Для того чтобы понять, дорогая или дешевая акция, инвесторы используют мультипликаторы. Самый популярный из них — P/E (цена/прибыль). Но у него есть недостаток: он смотрит на компанию только глазами акционера. Показатель EV/NOPAT — это «рентгеновский снимок», который показывает истинную стоимость и эффективность бизнеса целиком. Особенно это полезно для анализа российских компаний, которые часто сильно отличаются по уровню долга и количеству ликвидности.
Enterprise Value (EV) — «Цена выкупа» всего бизнеса
Представьте, что вы хотите купить не несколько акций, а 100% компании. Какую цену вы на самом деле заплатите?
Цена для акционеров (Рыночная капитализация) Это то, что вы платите нынешним владельцам акций, чтобы они передали вам свои доли. Если у компании 1 млн акций по цене 1000 руб., то чтобы выкупить все акции, вам нужно 1 млрд рублей. Это и есть рыночная капитализация (Price).
Но стать владельцем бизнеса — это не только получить его активы (заводы, бренды), но и взять на себя его обязательства.
Вот как выглядит реальная сделка по покупке всей компании:
- Вы платите акционерам. Сумма = рыночная капитализация.
- Вы получаете долги компании в подарок. Теперь это Ваши долги. Чтобы бизнес работал дальше, вы обязаны их обслуживать. Фактически, вы должны дополнительно заплатить кредиторам, чтобы погасить эти обязательства. Поэтому стоимость долга прибавляется к цене выкупа.
- Вы получаете денежные средства компании в подарок. Они уже лежат на ее счетах. Став владельцем, вы можете сразу же забрать эти деньги себе. Они компенсируют часть ваших затрат на покупку. Поэтому денежные средства вычитаются из цены выкупа.
Итог: Enterprise Value (EV) = (Стоимость всех акций) + (Долг) - (Денежные средства)
Простая аналогия: Покупка квартиры
· Вариант А: Квартира стоит 10 млн рублей, долгов по ней нет.
· Вариант Б: Квартира продается за 7 млн рублей, но с ипотечным долгом 4 млн рублей, который должен погасить новый владелец.
🔗 Мой телеграмм - тут веду свои портфели
Вопрос: Какой вариант на самом деле дороже?
· Вариант А: Итоговая цена = 10 млн руб.
· Вариант Б: Итоговая цена = 7 млн (акционерам) + 4 млн (кредиторам) = 11 млн руб.
Вывод: Квартира Б обходится дороже, несмотря на низкую «цену акции». EV как раз и показывает эту итоговую цену выкупа.
Зачем это нужно? Чтобы сравнивать «яблоки с яблоками». Компания с большим долгом может иметь низкую рыночную капитализацию и казаться «дешевой», но ее реальная стоимость (EV) будет высокой. И наоборот, компания с огромными деньгами на счетах может быть дорогой по капитализации, но дешевой по EV.
NOPAT — чистая операционная прибыль
Теперь нужно понять, какую прибыль мы оцениваем. Чистая прибыль (как в P/E) — плохой показатель, потому что на нее влияют:
- Проценты по долгу: Компания с большим долгом будет иметь меньшую чистую прибыль, но это не значит, что ее бизнес плох.
- Налоговые льготы: Одна компания может платить меньше налогов благодаря льготам, что не относится к операционной эффективности.
- Прочие доходы/расходы: Продажа актива или курсовые разницы искажают картину.
NOPAT (Net Operating Profit After Tax) — это прибыль от основной деятельности компании после уплаты налогов, но до уплаты процентов по долгу.
Проще говоря, это ответ на вопрос: «Сколько денег генерит бизнес сам по себе, не обращая внимания на то, как он финансируется (за счет акций или кредитов) и на прочие события?»
NOPAT показывает чистую эффективность бизнес-модели.
EV/NOPAT — итоговый показатель
Когда мы делим полную стоимость выкупа бизнеса (EV) на его чистую операционную прибыль (NOPAT), мы получаем ответ на главный вопрос:
«Сколько лет потребуется компании, чтобы окупить свою полную стоимость (EV) за счет прибыли от своей основной деятельности (NOPAT)»
Как интерпретировать результат?
- Низкий EV/NOPAT (например, 3-5): Компания может быть недооценена или очень эффективна. Ей нужно мало лет, чтобы окупить свою стоимость.
- Высокий EV/NOPAT (например, 10-15): Компания может быть переоценена или рынок ожидает от нее большого роста в будущем.
Почему это идеально для России? Российские компании — идеальный кандидат для такого анализа.
- «Газпром» vs «Норникель»: У первого гигантский долг, у второго — гигантская денежная позиция. P/E исказит картину, а EV/NOPAT покажет их реальную операционную эффективность.
- Секторальные различия: Металлургические и нефтяные компании работают с разной долговой нагрузкой. Сравнивать их по P/E бессмысленно, по EV/NOPAT — можно.
- Волатильность: Чистая прибыль российских компаний часто «шумная» из-за курсовых разниц. NOPAT отсекает этот «шум».
Заключение
EV/NOPAT — это не просто мультипликатор, это способ мышления. Он заставляет вас смотреть на компанию не как на спекулятивный актив («бумажку»), а как на цельный бизнес, который вы собираетесь купить целиком.
Используя этот подход, вы перестаете видеть просто «дешевые» или «дорогие» акции. Вы начинаете видеть эффективные и неэффективные бизнесы с точки зрения их основной деятельности, что и является сутью разумного долгосрочного инвестирования.