Начиная с конца июля курс рубля медленно опускался (курсы иностранных валют к рублю, соответственно, росли). Однако в последние несколько дней наблюдается вот такое странное обратное движение.
По этому поводу поступает много вопросов в духе: что, уже все, рубль будет укрепляться, девальвация отменяется?
Давайте расскажу, что я об этом думаю.
Сразу оговорюсь, что, как знают мои постоянные читатели, мой прогноз по курсу рубля на этот год пока не сбывается, все происходит наоборот: вместо того, чтобы рубль слабел - он сильно укрепился. Я считаю такую динамику курсов неправильной, нелогичной, но она такая, какая есть. В моем видении курс рубля утратил связь с реальностью и стал непрогнозируемым, поскольку уже не поддается привычному влиянию рыночных инструментов.
Но даже в такой ситуации надо же пытаться, по меньшей мере, как-то объяснять, что происходит с курсом, пытаться это понять, я бы сказал. И вот давайте попытаемся.
Итак. Попробуем увидеть причины укрепления рубля. Что такого произошло дней 5-7 назад, в тот момент, с которого рубль начал укрепляться? По-моему, такое экономическое событие только одно, оно очевидно: Минфин выкатил изменения к бюджету на 2025 год, и план на 2026, а Минэк, одновременно, изменил свой макроэкономический прогноз (включающий, в том числе, и курс доллара к рублю), на котором построены бюджетные планы Минфина. И вот именно после этого рубль начал укрепляться.
Логика действий тут может быть такая. Бюджет пересмотрен и предложен на следующий год сильно проинфляционный (несмотря на обратные заявления Эльвиры Набиуллиной, противоречащие сами себе).
Поэтому пересмотр бюджета в эту проинфляционную сторону говорит о том, что инфляция будет разгоняться быстрее, а потому Центробанк или перестанет снижать ключевую ставку вообще, или, по меньшей мере, сильно сократит темпы ее снижения.
Выданные ранее прогнозы аналитиков сулили заметное снижение ключевой ставки к концу текущего года до 14-15% по меньшей мере. И все рыночные процессы крупных участников подстраивались под такие ожидания. В частности, деньги выводили из консервативных активов (вклады, облигации) и вкладывали в более рисковые (акции), а также в валюту, в ожидании продолжения девальвации рубля под влиянием снижения ключевой ставки, снижения привлекательности консервативных рублевых активов. Особенно с учетом того, что эта девальвация уже постепенно происходила.
Однако пересмотр параметров бюджета изменил эти ожидания. Все поняли, что доходности безрисковых вложений пока снижаться не будут, потому что не будет меняться ключевая ставка, а вот рисковых - наоборот, будут падать.
Например, по акциям, потому как грядет очередное повышение налогов, да и удержание высоких ставок по кредитам не придаст компаниям оптимизма.
В общем, ждали одного, получилось другое.
Если что, лично я заранее ждал именно этого. Еще в начале сентября написал о том, что снижение ключевой ставки на сентябрьском заседании будет последним.
Тогда мое мнение шло вразрез с консенсус-прогнозом аналитиков. А теперь вот так бац и все поменялось.
И, соответственно, участники финансовых рынков начали обратные процессы. Например, стали распродавать акции, что мы видим по падению фондового рынка. И возвращать деньги в безрисковые инструменты с высокой доходностью. В частности, в ОФЗ.
Вчера прошел рекордный по объемам размещения не только в этом году, но и исторически (!) аукцион Минфина по ОФЗ с постоянным купоном.
Бумаги объемом более 230 млрд рублей были размещены на 12 лет с доходностью 15,2% годовых. Еще месяц назад подобные выпуски размещались примерно под 14%, а тут выше 15%.
Соответственно, их ринулись покупать. Но в основном не простые физические лица (которые сейчас лидируют по объему торгов на рынке акций), а банки (лидирующие в объемах торгов по ОФЗ).
Даже индекс гособлигаций чуть развернулся вверх после продолжительного снижения, именно 1 октября.
А индекс акций, наоборот, рекордно упал.
Чтобы купить эти облигации, банкам нужны были деньги. А до этого эти же банки закупали валюту, предвкушая сильную девальвацию: курсы вверх двигали именно они, в этом нет никаких сомнений. Потому что торги валютой проводятся теперь даже не на бирже, а на межбанковском рынке, по тем курсам, которые банки и устанавливают/поддерживают - я все это уже не раз объяснял.
Соответственно, видя бюджет и не дожидаясь фактической (а не вербальной) реакции на него со стороны Центробанка, а также видя такой рост безрисковой доходности (сразу более чем на 1% годовых) банки решили оперативно изменить свою стратегию и переложить часть своих валютных запасов в гособлигации с доходностью 15% на 12 лет. Именно потому что ситуация изменилась, и эта доходность сильно выросла (тогда как ранее ожидали, что она, наоборот, будет падать).
Ну а межбанковский рынок валюты в России сейчас очень слабый, "тонкий", как говорят инвесторы, поэтому даже таких объемов было достаточно, чтобы обратно снизить курсы валют.
Таким образом, полагаю, что нынешнее укрепление рубля связано с изменениями в бюджете, возникшим на этом фоне изменением ожиданий крупных участников финансовых рынков по дальнейшей траектории ключевой ставки и, следовательно, изменением их стратегий распределения финансовых вложений.
Что дальше? Если следовать этой логике, то и дальше какое-то время может наблюдаться вот такое укрепление рубля, падение акций, пока все желающие не перераспределят портфели своих вложений. Акции традиционно упадут излишне, потому что их будут распродавать с убытками физлица (зачем - непонятно, но так уже не раз было). И валюта по инерции тоже на какое-то время может упасть излишне, почему нет.
При этом можно обратить внимание, что Минэкономразвития, исходя из среднегодового курса доллара, заложенного в измененный вот сейчас, недавно прогноз, ожидает, что курс на конец этого года поднимется выше 90 рублей за доллар.
Да, прогнозы Минэка очень часто (да почти всегда) не сбываются, однако это даже не прогноз, это план. На который ориентирован в т.ч. и бюджет. В правительстве, как минимум, очень рассчитывают (!) на такое ослабление рубля к концу года, и строят исходя из этого бюджет.
Также постоянное снижение экспортной выручки и профицита платежного баланса никто не отменял - все это планомерно продолжается с каждым месяцем.
Объективно ситуация для рубля ухудшается весь этот год. В реальности рубль реагирует неадекватно, потому что его курс стал нерыночным, излишне администрируемым и зарегулированным.
Исторически, всякий раз когда курс рубля долго и вот так неадекватно "удерживали", он потом падал очень резко. Но нельзя гарантировать, что так произойдет и на этот раз.
Вот такие мысли по ситуации с рублем. Как с этим быть - решайте сами. Для меня падение валютных курсов - всегда хороший повод покупать валюту и валютные активы. А когда они растут - я прекращаю покупки и покупаю то, что падает. Если ничего не падает - коплю деньги в фондах денежного рынка.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.