Продолжаем обсуждать доходности. Сегодня поговорим о доходности к оферте.
Оферты — любимые грабли начинающих инвесторов. Откуда знаю? Сам такой был. 😅
Открываешь приложение брокера, выбираешь облигацию с наибольшей доходностью и датой погашения лет через 10 — покупаешь. Довольный, что удачно пристроил свои денежки на ближайшие десять лет, идёшь заниматься другими делами. Ну просто молодец! 😁
А потом начинают выясняться подробности.
Оказывается, Мосбиржа показывает не доходность к погашению (как мы наивно думали), а штуку, которую они называют эффективной доходностью. Эта эффективная доходность представляет собой хитрую смесь из разных видов доходности:
- для облигаций без оферт вычисляется доходность к погашению (YTM);
- для облигаций с офертами вычисляется доходность к ближайшей оферте;
- для облигаций в последнем купонном периоде до даты погашения вычисляется простая доходность (на самом деле, пока так не делают, но судя по этому сообщению будут делать).
Кстати, про эффективную доходность в учебнике по облигациям Фабоцци ничего нет. Неужели маэстро забыл про неё написать? 😁 Вовсе нет. Просто у Фабоцци и у Мосбиржи разные задачи. Задача Фабоцци — дать нам теоретические знания о финансовых стандартах. Задача Мосбиржи — показать наиболее вероятную доходность "здесь и сейчас". Вот и приходится вместо стандартного YTM изобретать разные гибриды.
В итоге со временем начинаем понимать, что купили корпоративную облигацию, у которой по пути к погашению натыкано куча оферт, и наше "десятилетие халявы" кончится через пару-тройку лет. Что будет дальше — хз. 🤔
– Но зачем вместо понятной доходности к погашению (YTM) нам подсовывают огрызок в виде доходности к оферте?
– Тут всё просто. Мосбиржа исходит из того, что облигация с большой долей вероятности доживёт до оферты. Доходность за этот период можно посчитать, и она будет примерно соответствовать реальности. Что произойдёт после оферты — хз. Эмитент может погасить облигацию и выйти из игры. А может продолжить игру, но по новым правилам — например, изменить величину купона.
– И как считать эту доходность к оферте?
– Доходность к оферте — это как доходность к погашению (YTM), только к дате оферты. 😅
Формулы такие же, и странности те же. Разница в том, что вместо даты погашения берётся дата ближайшей оферты (подробнее про формулы и странности см. предыдущие посты — ссылка в конце).
Есть только один нюанс. В случае с офертой нам важна не только доходность к этой оферте, но и доходность к наихудшему (Yield to Worst, YTW).
– Это что ещё за доходность к наихудшему? 😳
– Поясню...
Когда мы поняли, что вляпались в облигацию с офертой, какие должны быть наши действия?
- Поставить в календаре жирную напоминалку за две недели до ближайшей оферты.
- Когда напоминалка сработает, найти информацию, какой купон будет после оферты (проще всего это сделать, начав мониторить информацию на e-disclosure).
- После того как станет понятна величина нового купона, взять карандаш с бумажкой или эксельку и посчитать:
- доходность к погашению (если это последняя оферта);
- доходность к следующей оферте (если по пути к погашению есть ещё оферты);
- доходность к погашению после следующей оферты в предположении, что эмитент психанёт и обнулит купон.
4. Посмотреть на полученные данные и решить, устраивает ли нас самый наихудший вариант.
Наихудшую из полученных доходностей называют доходностью к наихудшему. Если она нас устраивает, то успокаиваемся и ничего не делаем.
Если не устраивает, то решаем, подходит ли нам предложенный новый купон. Если подходит — опять ничего не делаем. Если не подходит — участвуем в оферте или продаём облигацию до оферты и перекладываемся во что-то другое.
– Всё, вроде, понятно, кроме случая обнуления купона. Как нас может устроить вариант, когда мы полностью лишаемся купонов? Ведь на рынке всегда полно других облигаций с ненулевыми купонами. Перепрыгнем в них — и дело с концом.
– Перепрыгнуть можно. Вопрос — какую доходность мы получим от этого прыжка. Возможно, текущую облигацию мы купили настолько дёшево, что даже без купонов, за счёт лишь роста цены, мы получим доходность больше той, что будут предлагать облигации с купонами. Такое редко, но случается. Особенно в цикле снижения ставок с аномально высоких значений.
Тут нам особенно везёт. 😅 Наш рынок и наша ситуация дают возможность протестировать кучу экстремальных вариантов инвестиций. Не то что на унылом Западе, где от просадки в 5% все начинают бегать по потолку. 😁
Пример из реальной жизни
Мой любимый пример — облигация СистемБ1P7 (RU000A0ZYQY7). Я с этой бумагой с 2018 года. Выбирал, как описано выше — чиста по доходности. 😁 Пропускал оферты. 😁 Наступал на все грабли. 😅 Я уже писал об этом. Кому интересны подробности — ссылка в конце.
Сейчас доходность этой бумаги — 24,37%. Хочется плакать от счастья.
Но вспоминаем, что до оферты меньше месяца, вытираем слёзы и успокаиваемся — нам показывают теоретически верную, но бесполезную на практике красоту (почему "бесполезную" см. предыдущий пост о странных доходностях — ссылка в конце).
Новый купон ещё не объявили. Жду информацию со дня на день. Как станет понятна величина купона — расчехлю калькулятор и всё посчитаю, как учит маэстро Фабоцци.
Раз уж мы затеяли вдумчивый разбор доходностей и разнообразных телодвижений вокруг них, будет полезно хоть одну оферту пройти образцово-показательно, а не как обычно. 😅 О процессе, расчетах и выводах доложу.
Поэтому подписывайтесь, жмите лайки, делитесь с друзьями.
Кто давно на канале, знают — скучно не будет. Тем более скоро (25 июля) заседание ЦБ по ключевой ставке. А это у нас отдельный аттракцион. 🤡
Итого
- Мосбиржа показывает разные доходности в разные моменты жизни облигации;
- доходность к оферте считается по той же формуле, что и доходность к погашению, только вместо даты погашения подставляется дата оферты;
- кроме доходности к оферте полезно знать доходность к наихудшему — это поможет принять разумное решение об участии или неучастии в оферте;
- разобрали две новые доходности — доходность к оферте и доходность к наихудшему.
Список разобранных доходностей
В списке уже 8 штук:
- купонная доходность — для сравнения жирности купонов у разных облигаций;
- текущая доходность — для понимания, какую доходность дадут купоны, если мы купим облигацию по текущей цене;
- доходность к погашению (YTM) — для сравнения облигаций между собой и с депозитами;
- эффективная доходность — YTM со вкусом Мосбиржи 😁;
- простая доходность — доходность к погашению без учёта реинвестирования купонов;
- полная доходность — навар в процентах за всё время инвестирования;
- доходность к оферте — то же, что и YTM, только к дате ближайшей оферты;
- доходность к наихудшему — для помощи в принятии решения участвуем/не участвуем в оферте.
Статьи по доходностям я складываю в кучку. Если что-то пропустили — там всё есть.👇
Еще по теме
👆 Там, в конце, короткая история про мои приключения с СистемБ1P7.
_____________________________
👍 лайкайте, если понравилось
✍️ подписывайтесь, если не подписаны
🔥 делитесь с близкими и друзьями
⚡️ заходите в мой Telegram, если читаете телеграм-каналы