и уплаченные. Это говорит о высокой чувствительности компании к ставкам и долговой нагрузке.
Четвёртая мысль. WACC постепенно снижается, что само по себе должно поддерживать оценку. Но этого оказалось недостаточно, чтобы компенсировать рост расходов и ухудшение денежного потока.
Если Магнит продолжит развиваться в том же темпе и с той же структурой расходов, расчётная стоимость может и дальше отставать от рыночной. Чтобы ситуация изменилась, компании нужно либо заметно улучшить операционную эффективность, либо снизить давление долга. Это не прогноз, а рабочая гипотеза, которую имеет смысл регулярно перепроверять на новых отчётах.
Если сравнить расчёты за несколько кварталов, видно: по мере роста процентных расходов и ухудшения маржи расчётная стоимость снижалась, а рынок реагировал с задержкой. Зависимость прямая — ухудшение финансовых показателей рано или поздно отражается в цене.
Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Итог по компании.
Магнит — это крупный, сильный бизнес с историей роста, но сейчас он живёт под давлением долга и регуляторов. Компания зарабатывает, но значительная часть ценности уходит на обслуживание обязательств.
Верите ли вы, что в будущем денежный поток начнёт опережать долг? Напишите в комментариях, как вы оцениваете Магнит.
Небольшой бонус для тех, кто хочет глубже
На Sponsr и Boosty я публикую дополнительные разделы этого разбора, а также готовые Google-таблицы для самостоятельного анализа акций. Там собраны ключевые показатели, история отчётности и всё, что нужно, чтобы считать стоимость бизнеса своими руками. Таблицы обновляются каждый квартал — можно использовать их в своём темпе и под свою стратегию.
Для подготовки обзора использовал таблицы:
1 эшелон Мосбиржи — ссылка на Sponsr или Boosty
1–2 эшелон Мосбиржи — ссылка на Sponsr или Boosty
1–3 эшелон Мосбиржи — ссылка на Sponsr или Boosty
Если было полезно
Поставьте лайк и подпишитесь на мой блог в Дзене и канал в Телеграм. Там я регулярно разбираю компании и показываю, как читать цифры, а не чужие мнения. Удачи в инвестициях!