Акции Лукойла дорогие или это шанс для покупки? Какие статьи расходов сильнее всего «съедают» прибыль? Как компания справляется с долговой нагрузкой и рисками? Этот обзор будет полезен инвесторам, которые стремятся принимать решения на основе тщательного анализа, а не эмоций.
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.
Краткий обзор компании Лукойл и её текущего положения в отрасли.
Лукойл — одна из крупнейших российских компаний, занимающихся добычей, переработкой нефти и продажей топлива. По своим масштабам она сопоставима с такими гигантами, как Газпром, Газпромнефть, Новатэк и Татнефть. Однако Лукойл выделяется широкой сетью переработки и розничной торговли. Можно предположить, что её ключевое преимущество — это интеграция всех этапов производственного цикла, от добычи до реализации готовой продукции через собственные АЗС.
Компания Лукойл работает в секторе «нефть и газ», охватывая полный цикл операций — от добычи до переработки и продажи нефтепродуктов. Как и другие крупные игроки отрасли, такие как Роснефть или Газпромнефть, Лукойл сильно зависит от мировых цен на нефть и регуляторной политики. Согласно структуре выручки, около 60% доходов компании приходится на нефть и нефтепродукты, что свидетельствует о её ориентации на классическую нефтедобычу и переработку.
В последнее время Лукойл и Роснефть столкнулись с серьезными трудностями из-за новых санкций Великобритании и США. Для Лукойла эти меры существенно ограничили возможности работы с зарубежными активами. Сообщения о намерении продать эти активы и продлении лицензий на завершение текущих операций подкрепляют эти опасения. Санкции также усложняют реализацию международных проектов, таких как Западная Курна-2, где Лукойл объявил о форс-мажоре. Тем не менее, компания продолжает переговоры о продаже активов и придерживается своей дивидендной политики, что свидетельствует о стремлении сохранить стабильность в сложных условиях.
Оценка стоимости акций Лукойла с использованием метода дисконтированных денежных потоков.
Для оценки того, каких результатов компания может достичь в будущем, будем опираться на бухгалтерскую отчетность РСБУ за период с 2022 года по 3 квартал 2025 года включительно. Эти данные позволят смоделировать возможные денежные потоки на ближайшие два года. В качестве предположения используем консервативный годовой рост на уровне 3%. Для дисконтирования применим средневзвешенные процентные ставки на срок от одного до трёх лет из статистического бюллетеня Банка России от 07.11.2025: 9,83% в долларах и 14,15% в рублях. Такой подход, даст более взвешенную оценку будущих потоков, хотя результаты всё равно будут носить ориентировочный характер.
На диаграммах в галерее вы можете увидеть, как менялся финансовый результат компании по годам. Визуальный анализ позволяет оперативно выявить ключевые тренды и оценить направления развития бизнеса.
По выручке можно заметить плавный рост: после снижения в 2023 году показатель увеличился в 2024-м, а данные за девять месяцев 2025 года выглядят сопоставимо с предыдущими годами, что может говорить о стабильности основного бизнеса. Основной статьёй доходов остаётся именно выручка от продаж, а ключевым расходом — себестоимость, которая занимает самую значимую долю. Можно предположить, что именно она сильнее всего влияет на итоговую чистую прибыль.
Судя по динамике, коммерческие и управленческие расходы сокращаются незначительно, что, вероятно, говорит о контроле затрат. На чистую прибыль также заметно влияют прочие доходы и расходы — в некоторые годы их вклад был значимым. В 2024 году, например, положительный эффект от процентов к получению также поддержал итоговый результат.
В ближайшие годы финансовые результаты могут значительно измениться под воздействием различных факторов. Среди них — колебания мировых цен на нефть, рост доли переработки с более высокой маржой, потенциальное снижение финансовых затрат и, разумеется, санкции. Можно ожидать, что стабилизация себестоимости и контроль операционных расходов станут ключевыми элементами для поддержания прибыльности. Однако санкционное давление остаётся непредсказуемым и не поддаётся точному прогнозированию в рамках нашей модели.
Теперь можно перейти к расчёту возможной стоимости одной акции Лукойла по методу дисконтированных денежных потоков. Для начала определим средние значения финансовых показателей за период с 2022 года по 3 квартал 2025 года. Компания не является холдингом, поэтому нет необходимости распределять показатели по видам деятельности — можно использовать данные напрямую.
- Средняя доля себестоимости составляет –70,56% от выручки. Уровень немного превышает средний показатель в секторе Oil/Gas (Integrated), где он составляет –68,50%. Можно предположить, что эти значения характерны для отрасли, где себестоимость традиционно занимает значительную часть расходов.
- Средняя доля коммерческих расходов — –4,17%. Это ниже среднего уровня –9,77% по сектору, что, вероятно, говорит о относительно низких затратах на сбыт.
- Средняя доля управленческих расходов равна –2,33%. Это также ниже среднего уровня по отрасли –3,36%, и можно предположить, что компания более эффективно контролирует административные затраты.
- Доля доходов от участия в других организациях отсутствует, тогда как в среднем по сектору отмечается 4,48%.
- Показатель процентов к получению — 2,51%, что чуть ниже среднего по отрасли (4,00%).
- Показатель процентов к уплате — –0,33%, что намного ниже среднего уровня сектора –8,06%. Можно предположить, что долговая нагрузка у компании сравнительно небольшая.
- Сальдо прочих доходов и расходов составило –0,15%, что лучше среднего уровня –2,05%. Это может говорить о более стабильной структуре прочих операций.
- И, наконец, средняя маржа от выручки равна 25,27%, что заметно выше среднего значения по отрасли — 16,74%. Скорее всего, это свидетельствует о высокой эффективности бизнеса, хотя результаты следует анализировать с осторожностью, поскольку показатели могут варьироваться в зависимости от рыночных условий.
В целом средние значения выглядят устойчиво и ближе к верхней границе отраслевых ориентиров.
Теперь можно перейти к расчёту средневзвешенной стоимости капитала. Для модели WACC используем следующие параметры: безрисковая ставка составляет 4,67% в долларах, премия за страновой риск — 4,45%, премия за риск вложения в акции — 8,66%, премия за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — –0,37%, премия за специфический риск компании — 0,00%. В ходе расчёта все значения, выраженные в долларах, будут переведены в рубли.
Полученная средневзвешенная стоимость капитала составляет 19,02%. Среднее значение по отрасли — 20,42%, что выше. Это может означать, что риски компании выглядят немного ниже средних отраслевых, что положительно влияет на итоговую оценку стоимости в модели DCF. Тем не менее WACC всё равно остаётся достаточно высоким, что отражает общий уровень рисков для рынка. Для меня этот показатель показывает, какой уровень риска можно ожидать при оценке вложений в компанию.
Необходимо отметить, что расчет выполнен на основе данных РСБУ, актуальных до введения последних санкций США и Великобритании против зарубежных активов Лукойла. В связи с этим в расчете не учтены потенциальные риски, связанные с этими санкциями, которые, безусловно, следует принимать во внимание.
Итоговая оценка стоимости акций Лукойла по методу DCF.
Далее мы попробуем рассмотреть два варианта развития компании. В первом случае можно предположить, что Лукойл будет расти примерно на уровне всей отрасли. Во втором — что темпы роста будут зависеть только от её собственных показателей. Это поможет осторожно оценить возможную стоимость компании.
Строка «Денежный поток» в таблице складывается из нескольких частей: операционная прибыль, амортизация, капитальные вложения и изменения в рабочем капитале. Операционная прибыль (EBIT), больше всего влияет на общий результат. Капитальные вложения и изменения в рабочем капитале немного уменьшают общий денежный поток. Это, вероятно, связано с тем, что компании нужно постоянно тратить деньги на поддержание высокого уровня добычи и переработки нефти. Такие инвестиции, норма для нефтяного бизнеса, но они могут немного ограничивать рост свободных денег. Для будущего компании это не так уж и плохо: инвестиции помогают поддерживать прибыль в долгосрочной перспективе, но требуют больших вложений сейчас.
По расчёту на 3 квартал 2025 года ориентировочная стоимость фирмы составляет около 4,3 трлн рублей. Обязательства оцениваются примерно в 1,7 трлн рублей, а денежные средства — около 195 млрд рублей. Если вычесть обязательства из стоимости фирмы и учесть денежные средства, можно предположить, что итоговая стоимость компании составляет примерно 2,8 трлн рублей.
Получается, что обязательства занимают около 39% от стоимости будущих денежных потоков. Это может означать, что уровень долга выглядит управляемым и компания, скорее всего, способна обслуживать его без существенной нагрузки на бизнес.
Сценарий №1: Консервативный прогноз
В первом сценарии предполагаем умеренный рост выручки примерно на 3% в год. Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) позволяет оценить стоимость компании, суммируя будущие денежные потоки и вычитая из них обязательства. По такой модели можно осторожно предположить, что стоимость одной обыкновенной акции Лукойла может составлять около 4 093 рублей. Это примерно на 26% ниже текущей рыночной котировки.
Такой результат означает, что компания, вероятно, способна покрывать свои обязательства будущими денежными потоками. Итоговая оценка находится в промежутке от 0% до 100% рыночной цены — это довольно распространённая ситуация на рынке и может говорить об умеренной переоценке бумаг в текущий момент. Возможно, рынок уже заложил в цену будущие ожидания, которые не полностью отражены в отчётности.
Чтобы принимать решение о покупке, можно дополнительно сравнить Лукойл с другими компаниями по таким критериям, как рост прибыли, дивиденды, маржа, динамика цены акций, коэффициент P/E и дивидендная доходность. Также будет полезно раз в квартал проверять, движутся ли выручка, прибыль, денежные потоки и долг в сторону первоначальных ожиданий. Такой подход помогает вовремя скорректировать мнение: увеличить долю акций при подтверждении прогноза или пересмотреть ожидания, если улучшения не происходит.
Цель такого расчёта — понять, превышает ли стоимость бизнеса размер его долга. Я не рассматриваю для инвестиций компании, которые работают только ради обслуживания долгов без создания достаточной прибыли.
Сценарий №2: Прогноз на основе текущих показателей
Во втором сценарии будущий рост опирается только на текущие результаты. Ожидаемый темп роста рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала. Сейчас он составляет примерно –1,7%.
Если этот ориентир сохранится и выручка будет снижаться примерно на 1,7% в год, то модель DCF показывает, что одна акция Лукойла может стоить около 2 775 рублей. Это примерно на 50% ниже рыночной цены. Компания всё равно выглядит способной покрывать свои обязательства будущими денежными потоками, однако рынок, возможно, учитывает в цене ожидания, которые уже выглядят слишком оптимистичными.
Сравнение с рыночной ценой
По таблице чувствительности можно заметить, что текущая рыночная цена акции около 5 538 рублей ближе всего соответствует параметрам: средняя ставка по кредитам около 18% и темп роста около 10% в год.
Можно осторожно предположить, что для поддержки такого роста компании потребуется сохранять высокую эффективность переработки и контролировать издержки. Например, расширение доли продуктов с высокой маржой или стабилизация себестоимости могли бы поддержать темпы развития. Однако санкционное давление и неопределённость на нефтяном рынке могут ограничивать такие сценарии. Поэтому вероятность поддержания роста на таком уровне выглядит неоднозначной.
Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Что можно вынести из анализа Лукойла.
Анализ деятельности Лукойла показывает, что компания продолжает оставаться одним из самых стабильных участников нефтегазового рынка России. Лукойл успешно сочетает стремление к прибыли, выплату дивидендов и долгосрочное развитие. Компания демонстрирует высокую рентабельность, устойчивый рост дивидендов и контролируемый уровень долговой нагрузки. Однако существуют и вызовы, такие как влияние санкций, зависимость от глобальных рынков и колебания цен на нефть.
Как вы думаете, сможет ли Лукойл сохранять такой уровень эффективности в условиях высокой неопределённости? Поделитесь своими мыслями в комментариях.
Если вы хотите глубже разобраться в теме, на платформах Sponsr и Boosty доступны дополнительные разделы статьи про Лукойл. Там же я выкладываю готовые Google-таблицы с финансовыми данными по большинству компаний Мосбиржи — их можно использовать для самостоятельного анализа.
В таблицах есть показатели прибыли, динамика по годам, дивиденды, рентабельность, P/E, CAGR, WACC, free float, история торгов, квартальная отчётность и другие важные метрики. Я обновляю их каждый квартал. Возможно, эти материалы помогут вам экономить время и принимать решения более уверенно.
Вы можете использовать их как удобный инструмент: интерпретировать цифры так же, как это делаю я в статьях, или строить собственную логику анализа. Если хотите — присоединяйтесь, буду рад полезной аудитории.
Готовые таблицы для самостоятельного анализа:
1 эшелон Мосбиржи — ссылка на Sponsr или Boosty
1–2 эшелон Мосбиржи — ссылка на Sponsr или Boosty
1–3 эшелон Мосбиржи — ссылка на Sponsr или Boosty
Если вам было полезно, поставьте лайк и подпишитесь на мой Дзен и Telegram. Там я регулярно делюсь свежими аналитическими материалами и стараюсь писать только по существу, чтобы вы могли лучше понимать стоимость компаний и делать собственные выводы. Буду рад видеть вас среди читателей.