Кредитуй меня скорей, и оставь без прибылЕй,
Как прекрасно на душе - 18 мне уже.
Банк России 25 июля второй раз подряд понизил ключевую ставку, на этот раз - с более существенным шагом - 2 процентных пункта. Это соответствовало моим ожиданиям, озвученным ранее:
Помимо непосредственно решения по ставке, регулятор также изменил макропрогноз на текущий и последующие годы.
Далее предлагаю вашему вниманию традиционный обзор самых важных моментов из речи главы Центробанка: чем аргументировано такое решение, как ЦБ оценивает текущую ситуацию в экономике, чего ждет дальше.
Начну с прогноза.
На текущий год ожидания ЦБ по среднегодовой инфляции и инфляции на конец года, а также по средней ключевой ставке снижены. Теперь в прогнозе числится уровень инфляции на конец года в диапазоне 6-7%, а средняя ключевая ставка - 18,8-19,8%.
Это значение означает, что далее ЦБ может снижать ставку с разным шагом - от 50 до 200 базисных пунктов, и также может делать паузы между снижениями. Повышение тоже возможно в случае сильного снижения в ближайшее время, но скорее маловероятно (это я просто комментирую цифры, заложенные в прогноз, а не даю свои оценки).
В следующем году ЦБ все так же ожидает достижения целевого уровня инфляции 4% и тоже снизил прогноз по средней ключевой ставке.
При этом прогноз по динамике ВВП не изменился: диапазон 1-2% в этом году, 0,5-1,5% в следующем.
Решение по снижению ставки, как следует из пресс-релиза ЦБ, вызвано позитивными изменениями влияющих на инфляцию факторов:
Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Рост внутреннего спроса замедляется. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста.
В этом ЦБ видит свою заслугу, а именно - жесткую денежно-кредитную политику. И подчеркивает, что для сохранения таких тенденций в дальнейших решениях по ставке нужно сохранять требуемую жесткость и "двигаться осторожно".
Г-жа Набиуллина отметила, что инфляция в ее разных проявлениях в июле заметно снизилась: текущие темпы близки к целевому уровню (4%), большинство показателей устойчивой инфляции находятся в диапазоне 4-6% (снижаются быстрее, чем ранее прогнозировали), годовой уровень - 9,2%. Благодаря такой динамике, ЦБ и снизил диапазон ожиданий на конец года на 1 п.п.
Далее большая часть выступления была посвящена разбору инфляции в отдельных сегментах товаров и услуг. Примечательно, что категория коммунальных тарифов, оказавших наибольшее влияние на скачок инфляции в июле, в ее речи не фигурировала вообще. Но несмотря на снижение динамики по многим категориям, инфляционные ожидания населения остаются повышенными, а у бизнеса даже выросли еще сильнее - резюмировала она этот блок.
В блоке обзора экономической ситуации г-жа Набиуллина указала на ряд моментов, позитивно влияющих на замедление инфляции, однако эти же моменты продолжают негативно влиять на экономику.
В частности, она сказала, что инвестиционная активность остается высокой, но за счет господдержки в приоритетных секторах. Констатировала продолжающийся, но чуть смягчающийся кадровый кризис, рекордно низкую безработицу, сказала, что рост зарплат продолжает опережать рост производительности труда (что ненормальное для экономики явление).
Также отметила, что спрос постепенно продолжает замедляться и все больше соответствовать возможностям производства.
Денежно-кредитные условия, по меркам главы ЦБ, продолжают оставаться жесткими, но в июне немного смягчились по отношению к предыдущему месяцу. Темпы кредитования продолжают замедляться, но оно все равно растет "неоднородно по сегментам".
Также Набиуллина констатировала замедление темпов прироста депозитов, что является нормальным при снижении ключевой ставки, но при этом сохранение сберегательной модели населения в целом "на исторически высоких уровнях".
По мнению главы ЦБ, темпы роста сбережений продолжат сокращаться, но оттока средств из банков она не прогнозирует.
Банк России снизил прогноз среднегодовой цены на российскую нефть в текущем и следующем году на 5 долларов за баррель: с 60 до 55 из-за "торговых противоречий между крупными экономиками" и ростом добычи со стороны ОПЕК+.
По этой причине также понижены прогнозы по экспорту и профициту торгового баланса на текущий и последующие годы. Сальдо счета текущих операций прогнозируется на исторически низких значениях: 33 млрд долларов в этом году, 28 млрд в следующем (для сравнения - в предыдущем было 63 млрд).
При этом ЦБ не прогнозирует курс рубля, но заявляет, что он остается стабильным, несмотря на это снижение из-за "более умеренного спроса на импорт" и "привлекательности рублевых активов в сравнении с иностранными для российских граждан и компаний".
Перечисляя основные риски для реализации базового прогноза, Набиуллина отметила высокие инфляционные ожидания, кадровый кризис, риски ухудшения условий внешней торговли (прежде всего - дальнейшее снижение цен на нефть), и "геополитические риски". Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными, "ситуация пока далека от той, когда мы могли бы сказать, что опасность ускорения роста цен миновала", - отметила глава ЦБ.
Также она в очередной раз обратила внимание на значимость бюджетной политики для инфляции и ДКП:
Важной вводной для нашего прогноза остается бюджетная политика. Мы исходим из того, что в этом и в последующих годах будет выполняться бюджетное правило. В случае изменения бюджетных планов может потребоваться корректировка траектории ключевой ставки.
Резюме выступления процитирую дословно:
Мы находимся на пути возвращения инфляции к цели, но этот путь еще не пройден до конца. Уже есть первые результаты. Они позволили нам сегодня снова снизить ключевую ставку, плавно адаптируя степень жесткости денежно-кредитной политики к уменьшению инфляционного давления. Мы также понизили прогноз по среднему уровню ключевой ставки — до 18,8–19,6% в 2025 году и 12–13% в 2026 году.
Но возращение к цели не означает просто несколько месяцев текущего роста цен вблизи 4%. Оно предполагает устойчивое закрепление инфляции на низком уровне не только в фактических данных, но и в восприятии людей и бизнеса. В том, что мы называем инфляционными ожиданиями. Такой результат требует терпения, взвешенных решений, особенно в условиях, когда дезинфляционные тренды сформировались не так давно, а этому предшествовал долгий период повышенной инфляции.
Денежно-кредитная политика обеспечила разворот инфляции к снижению, и необходимо, чтобы она оставалась жесткой столько, сколько потребуется для устойчивого возвращения инфляции к 4% в 2026 году и закрепления ее вблизи этого уровня.
Важным моментом также было то, что ЦБ рассматривал только варианты снижения ставки на 100, 150 и 200 пунктов, других не было, таким образом, был выбран вариант самого существенного снижения. Об этом глава ЦБ сказала уже на пресс-конференции.
Фактически, как я и предполагал, речь г-жи Набиуллиной была самой позитивной за последние годы. Регулятор ускорил смягчение ДКП и дал нейтральный сигнал на будущее. В тех условиях, которые есть, ситуация была описано максимально мягко и позитивно.
Например, ничего не было сказано о развитии отраслевых кризисов, росте убытков в компаниях, наращивании долгов под высокие ставки, даже тема коммунальных тарифов не была затронута. Акценты были сделаны только на позитивных моментах и, соответственно, решение по ставке было тоже выбрано самым позитивным из всех рассматривающихся.
По моему суждению, такое снижение ставки было сделано преимущественно в целях снижения вероятности рецессии. Правильно ли это? Думаю, да.
Дальше остается наблюдать, как это решение повлияет на экономическую ситуацию, будет ли инфляция продолжать снижаться к указанному диапазону на конец года, какие решения ЦБ по ставке последуют далее. Мое мнение на данный момент заключается в том, что инфляции с осени начнет обратный разгон. Риторика главы ЦБ, кстати, не исключает подобного сценария, о победе над инфляцией ничего сказано не было.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.