Это будет длинная, но очень важная статья, которая детально раскрывает перспективы российской экономики на ближайшие годы, поэтому рекомендую внимательно вникать во все, что здесь написано (даже если вам не нравится, что пишет автор - обращайте внимание на то, что пишет Центробанк - он понимает в этом куда больше!).
Я, разумеется, буду комментировать то, что написал ЦБ, со своей точки зрения, с которой вы вправе не соглашаться. Если не согласны - аргументируйте свое несогласие самому себе, потому что свои аргументы я подробно приведу.
2 сентября Банк России опубликовал очень-очень важный документ - проект денежно-кредитной политики на 2026 год и прогнозно на 2026-2027 годы.
Этот документ сродни федеральному бюджету: там точно так же принимается бюджетный план, которому Минфин следует весь год, при необходимости его корректируя. Это аналогичный план, которому весь следующий год (и прогнозно два последующих года) будет следовать ЦБ.
Обращаю внимание, что это лишь проект, а не утвержденный план, а утверждаться он будет уже после или одновременно с утверждением бюджетного плана, потому что денежно-кредитная политика, как не раз подчеркивал ЦБ (в т.ч. и в данном документе), очень сильно зависит от бюджетной и, можно сказать, является ее прямым следствием.
План ДКП ЦБ на 2026-2028 годы: почему он важен
Цель составления этого плана и следования ему, как значится в документе - обеспечение ценовой стабильности и возврат инфляции к целевому уровню 4%. Этот целевой уровень в ближайшее время, согласно заявлениям ЦБ, точно не будет пересматриваться в большую сторону.
И вот, в плане ДКП регулятор описывает, как именно он будет достигать заданной цели. Причем, что важно, рассматривает сразу несколько возможных сценариев развития событий.
Принципы ДКП ЦБ
Основные принципы, заложенные в ДКП - это, прежде всего, достижение цели по инфляции, плавающий валютный курс, адаптация к макроэкономическим прогнозам и т.д.
Как ключевая ставка ЦБ влияет на инфляцию
Реализуется денежно-кредитная политика, прежде всего, через регулирование ключевой ставки, но не только через нее.
Сразу же ЦБ на графике наглядно показывает, как он регулировал (сбивал) инфляцию ключевой ставкой в последние 10 лет, показывает, что и сейчас уже есть определенные результаты в этом плане, но еще сильно недостаточные (инфляция более чем вдвое превышает таргет).
Тем не менее, корреляция между ключевой ставкой и инфляцией очевидна, и даже в последнее время, когда сбивать ее было особенно трудно. Ключевая ставка работает, как бы кто ни утверждал обратное!
В тексте документа ЦБ описывает, почему и что мешало снижению инфляции в последние месяцы, я это уже не раз разбирал, поэтому не буду останавливаться, и перейду к главному.
4 сценария экономической ситуации в России на 2026-2028 годы
Банк России рассматривает сразу 4 (!) возможных сценария дальнейшего развития событий, которые делятся по разному принципу сочетания спроса и предложения (соответственно, требуют регулирования в ту или иную сторону).
Если вникнуть в эту тему - вы поймете, как работает Центробанк, почему и когда он повышает и понижает ключевую ставку, и многие вопросы, а также претензии в его адрес сами отпадут.
От чего зависит, какой сценарий будет реализован
ЦБ описывает ключевые факторы, которые могут способствовать развитию того или иного сценария. Среди них не только внутренние, но и внешние, на которые вообще никак невозможно повлиять.
Обратите внимание, что одним из трех ключевых внутренних условий являются параметры бюджетной политики. Вторым - структурная трансформация экономики (то есть, как, в какую сторону будут направлены ее изменения). Все это вообще не зависит от ЦБ, и он никак не может на это повлиять (это важно!). Третьим фактором являются инфляционные ожидания бизнеса и предприятий.
Внешних условий, влияющих на ДКП больше! Только одно из них сильно зависит от России, но оно, пожалуй, самое важное - это "геополитические условия" (санкции, эффекты от них).
Но помимо этого условия, есть те, которые от России вообще не зависят - это деглобализация и протекционизм в мировой торговле (потенциальные реакции на пошлинную политику Трампа), мировая инфляция, действия крупнейших ЦБ мира, ситуация на мировых финансовых рынках и динамика цен на сырье, экспортируемое Россией. Преимущественно речь идет о нефти.
ЦБ, разумеется, тоже никак не может повлиять на внешние условия, и даже в плане геополитики - это не его прерогатива.
Поскольку нельзя точно предсказать развитие действия всех этих факторов даже на ближайший год, тем более на 3 года, то и нельзя точно утверждать, какой именно из сценариев сработает! Это важный момент. Поэтому и необходимо рассматривать одновременно ВСЕ сценарии. Если будет так - то ДКП пойдет так. А если так - то вот так.
Перейдем непосредственно к их рассмотрению.
Базовый сценарий
Базовый сценарий соответствует оптимальному сочетанию спроса и предложения. Можно сказать, идеальным условиям, которые могут сложиться в текущей ситуации.
В базовом сценарии годовая инфляция на конец текущего года окажется в диапазоне 6-7%, а ключевая ставка в среднем за год составит 18,8-19,6%.
В 2026 году инфляция опустится к целевому уровню 4%, и для этого потребуется среднегодовой уровень ключевой ставки 12-13%. Ниже 10% ставка опустится только в 2027 году.
В базовом сценарии ВВП в текущем году прирастет на 1-2%, а в 4 квартале будет околонулевым (0-1%). В следующем же году темпы прироста составят 0,5-1,5%. Это база.
И теперь, внимание. Базовый сценарий предполагает рост денежной массы в этом году только на 6-9%, а в следующем - на 5-10%. И именно по этой причине базовый сценарий, вероятнее всего, недостижим! Потому как текущие темпы прироста денежной массы составляют около 15%, а ее основной скачок всегда приходится на последний месяц в году.
Базовый сценарий предполагает нормализацию бюджетной политики (!), о чем прямо пишет ЦБ. То есть, отказ от усиленного бюджетного стимулирования "приоритетных отраслей"!
Нормализация бюджетной политики с возвратом к формированию расходов в соответствии с долгосрочными параметрами бюджетного правила будет иметь дезинфляционное влияние на прогнозном горизонте.
Также базовый сценарий предполагает отсутствие разгона мировой инфляции и, наоборот, ее спад, а следом - и смягчение ДКП в ведущих экономиках мира. И даже постепенное обратное снижение пошлин Трампа (насколько это реалистично - судите сами):
Важным фактором останется внешнеторговая политика США: предполагается постепенное снижение импортных пошлин на среднесрочном горизонте после резкого повышения в 2025 году.
Так что, базовый сценарий, как я думаю, можно читать, разве что, для ознакомления, однако именно его будут транслировать все СМИ, именно на него все будут ссылаться. Но от реальности он очень далек, и прежде всего, исходя из реальной динамики денежной массы и реальной бюджетной политики, а это главные проинфляционные факторы. Не говоря уже о Трампе.
Переходим к следующим сценариям.
Дезинфляционный сценарий
Этот сценарий предполагает повышенное предложение при базовом спросе. То есть, существенный рост производства товаров и услуг внутреннего пользования без одновременного роста покупательной способности населения.
Этот сценарий, как можно полагать, сейчас звучит еще менее реалистично, чем базовый. Он, в частности, предполагает активное наращивание инвестиций:
Предполагается, что для интенсификации производства в условиях растущего дефицита трудовых ресурсов компании будут инвестировать в большем объеме, чем в базовом сценарии, как в частном, так и в государственном секторе.
Эффективное освоение инвестиций и ускоренный рост совокупной факторной производительности приведут к более существенному росту предложения товаров и услуг. Расширяющееся совокупное предложение полностью покроет внутренний спрос в 2026–2027 годах. Темпы роста экономики в 2026–2027 годах будут выше, чем в базовом сценарии.
Ну какая интенсификация инвестиций, в самом деле? Она сейчас наблюдается разве что сильно отрицательная. Так что, тоже просто для ознакомления. Что так "могло бы быть, если...".
Проинфляционный сценарий
Проинфляционный сценарий предполагает рост спроса и одновременное снижение предложения товаров и услуг на внутреннем рынке.
Вот это уже что-то более реалистичное. Потому как снижение предложения точно уже наблюдается и нарастает.
При развитии такого сценария ключевая ставка в этом году будет оставаться на таком же уровне, что и в базовом сценарии, но далее она будет снижаться сильно медленнее. В частности, в 2026 году ее среднегодовой уровень составит 14-18% (в базовом сценарии, напомню, 12-13% - сильно ниже). И в 2027 году она тоже останется двухзначной.
Обращаю внимание, что этот сценарий может развиваться при улучшении (!) бюджетной политики - рост денежной массы запланирован таким же низким, как и в базовом сценарии, то есть на нереалистичном уровне. А вот если еще и денежная масса будет расти более высокими темпами... (что скорее всего и будет) - то можете себе представить.
Проинфляционный сценарий предполагает усиление санкционного давления (по-хорошему, это надо закладывать в базовый, поскольку оно происходит постоянно), это более чем реально. В том числе дальнейшее снижение цены на российскую нефть по санкционным причинам.
Также он предполагает усиление протекционистких мер со стороны государства (это всякие там новые утильсборы, льготные кредиты и т.д.) - тоже реальная реальность.
Рисковый сценарий
И последний сценарий - рисковый - он самый плохой. Предполагающий одновременное снижение и спроса, и предложения.
В рисковом сценарии инфляция в следующем году не снизится, а сильно ускорится! Она составит 10-12% на конец года, оставаясь околодвузначной и в 2027 году. А ключевую ставку для этого весь следующий год потребуется держать на уровне 16-18%, а в 2027 году - обратно повышать до 18-20%!
Темпы экономического роста в этом случае окажутся отрицательными (-3,5 -2,5% в 2026 году, -3% -2% в 2027). То есть, затяжная рецессия, как минимум на пару лет.
Вот описание этого сценария в части внутренних условий:
ВВП будет снижаться на протяжении двух лет. Существенное сокращение предложения приведет к повышению инфляции.
Предполагается поддержка экономики со стороны бюджетной политики в виде ненулевого структурного первичного дефицита. Для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов будут активно использоваться средства ФНБ, что создает риски исчерпания ликвидной части ФНБ по итогам 2026 года.
Потребуется трансформация бюджетного правила с постепенным переходом к новым уровням базовой цены нефти: 45 долл. США за баррель в 2026 году и 40 долл. США за баррель с 2027 года.
Многое из этого мы видим уже сейчас! В ликвидной части ФНБ денег меньше, чем текущий дефицит бюджета. Пересмотр бюджетного правила уже обсуждается. То есть уже вот они признаки реализации рискового сценария. Прямо сейчас! Это для понимания, в какую сторону движется российская экономика.
Внешние условия для развития этого сценария могут формироваться под влиянием тарифной политики Трампа, и они тоже уже начинают формироваться:
Резкая эскалация тарифных ограничений в 2026 году приведет к жесткой посадке крупнейших экономик.
Мировой спрос резко упадет на фоне рецессии в двух крупнейших экономиках (США и еврозоне) и существенного замедления экономического роста в Китае. Центральные банки отреагируют на кризис снижением ставок.
Усиление санкций приведет к расширению дисконта на российские товары, а также умеренному сокращению экспорта и добычи нефти. Цены на нефть в 2026 году заметно снизятся и даже к концу прогнозного горизонта не восстановятся до уровней базового сценария.
Вот какие сценарии рассматривает ЦБ.
С моей точки зрения, реалистичных тут два: проинфляционный (лучший вариант) и рисковый (худший вариант). Разница между ними в динамике спроса, динамика предложения просядет в обоих случаях.
Если спрос будет расти, например, по причине усугубления кадрового кризиса, сильного роста зарплат, продолжения кадровой гонки - будет реализован проинфляционный сценарий.
Если же спрос не будет расти, а будет падать по причине усиливающейся экономии бизнеса на сотрудниках - будет развиваться рисковый сценарий.
Текущие тенденции указывают на рисковый. Потому что компании вышли из зарплатной гонки и включили режимы экономии на сотрудниках. Все эти неоплачиваемые отпуска, неполные недели, отказы от премий и опросы компаний, свидетельствующие что все больше предприятий намерены экономить, прямо об этом говорят.
То, что падает производство товаров и услуг внутреннего спроса, тоже уже очевидно. Гражданские отрасли давно в рецессии. Конкретно в этом году падение ускорилось - новости на эту тему поступают ежедневно.
Так что, пойдем по сценарию ближе к рисковому - так считаю я. При этом для реализации рискового сценария в полной мере необходимы еще соответствующие внешние условия (их ухудшение) - а вот над этим уже поработает Трамп, не знаю, насколько у него получится, пока получается неплохо.
И в заключение еще раз обращу внимание: это лишь проект плана по ДКП, а после внесения ясности по бюджетной политике (ничего хорошего от нее не ожидаю) - он может быть скорректирован в худшую сторону!
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.