На вчерашнем брифинге глава ЦБ Эльвира Набиуллина обозначила четкую позицию: сильное снижение ключевой ставки возможно только в случае нормализации бюджетной политики, то есть, прекращения раздувания расходов на стимулирование "приоритетных отраслей" и сокращения бюджетного дефицита.
Глава ЦБ много раз касалась этого вопроса во время предыдущих брифингов, но на этот раз позиция прозвучала особенно подчеркнуто. Так, что федеральные СМИ даже вынесли это в заголовки.
Банк России снизил ставку только на 1 процентный пункт, до 17%, что оказалось меньше ожиданий аналитиков - консенсус-прогноз давал 2 процентных пункта и 16%. Более того, рассматривалось вообще сохранение ставки на прежнем уровне, как пояснила глава ЦБ на пресс-конференции, а вариант снижения до 16% вообще даже не рассматривался! Вот те на!
Почему же ЦБ поступил именно так? Все во многом совпало с моими ожиданиями, которые я описывал еще до принятия этого решения, но удивило (приятно) то, что Набиуллина на этот раз столь четко пошла на принцип и трижды (!) только за свое основное выступление указала на главную причину, мешающую снижать ставку сильнее, и более того, способствующую остановке ее снижения и даже возможному повышению в будущем - это бюджетная политика.
Она сказала об этом во вступлении, в заключении и отдельно ближе к концу своей речи. Процитирую самое важное, все три фрагмента:
Неопределенность, в том числе связанная с решениями по бюджету, сохранилась. В этих условиях нам нужно действовать аккуратно при принятии решений.
Важным фактором является спрос со стороны госсектора. В нашем базовом сценарии мы рассчитываем, что влияние госрасходов в этом году будет дезинфляционным. Однако пока оно не проявилось. Если дефицит бюджета будет выше, чем заложено в нашем базовом сценарии, мы будем ограничены в своих возможностях снижать ключевую ставку.
На заседании в октябре многое будет зависеть и от того, какие параметры бюджета в итоге будут предложены.
Переведу на более простой язык. ЦБ строил свою денежно-кредитную политику, исходя из бюджетной политики, которая была изначально принята. Уверен, там где-то в глубине души понимали, что по факту бюджет окажется более раздутым и более дефицитным, чем это изначально планировалось, ведь в ЦБ работают очень грамотные аналитики, и не видеть этого было просто невозможно.
Однако официально заявлять о таком несоответствии они получили возможность лишь тогда, когда это стало уже официально обнародовано и очевидно. А именно - дефицит бюджета уже "устойчиво" превысил плановый годовой уровень. То есть, вот уже факт: все пошло не по плану с бюджетом.
А раз так - значит, и с ключевой ставкой все пойдет не по тому плану, что вы хотели - говорит ЦБ. Потому что дефицит бюджета, покрываемый монетарными способами (попросту говоря - ростом госзаймов, девальвацией, скрытыми эмиссиями) - это проинфляционный фактор, раздувающий денежную массу.
Мы все планировали со ставкой, исходя из того, что вы планировали с дефицитом. Вот, у нас даже в наш основной документ - параметры ДКП - заложен рост денежной массы в этом году только на 6-9%.
Причем, во всех сценариях, даже в рисковом и проинфляционном - там расхождения начинаются в следующем году, а в этом - все так же.
Но ведь этот параметр прямо получен из изначальной бюджетной политики, а уже сейчас видно, что он неактуален. Значит, и прежний, разработанный с учетом изначальной бюджетной политики, сценарий ДКП с постепенным снижением ставки тоже становится неактуальным. Потому что с таким продолжающимся разгоном денежной массы из-за бюджетного стимулирования для сдерживания инфляции, а тем более - ее возврату к целевому уровню 4% (сейчас это вообще невозможно, но официально цель такова) требуется более высокая ставка и более длительные сроки ее удержания.
Мешает вам высокая ставка? А нам для снижения ставки мешает ваша раздутая бюджетная политика. Вот сначала с ней разберитесь, а потом к нам будете претензии предъявлять. Утром бюджет - вечером ставка. Вечером бюджет - утром ставка. А так, чтобы снижение ставки было, а дефицит бюджета рос - это, извините, невозможно.
Самое интересное, что в Минфине, отвечающем за бюджет, прекрасно знают эту позицию ЦБ, и знали ее даже до озвучивания данного решения. В недавнем интервью об этом говорил Антон Силуанов:
Приведу его слова:
Центральный банк очень внимательно следит за тем, какой дефицит бюджета, какой вклад вносит бюджет в монетарную политику. А мы знаем, что банки и бюджет формируют денежную массу, формируют денежное предложение. Поэтому чем меньше у нас будет дефицит бюджета, тем больше возможностей для кредитов у коммерческих банков. Чем меньше у нас будет дефицит бюджета, тем мягче может быть денежно-кредитная политика.
Все абсолютно так.
Думаю, все понимают, что дефицит бюджета растет, в основном, не из-за плохой работы Силуанова, а из-за сложившихся неблагоприятных условий, во-первых, на внешних рынках (санкции, падение цен на сырье, рост дисконтов), во-вторых, на внутреннем рынке (завышенный курс рубля, падение экономики в целом, падение сбора налогов).
Падение экономики и падение сбора налогов, конечно, во многом вызвано их ростом, что уже было сделано Минфином, но и это он делает не потому что ему так хочется, а потому что перед ним поставлена задача сверху: обеспечить финансирование постоянно растущих военных расходов любыми способами. Вот он и использует те возможности, которые есть. Другого выбора тут вряд ли получилось бы придумать.
Исходя из всего этого я и строил свой прогноз, что дальнейшее снижение ставки в этом году уже маловероятно:
На тот момент это не совпадало с общим мнением, где до конца года ожидалось снижение ставки вообще до 14-15%. Но посмотрите, что теперь четко говорит ЦБ.
Сейчас, где-то уже в сентябре появятся обновленные параметры бюджета на текущий год с опять выросшим дефицитом и бюджет на следующий год, который пока может выглядеть вполне сносно, но при этом будет нереалистичен в своем исполнении. Из-за завышенной цены на нефть, например, как обычно (Силуанов уже объявил, что она будет 59 долларов за баррель). В этом году, напомню, планировали вообще около 70 долларов, и курс доллара гораздо выше, и что?
И когда эти параметры бюджета появятся, одновременно начнется обратный разгон инфляции (думаю, это неминуемо), последуют новые более жесткие заявления ЦБ, и аналитики начнут постепенно менять свои ожидания по ставке до конца года. И снижаться она уже, более вероятно, не будет, тут как бы не пришлось обратно повышать.
Вот такие дела.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.