Всем доброго времени.
Вводное слово
Поводом для данной статьи послужило следующее обращение камрада:
Прежде чем начну свой ответ, нужно сделать ряд важных и полезных оговорок. Настоятельно рекомендую не пропускать их.
Итак, первая оговорка - обдумывая свой ответ я пришел к выводу, что нужна ретроспектива, а вместе с тем широта и глубина взгляда.
Многие продолжают нести знамя "жизнь на доход с инвестиций - это просто", несмотря на все произошедшие события с 2020 года. Общие фразы (не учитывающие изменений), книжные истины (оторванные от реальности), популизм (темы инвестиций) и завлекаловка (на курсы и обучение, или в Телеграм-канал с рекламой).
На практике, в последние годы мы столкнулись с рядом событий, когда концепция дивидендных рантье врезалась на полном ходу в стену и разлетелась вдребезги на множество осколков неоправдавшихся ожиданий (далее приведу примеры). Это требует осмысления.
Вторая оговорка - в этой статье не может быть четких рекомендаций к действию. Это именно что попытка увидеть, понять и осмыслить. Все хорошее и плохое, все за и против.
Третья оговорка - я утоплю вас. Тех из вас, кто любит вместо попытки понять "что хотел сказать автор" говорить "автор льет воду". Я расплывусь мыслью по древу настолько, насколько это в принципе возможно. Буду "прыгать" по разным временным отрезкам, лицам, акциям, ожиданиям. И постараюсь причинить максимум пользы, но сколько пользы вы сможете унести - только от вас зависит, от вашего желания понять.
Четвертая оговорка - я буду много говорить о себе. Не ради бахвальства, не чтобы показать какой я классный инвестор, а просто потому, что опираться могу на свой опыт, на личные факты. Поэтому сразу договоримся - когда речь пойдет о моем опыте, воспринимайте сказанное как свидетельства очевидца, без претензии на мою личность.
Ну и последнее - все сказанное далее будет потоком чистого разума. Никаких эмоций. Никакого эмоционального суждения и никаких эмоциональных выводов. Сметаем пыль с неокортекса и ставим на минимум громкость рептильного мозга.
Скучное обогащение
Начать хочу с этого утверждения (отмечено красным):
В последнее время я часто вспоминаю начало своего пути. На фондовый рынок я лично пришел в 2017 году. Пришел подготовленный - прочел всю доступную литературу на тему инвестиций, в том числе зарубежную (включая Грэма и Линча) и ни одну ночь провел на форумах, а также в личном общении с опытными инвесторами. Плюс, почти сразу нашел себе наставника - фундаментального долгосрочного инвестора с длинным стажем и богатым бэкграундом.
Поэтому на первые многочисленные призывы брокера больше и активнее торговать, и отыгрывать всякие идеи аналитиков - сказал "не звоните мне больше".
Итак, в 2017-ом я сделал ряд инвестиций. Часть из них оказалась очень удачными, другая часть - провальными.
Сразу скажу о провальных (и их причинах):
1. Судоверфь Звезда.
Идею прислал мне брокер на Ф. Аналитик в своей заметке ссылался на выступление президента. Я посмотрел выступление, где В.В.П. призывал развивать судостроение, посетил Звезду и так далее.
Будучи информационно подготовленным инвестором - я терпеливо подождал, пока акции остынут после выступления, котировка откатится. Она и правда откатилась, процентов на 40% от максимума, по классике после сильного движения. И ушла в боковик. Там я и купил всю долю.
Но котировка продолжила падать и у меня образовался бумажный убыток в 20% (плюс-минус, точно не помню уже). Затем начался долгий и нудный боковик, котировка ходила на +/- 3% туда-сюда, более полугода.
- Тут надо отметить, что рынок 2017-2018 сильно отличается от того, что сейчас есть. Скучный и унылый он был - неделями могло не происходить ровным счетом ничего.
Мне повезло. В один прекрасный день кто-то подключил торгового робота и тот перестарался - котировка взлетела за день процентов на 20%, а я был у компьютера и успел продать даже в небольшой плюс к своей цене. Но более 6 месяцев капитал, по сути, был заморожен с нулевой доходностью.
Чего я тогда не понимал? В чем была ошибка?
Не понимал я того, что распоряжения Президента и абстрактные планы по росту бизнеса не могли увеличить мой капитал. Я сделал фундаментальную ставку на развитие отрасли, хотя еще даже плана развития никакого не было.
Чтобы вы лучше поняли эту историю, напомню: на созвоне В.В.П. с Трампом в конце 2024 года лично у меня было дежавю - когда пошла речь о развитии добычи редкоземельных металлов и спекулятивно настроенные ребята ринулись скупать НорНикель. Глядя уже на эту историю через призму прошлого, я уже понимал, что: а) непонятно когда, б) даже если добывать что-то будут - в каких объемах (в выручке) и с какой маржинальностью (в прибыли)? То есть я понимал, что если и получится как-то на этом заработать, то весьма не скоро и вообще не факт.
О чем эти две истории выше? Прежде всего они о том, что:
1. Основная проблема инвестора даже не в бумажном убытке, а в том, что порой часть капитала оказывается заморожена при нулевой доходности. Все это время, если бы капитал работал, эффективность и доходность была бы выше.
2. Накопленный опыт позволяет нам принимать более обоснованные и верные решения. Как минимум - не идти на поводу у эмоций и трезво смотреть на вещи.
Еще одна провальная история - НКХП.
Фундаментально - это была крутая история. Растущий бизнес с потенциально высокими дивидендами. На эту историю мое внимание обратил Дмитрий из Finrange - один из немногих аналитиков, кого я читал в то время. Он в этой истории встрял как и я. Заморозка капитала примерно на год и два месяца, в убытке, без дивидендов. Продавал с убытком 3-4%, устав от тягомотины.
С тех пор график не видел. Посмотрел и словил FOMO:
Я набирал долю по 230-240 рублей тогда. Даже сейчас 3 икса было бы, да и дивиденды. Время все окупило бы.
В чем мораль этой истории?
1. Прежде чем покупать акции основываясь на мнении уважаемого инвестора - нужно сформировать собственное мнение об эмитенте, изучить бизнес.
Простите за эту банальную мысль, но она не такая уж банальная, ведь ваш не зашоренный взгляд может оказаться куда более верным, чем взгляд всех гуру рынка вместе взятых. Но мнение нужно формировать не на основе всего, что в интернете написано и кем-то другим сказано, а на основе самостоятельного изучения именно бизнеса и эмитента.
2. Фундаментальные вводные были верные, терпения банально не хватило. Дмитрия хватило на пол года, меня - на срок чуть более года.
И вот тут очень сложный вопрос - а доколе нужно терпеливо ждать?
Понимаете, да?
- Одна история о том, что даже спустя годы ничего не меняется и капитал остается заморожен под нулевую доходность, а вторая история о том, что порой терпение приносит сверхдоходность и полностью оправдывает затраченное время, отыгрывает наперед с запасом.
Как найти этот баланс? Как понять, какая идея в итоге выстрелит и принесет большие дивиденды, а какая так и останется болтаться на дне и никаких дивидендов не будет?
У меня нет ответа. Вернее, он такой: инвестируя в акции мы берем данную неопределенность за аксиому.
При этом мы понимаем, что данная аксиома - это палка о двух концах. На одном конце - сверхдоходность, на другом - отрицательный результат (убыток или нулевая доходность). Плюс и минус.
В итоге, собрав портфель акций, мы получаем штангу в плохом смысле слова - положительный результат, отрицательный результат и гриф - нейтральный результат (среднерыночный за какой-то период времени).
Именно эта штанга и дает те самые, описанные вами, -/+ 5% к индексу.
Ведь очевидно, что если отобрать лишь бумаги из категории "+", то результат будет сильно больше среднерыночного.
Не очевидно лишь то, что это за бумаги и сколько времени потребуется. Ведь, как мы уже выше увидели - иногда можно просто не дождаться ожидаемого результата. И думая так, мы сразу рискуем перекатить "блин" на "-" часть штанги.
И вот тут упомяну недавний месседж еще одного камрада. Он сказал мне:
"Если бы вы продали все эти бумаги, по типу МГКЛ, Элемент, ЕвроТранс, Европейскую электротехнику и так далее - результат у вас стал бы сильно лучше"
Ему это кажется очевидным, ведь он смотрит в зеркало заднего вида и видит, что Т-Технологии сильно выросли, а тот же Элемент пилит дно долгое время. И кажется, что решение очень простое - продаем все упавшее и покупаем все, что росло.
Но жизнь сложнее, как уже показал на двух примерах выше. Я помню, как многие возненавидели Т-Технологии вот в этот период:
469 дней падения. -42%.
Правильно ли было тогда продавать акции Т-Технологий? Или правильным было докупать бумаги и усреднять среднюю стоимость в портфеле?
Я делал второе. Но следуя "вашей" логике и новостному фону (все боялись, что Потанин "кинет" акционеров), который был вокруг эмитента - правильным было бы продать с убытком и переложиться во что-то другое, и...
... пропустить это рост.
Но дело даже не в случившемся развороте и росте после. Дело, прежде всего, в той доходности, с которой акции докупались. Я обеспечил себя более высокой доходностью на будущее, ведь покупал акции дешевле.
Так надо ли сейчас продавать акции, например, Элемента, только потому, что они упали в цене? Верное ли это решение? И не получится ли, например, как в НКХП (мой базовый прогноз именно такой).
Тут уже можно было бы затронуть тему того, почему в принципе речь идет о цене и стоимости, а не о дивидендах, и об эмитентах с не высокой дивидендной доходностью. Но вернемся к этому позже, а пока...
Раздел назван "скучное обогащение", потому что...
Были в те времена у меня и крайне удачные инвестиции. Вот одна из них:
Примерно с сентября 2017-го по июль 2019-го я получил в Лукойле около 66% чистой прибыли только за счет переоценки стоимости акций + дивиденды бонусом.
Кроме Лукойла хороший результат у меня получился в Алросе* (также переоценка + дивиденды) и Распадской* (за счет переоценки).
*Опять же забегая вперед - я бы сильно пожалел, если бы до сих пор был акционером в этих компаниях.
В итоге, я заработал за полтора года около 40% без учета дивидендов, но с учетом всех неудачных инвестиций.
В то время я много общался с разными людьми. В том числе описывал свои действия и мысли на WhoTrades (что-то вроде Пульса того времени, мало кто вспомнит, но все спекулянты там сидели).
Мне тогда спекулянты говорили, что это невозможно. Самые удачные спекулянты за тот же период заработали в лучшем случае 20%, большинство умудрилось в ноль торговать. Я же, ничего вообще не делая и читая новости по компаниям раз в месяц - заработал неприлично много.
Какие альтернативы были?
Ставка ЦБ в тот период времени была 8,5-7,5%. Банковские вклады давали около 6% годовых. То есть можно было получить около 10% за тот же период на депозите.
У меня вышло минимум в 4 раза больше. По-настоящему пассивно причем.
Уже позже я общался и наблюдал за некоторыми спекулянтами-скальперами и интродейщиками, и увидел, что чаще всего их результат - примерно такой же, какой дает рынок относительно пассивному инвестору. Только они целыми днями у монитора, а я своими делами занимаюсь и капитал сам на себя работает.
К спекулянтам я отношусь нормально, но обозначу одну вещь, которую терпеть не могу - это возведение доходности сделки в годовую. Заработал спекулятивно за день 10%, умножил на 365 и получил 3650% годовых, а если еще сложный процент наложить - цифры совсем неадекватные получаются. Многие этим грешат в рамках пиара своих тренингов/курсов/подписок.
Также, я только в этом году узнал откуда берутся аномально высокие доходности у управляющих и ведущих авто-следование (сотни тысяч и миллионы процентов прибыли) в различных сервисах по типу "Комон" (Финам). Правда оказалась весьма прозаичной, исключительно особенности подсчета.
Так вот, к чему я все это - для меня лично очевидно, что возможно пассивно получать доходность сильно больше индекса Мосбиржи. И "-5% / +5%" - вовсе не данность.
"Как?" - отличный вопрос. Вопрос, на который каждый может лишь самостоятельно найти ответ. Нет готовых решений, нет 100%-ых вариантов. Но в конечном итоге - это все таки вопрос из области стратегии, ведь отбор бумаг в портфель - часть стратегии.
Забегая вперед, представим, что я остался в Алроса и не продал акции. Докупал даже периодически.
Смотрите на выплаты в рублях, а не доходность к стоимости акций.
В 2017-ом я получил 8,93 рубля на акцию. За весь 2024 - 2,5 рубля. В 2022 выплаты вовсе не было. Единственный жирный год (18+ рублей) - 2021, лучший год для большинства эмитентов. И если бы я эти деньги потратил на жизнь или тем более реинвестировал обратно в акции - я бы попал.
Алроса никогда не была дивидендным аристократом, но относилась к дивидендным голубым фишкам, была в портфелях всех дивидендных инвесторов. Но даже без событий после 2022 года, то есть без санкций на российские алмазы и компанию, как таковой стабильности мы не видим.
Морозильная камера
Дальше случился 2020-ый год. Прибыль компаний и, как следствие, дивиденды обвалились у многих компаний - и у российских, и у западных.
Отчетливо помню нескольких дивидендных инвесторов, которые к тому моменту уже жили за счет регулярного дивидендного потока. Их денежный поток резко и сильно сократился. Часть этих людей из бездельников-рантье весьма быстро нашли путь до работы, другая часть - пошли в медиа-среду, за деньги рассказывать другим об инвестициях, F.I.R.E. и как это круто.
Это вот - надо просто обозначить и запомнить.
Как мы помним, 2021-ый стал рекордным для нашего рынка. И вот тут закралась опасность.
Давайте честно вспомним. Кто в тот момент привлекал наибольшее внимание инвесторов на рынке своей дивидендной доходностью и потенциалом роста?
Начнем с Детского мира:
Как видим, компания ежегодно старалась наращивать дивидендные выплаты. При этом рост дивидендов был органическим - за счет роста бизнеса и чистой прибыли/свободного денежного потока.
Это был идеальный претендент на место в дивидендном портфеле, более того - акции эмитента и были в дивидендных портфелях инвесторов и управляющих.
Истрия закончилась тем, что мажоритарии расхотели делиться прибылью с акционерами и провели выкуп акций по 70-75 рублей (точно уже не помню). При этом окунаясь в прошлое, кажется, что все опять было очевидно. Но на практике все было гораздо сложнее - на пике хайпа и инвесторской любви, эмитент постепенно начал выпадать из информационного поля.
Сначала презентацию за год для инвесторов не сделали. Потом стратегию развития не объявили. Затем перестали в публичное поле выходить и свели информационное сопровождение до минимального. Наконец, отказались от выплаты дивидендов.
Все это было сделано, чтобы снизить котировку и выкупить по более низкой средней за пол года цене. И это понятно задним числом, а в моменте не было ясности, ведь действия (вернее, бездействие) были растянуты во времени. Также, например, как сейчас нет ясности у акционеров Магнита или ЮМГ.
Пойдем дальше по списку.
Т-Технологии - мимо. Тиньков тогда враждовал с Яндексом и постоянно разгонялись идеи кто-кому продастся. Икс 5 (X5) - мимо, все тогда указывали на низкую маржинальность, отсутствие перспектив роста у бизнеса (прикиньте, да?) и малую дивидендную доходность. Кто же в любимчиках еще был?
Polymetal - лучшая золотодобывающая компания с большой маржинальностью и высокой дивидендной доходностью. С потенциалом роста на уровне бизнеса.
Globaltrans - эффективный ж/д-перевозчик с огромными дивидендами.
Северсталь/НЛМК - традиционно, стабильные дивидендные коровы, эффективные бизнесы.
НорНикель - рекордные дивиденды на фоне рекордных значений котировок на металлы.
Во всех случаях - отличный менеджмент.
ЮМГ (GEMC) - диверсифицированный, в отличие от Мать и дитя, растущий бизнес в сфере медицины, защита от девальвации рубля, дивиденды и так далее.
А затем случился 2022-ой. Не долго инвесторы радовались.
Я понимаю, что сейчас все задним умом говорят, мол, "покупка Polymetal и Globaltrans была плохой идеей". Столь же плохой, как покупка еще одной любимки рынка - Детский мир, где был феноменальный рост бизнеса и очень солидные стабильные дивиденды.
Но глупо отрицать тот факт, что эти компании были самыми доходными как с точки зрения дивидендов, так и с точки зрения эффективности/роста бизнеса на тот момент времени. Такие же доходные, как сейчас, вдруг ставшие любимками, Т-Технологии, Икс 5, Транснефть, Лукойл (до недавних пор), электросетевые компании и так далее.
Понимаете, о чем я говорю?
И, опять же, задним умом можно говорить, мол, "да все там понятно было, что надо продавать". Но правда в том, что не надо звездеть. Не было там ничего понятного.
Я лично общался с финансовым директором Polymetal Евгением Монаховым. Мы связывались каждые 2 недели, он отвечал на все мои вопросы и вопросы моих камрадов. Ситуация, в моменте, развивалась в нашу пользу - компания намеревалась переехать в Россию, фактически "кинув" иностранных акционеров. И лишь в последний момент что-то изменилось, директора и мажоритарии изменили план.
Точно также до последнего момента ситуация в Globaltrans развивалась в пользу российского акционера, но закончилась для него плохо.
Те, кому "все было понятно" - продали весь Икс 5, купленный прежде дешево, перед редомициляцией, а другая часть продала сразу после редомициляции. И теперь звездят, что решение было правильным. Ничего другого им и не остается, ведь психику и репутацию надо сохранять. Но это решение было ошибочным, ведь компания скоро выплатит 648 рублей* дивидендов (*уже) за прошлые периоды и способна генерировать около 600-700 рублей дивидендов в год далее, при этом бизнес растет по 20% на уровне выручки.
Но дело не в этом. Дело в том, что в 2022 году FIRE,щики опять получили по шапке, даже если не нарвались на эти и другие негативные истории, ведь те, кто прежде считался надежной дивидендной коровой - столкнулись с различного рода сложностями.
Вот, например, дивиденды Северстали:
Как видим, компания 2 года не платила дивиденды. Затем была разовая, но не слишком большая выплата за прошлые периоды, но начиная с 4 квартала 2024 года - инвесторы снова сидят без дивидендов.
Схожим образом обстоят дела с НЛМК.
Еще раз - речь про качественные, эффективные и хорошо управляемые бизнесы.
С 2023 года инвесторы НорНикеля сидят без дивидендов, накормленные сказками о скором развороте цикла на рынке металлов:
И вот тут я обращусь к такой идее на рынке, что "покупать надо те компании, где следующие дивиденды будут больше предыдущих".
Вот пример из последних: СД ФосАгро рекомендовали дивиденды, акционеры проголосовали "за", но компания отменила решение о выплате и направила средства на погашение долга.
Ситуация была именно такой: дно по циклу в удобрениях, вроде как, прошли; финансовые потоки постепенно начали восстанавливаться. Можно было ожидать, что хоть дивиденды и будут небольшими - постепенно, все таки, они будут расти, а разница будет идти на погашение долга.
ФосАгро - то же нынешняя любимка на рынке. В том же 2020-ом большинству она не интересна была.
Я считаю решение об отмене дивидендов в пользу сокращения долга верным. Вопрос не в этом. Вопрос в том, где гарантии, что следующие дивиденды у любого эмитента будут выше, чем предыдущие?
Их нет. Всегда и у каждого могут возникнуть обстоятельства или мысли (в СД), которые станут основой непопулярных решений.
Давайте вспомним текущий Топ дивидендных бумаг:
1. Сбер.
2. Икс 5.
3. Транснефть.
4. Лукойл.
5. БСПБ.
У меня нет задачи сейчас описывать риски, но в каждой из этих историй они есть и у каждой они свои. Реализуются или нет - мы не знаем.
Но вот, например, все ждали высоких дивидендов в РусАгро и дождались Мошковича в СИЗО, ждали огромных дивидендов в Юнипро и дождались огромного капекса, ждали дивидендов в Совкомфлоте и дождались SDN-листа, ждали растущих дивидендов в Транснефти и дождались налоговой нашлепки, ждали дивидендов в нефтяниках, том же Лукойле, и дождались падения цен на нефть и укрепления рубля. Можно долго продолжать.
В итоге получается, что можно попытаться спекулятивно отыграть историю дивидендов, но привязывать свою жизнь, свои ежедневные потребности к дивидендам (жить на дивиденды) - не такая простая и нетривиальная задача.
Я не утверждаю, что это совсем не возможно, а говорю, что это очень сложно.
Также, многие оказались заморожены в иностранных бумагах. У меня, например, около 10% капитала в китайских акциях. Я потому и пошел в Китай, что несмотря ни на что - это более развитый и более стабильный рынок. И я все сделал правильно, закупившись отличными эмитентами либо со стабильными (в отличие от российских эмитентов) дивидендами, либо с хорошим ростом на уровне бизнеса, либо и то, и другое (например, золотодобытчик Zijin Mining), близко к многолетнему дну на рынке, то есть по отличным ценам и оценкам (скажем, некоторые банки давали дивидендную доходность 10-12% в HKD).
В результате инвесторы, привыкшие к стабильным дивидендам на иностранных рынках - лишились этого дохода и, более того, оказались неспособны реинвестировать капитал в российские активы. Очередная заморозка.
Честно скажу, что я не хочу никакого выкупа китайских акций. Я хочу возвращения торгов и нормального функционирования системы, чтобы и далее можно было инвестировать в Китай.
Кстати, в итоге, те, кто топил за F.I.R.E. за счет дивидендов, уже в 2023-2024 - массово пошли в около-рынок, медиа-среду, где можно заработать деньги на рекламе (например, на волне IPO были заработаны очень большие деньги, эмитенты щедро оплачивали информационные услуги) или на своей харизме (обучение, курсы и так далее).
Открою небольшой секрет: в действительности никто не жил на дивиденды, полученные внутри года.
Имея опыт хороших и плохих лет, дивидендные инвесторы, в жирные времена, не увеличивали свои расходы, а часть этого временного более высокого дохода откладывали на депозит. В итоге, когда наступал плохой год - у этих людей был накопленный кэш, своего рода финансовая подушка безопасности, который они и проедали, а обратно в акции направляли скупой дивидендный поток, чтобы улучшить среднюю стоимость доли в портфеле.
Проблема, с которой столкнулись эти люди, в том, что размер кэша рассчитывался на обычную цикличность, в которой продержаться нужно год. С запасом - на полтора года. Никто не ожидал, что в лучших дивидендных историях два и более года будет голяк. А когда ты настолько сильно привязан к одному источнику дохода - даже пол года без него уже проблема.
- Все описанное выше - это о том, что очень сложно выстроить такую стратегию, чтобы иметь стабильный денежный поток с дивидендов.
До 2020-го я, как и многие, жил этой идеей, взращивал эти мечты. И, по-моему, никто толком не переосмыслил все то, что случилось потом. Кто-то просто задушил свою надежду, другие, которые теперь в медиа-среде свой основной доход имеют - продолжают рассказывать сказки о жизни на пассивный доход.
Сказки ли это?
В тех смыслах и концепциях, как это рассказывают данные люди - сказки. Потому что, как уже сказал выше: "Общие фразы (не учитывающие изменений), книжные истины (оторванные от реальности), популизм (темы инвестиций) и завлекаловка (на курсы и обучение)"
Но в действительности, если пораскинуть мозгами...
Было бы счастье...
Как уже говорил не раз прежде, в 2023 я сам оказался не у дел. Проект, который я создавал и развивал годами ранее и в котором преуспел - у меня, можно сказать, отжали. Смысл же в том, что я оказался без денежного дохода от своей деятельности.
И вот, в августе 2023 года...
... я принял одно из самых сложных решений в своей инвестиционной практике - продал большую часть акций, чтобы переложиться в облигации, чтобы обеспечить себя и свою семью пассивным денежным потоком на то время, пока не восстановлю денежный поток от активной деятельности.
И вот уже тут я могу утверждать, что жить с инвестиций - возможно. Я жил целые два месяца (шутка). Сделаем отступление...
Есть ли люди, которые живут на тот доход, который получают от сдачи недвижимости в аренду?
Есть. Мы все об этом прекрасно знаем, а возможно даже кто-то из нас сам сдает недвижимость в аренду (я сам сдавал до недавних пор).
В таком случае нам надо вспомнить, что актив - это то, что приносит прибыль, а прибыль - это то, что остается после вычитания из доходов расходов.
Подробнее об этом начинал писать в новом цикле сериала "InvestStory":
В таком случае, акции и облигации - точно такой же актив, как и недвижимость. А значит и на доход с акций/облигаций можно жить, равно как рантье живут на доход со сдачи недвижимости в аренду.
Денежный поток от активной деятельности я восстановил достаточно быстро и легче, чем мне на тот момент казалось.
Индекс Мосбиржи, как мы видим, с тех пор и по текущий момент снизился на 13%. Но у меня совершенно иной результат, ведь все это время я получал купонные выплаты с облигаций и постепенно откупал на них доли в акциях и тех же облигациях.
О результатах было тут:
И, напомню, все это не о том, какой я молодец. Это о том, что реально негативное жизненное обстоятельство стало новой вехой на моем пути инвестора, спасательным жилетом и островком стабильности и постоянства.
Иными словами, впервые за всю свою инвестиционную практику я по-настоящему оценил долговой рынок, его возможности.
И лично для себя я принял решение, что теперь у меня всегда будет доля облигаций в портфеле, и будет она не менее 40% от капитала в долгосрочной перспективе.
Какие функции выполняют облигации в портфеле?
1. Обеспечивают регулярным (пассивным) денежным потоком.
2. Стабилизируют состояние портфеля.
С первым все понятно. Со вторым уже сложнее.
Дело в том, что при прочих равных облигации не падают в цене также, как акции, но и не растут в стоимости также сильно, а денежный поток, все таки, заранее известен и предсказуем (даже во флоатерах). Это все чистая математика и холодный расчет.
Благодаря такой небольшой волатильности суммарный портфель, включающий также акции, падает в случае обвала на меньшую величину, но и в случае роста рынка акций или отдельных акций - занижается потенциальная доходность, ведь часть капитала в не растущих активах.
Кроме того, при прочих равных, облигации большую часть времени дают доходность немногим большую инфляции. Что это значит?
На практике это означает, что если выводить весь купонный доход и тратить его на жизнь - ты просто проешь значительную часть своего капитала из-за накопленной инфляции, то есть деньги, вложенные в облигации, вернутся в обесцененном состоянии (раньше на 10 рублей можно было купить батон хлеба, сейчас 1/3 батона, условно).
- Все это - при прочих равных. Я не рассматривал текущий момент времени, а вернее данный цикл жесткой денежно-кредитной политики. Об этом будет далее.
В итоге, подытожим: облигации дают нам ту самую стабильность и предсказуемость денежных потоков, необходимую для жизни с капитала, на проценты, но проигрывают инфляции в случае вывода средств и траты их на жизнь.
В чем возможное решение?
Сразу скажу, что ключевое слово - возможное. Я не претендую на истину, а описываю свой путь и трансформацию своего восприятия в том, что касается акций и облигаций.
Объективно, мы исторически имеем такую картину:
- В акциях - все подчиняется цикличности, есть период бурного роста экономики/бизнесов, и дивидендной доходности, и есть периоды спада в экономике - биржевой коррекции и просадки денежного потока от дивидендов.
Кроме того есть риски, что состояние конкретного бизнеса ухудшится (Алроса, и множество других примеров, старожилы и вовсе ЮКОС вспомнят) или эмитент в итоге "кинет" акционеров (Детский мир, Polymetal, Globaltrans).
- В облигациях - все подчиняется цикличности денежно-кредитной политики (ДКП), которая, в свою очередь, подчиняется экономическому (бизнес) циклу.
На практике это означает, что есть периоды, когда покупать облигации выгодно (дно цикла перед разворотом ДКП от ужесточения к смягчению), а в фазе пика экономического цикла - не выгодно, так как далее, очевидно, ЦБ будет повышать ставку, котировки облигаций будут падать, а доходность расти вслед за ставкой и ожиданиями.
При этом мы всегда имеем риск, что при полном изъятии купонного дохода в пользу жизни - столкнемся с обесценением вложенных средств в облигации и, тем самым, проедим капитал.
Так вот, то, что я пытаюсь воплотить с 2023 года - это баланс между эпизодичной сверх-доходностью акций и столь же эпизодичной высокой доходностью облигаций.
- Иными словами, я лично отказался от идеи "ранней пенсии" и от идеи "жизни на дивиденды" в пользу такой структуры капитала, которая и стоимость денег сохраняла бы, и денежный поток генерировала бы на постоянной основе, и значительную часть рисков покрывала бы.
Еще проще и понятнее - я сдвинулся в пользу "Всесезонного портфеля", который активно транслировал в массы Рэй Далио.
Поэтому, например, у меня часть капитала вообще в криптовалюте. У меня нет задачи удвоиться в крипте, например. Или заработать какое-то количество иксов. Я просто понимаю, что крипта дает еще более высокую доходность, чем дают те же акции. И эта доходность может как минимум покрыть то, что я недозаработаю в акциях. При этом крипту я выбрал вместо золота, явно недооценив последнее, но в действительности ничего не потеряв.
Если бы передо мной стояла задача формирования пассивного денежного потока - я бы просто повторил опыт 2023 года, то есть отдал бы предпочтение облигациям и лишь тем акциям, в дивидендах которых я был бы уверен на 99%.
Но поскольку сейчас у меня не стоит такой задачи, я полностью реинвестирую весь денежный поток от капитала обратно в активы и даже довношу денежные средства на регулярной основе - я ищу свой баланс прежде всего в акциях и облигациях.
И вот тут не получится обойти вниманием историю с акциями, не проговорив некоторые важные тезисы.
- Во-первых, как мы знаем, бизнес абсорбирует инфляцию, то есть переносит инфляцию в цены.
Таким образом, на длинных отрезках времени акции - это именно то, что будет спасать наш капитал от обесценения в том случае, если мы будем изымать денежные средства на жизнь.
- Во-вторых, мы стоим перед выбором - стабильная, но ограниченная с точки зрения роста дивидендная доходность сейчас, или переоценка стоимости и роста дивидендной доходности в будущем.
Понятнее будет так: мы можем сегодня купить Сбер с ДД 11% и потенциалом роста ДД в лучшем случае на 10% в год (т.е. к текущей цене ДД 2026 года будет 12%, и так далее) вместе с ростом чистой прибыли, а можем купить, скажем, Элемент, с ДД 2,6%, но потенциалом роста бизнеса в несколько раз на отрезке в 5-10 лет.
Вы скажите: ну, ладно, компания вырастет и будет платить те же 10-12%, смысл-то тогда?
Но смысл в том, что компания вкладывает значительную часть прибыли в новые активы, которые увеличивают эту самую прибыль, а норма выплаты (последних) дивидендов составила 23% от чистой прибыли. В отличие от Сбера, который направляет 50% от чистой прибыли на дивиденды, а реинвестирование половины чистой прибыли в бизнес позволяет расти этой самой чистой прибыли на 5-10% в год.
То есть, мало того, что мы имеем опцион на рост чистой прибыли и дивидендов, так еще когда тот же Элемент закончит инвестиционный цикл и повысит норму выплат дивидендов до 50% от чистой прибыли - получим удвоение ДД.
Вот тут я раскрывал эту идею:
Когда-то давно тот же самый Сбер был своего рода Элементом. Сравнение некорректное, разумеется, но вполне подходящее, если мы говорим именно о росте бизнеса, прибыли и ДД, а не об отраслях и сферах бизнеса.
Как итог, вкладывая средства в менее дивидендные, но более растущие бизнесы - мы получаем и потенциально отличные дивиденды в будущем, когда будет стоять вопрос о жизни за счет капитала, и большую защиту от инфляции (обеспечится ростом), что, в свою очередь, позволит капиталу более эффективно как минимум сохраниться.
Разумеется, это инвестиционная гипотеза. Мы не можем знать наверняка как будет чувствовать себя тот или иной бизнес через 10 лет, равно как не знаем - повторит ли эмитент судьбу того же Детского мира. Но смысл в этом.
- Далее, и это "в-третьих", исходя из всего вышесказанного с самого начала и по текущий момент - уже должно было появиться ощущение, что "пассивный доход" - не то, на что стоит рассчитывать сейчас.
Реализация описанной выше гипотезы сейчас возможна лишь в том случае, если мы активно управляем капиталом.
Вы писали, что "проводить ребалансировку раз в месяц..."
С точки зрения инвестора ребалансировка раз в месяц - это активное управление. Пассивное - это ребалансировка не чаще 1 раза в пол года, а вообще-то - 1 раза в год.
Более того, если мы подчиняемся цикличности и не отрицаем ее своими действиями, то ребалансировка должна быть вообще привязана к фазам цикла и, как мне видится, кроме акций и облигаций должна включать кэш в том или ином виде, потому что в фазе пика экономического роста, на перегреве, акции на хаях, а облигации дают низкую доходность, так как ставка ЦБ долгое время остается на плато, на дне.
При этом, если мы приобретали активы по крайне выгодным ценам и оценкам в прошлом/ых цикле/ах - вовсе не факт, что нужно их продавать на пике нового цикла. Это то же требует осмысления.
- Идея "выйти по хаям" в большинстве случаев не работает. Вернемся к примеру с Лукойлом выше - я ждал глобального экономического кризиса и продал Лукойл около 2 половины 2019 года. За тот период Лукойл вырос не на 66%, которые я забрал, а на 120%. И это при том, что я все таки терпеливо ждал и наблюдал за текущей ситуацией, не спешил с продажей.
У меня бывали моменты, и они не редкие, когда получалось продать вблизи максимальных отметок. Но лично я считаю это везением, а делать ставку на везение на годы вперед - сомнительная затея.
Тем не менее, после того опыта, Лукойл, набранный обратно по средней около 4200, я не продавал ни в 2022, ни в 2023. Исторически - я его только докупаю, когда приходит время и цена выглядит разумной. Потому что меня интересует не рост цены, а та будущая доходность, которую я покупаю.
Могу привести не личный пример: если вы годами ранее покупали Сбер, то продавать его до сих пор не надо было, потому что сейчас вы имели бы сверхвысокую дивидендную доходность к своей средней цене покупки, кроме переоценки стоимости самих акций. В том же 2017-ом Сбер стоил около 120 рублей и давно уже окупился одними дивидендами.
В итоге получается такая история, что частая ребалансировка напротив вредит капиталу, но, нам все таки приходится быть более активными в том, что касается оценки ситуации в бизнесах/экономике, то есть быть более активными и погруженными в информационный фон, вовремя принимая необходимые решения.
Про акции и решения, не раз уже прежде писал и все же повторюсь:
- Я не считаю продажу акций только потому, что они выросли или упали в цене, достойной причиной для продажи.
Инвестиции в акции конкретного эмитента всегда осуществляются на основании какого-то конкретного аргумента, инвестиционного тезиса.
Например: в упомянутом выше Элементе (раз уж я начал его использовать в качестве примеров) - это рост производственных мощностей в отрасли, производство товаров которой остро востребовано.
Эмоционально: я могу смотреть на эту историю через надежду, что лет через 10-15 Элемент повторит судьбу Huawey, и мы все сказочно разбогатеем.
Но объективно: имеем инвестиционный капекс и его реализацию.
Это, вышеописанное, и есть моя причина для покупки, мой инвестиционный тезис. Хотя в действительности чуть сложнее: нужно еще учитывать как минимум корпоративное управление и долговую нагрузку чтобы понимать, что мы с этого хоть что-то в итоге получим.
Далее я просто наблюдаю за реализацией этого тезиса и за соблюдением своих интересов в данном эмитенте. И если наблюдаемое мной подтверждает инвестиционный тезис - причин для продажи нет.
Причина для продажи возникает тогда, когда мы понимаем, что инвестиционный тезис не подлежит реализации, не будет воплощен в жизнь. Примеры, разумеется...
Polymetal, Globaltrans, Детский мир и так далее - понятно все (задним числом).
Я покупал и затем продал долю в CarMoney (КарМани). В чем логика?
Компания выходила на IPO с конкретным планом роста бизнеса и гайденсом по финансовым показателям на будущие периоды.
- Сначала эмитент не попал в гайденс, то есть не выполнил финансовых планов. Более того, вместо хоть какого-то роста мы получили нулевую динамику по чистой прибыли.
- Далее, эмитент изменил гайденс до конца года, заявив, что роста чистой прибыли также не стоит ожидать.
- Затем вовсе представил новую стратегию, в которой прежних планов роста как будто и не было.
И вот мы понимаем, что первоначальный инвестиционный тезис (рост бизнеса) - не подлежит реализации в принципе.
Возможно, компания попадет в тренд, или совершит какое-то действие, которое даст сверх-результат выше ожиданий (как в итоге было в НКХП). Мы всего этого не знаем, все это веер многовариативного будущего. Но мы точно знаем, что таких планов больше нет и ждать больше нечего.
А раз так - это уже является достойным обоснованием для продажи доли.
Можно было бы и другие, даже текущие примеры разобрать. Но думаю, что смысл я передал.
Завершаем тему жизни с дохода от капитала
Жизнь на доход с капитала возможна. Более того, мне прежде не раз писали, мол, "Вы все про инвестиции, про сбережения, а жить когда?", подразумевая тем самым, что приходится ограничивать себя в потреблении.
Что же, было 3 момента, когда я выводил часть дохода для своих потребностей:
1. 2019 год. Я неплохо заработал на крипте (пассивно, просто купив и продав в нужные моменты) и часть дохода направил на семейный отпуск.
2. 2023 год. Потеря активного денежного потока совпала с необходимостью покупки и ремонта недвижимости (надо было тестя перевезти). В итоге 2 месяца выводил купонный доход особо не считая деньги.
3. 2024 год. Несколько лет без отпуска, хотелось отдохнуть ни о чем не думая. В итоге в конце года я вывел часть купонного дохода с целью дофинансирования отпуска, но эти деньги не потребовались, более того - за следующий год я ту же финансовую подушку безопасности в 3 раза нарастил.
То есть я не утверждаю фанатично, что средства с брокерского счета выводить нельзя. Иногда жизнь того требует. Но одно дело, когда ты уже сейчас имеешь возможность решить проблему деньгами с капитала и другое, если капитала нет или он в тех активах, которые не создают добавленной стоимости и не генерируют денежный поток.
По-крайней мере в моей голове те редкие и не столь крупные выводы не являются проблемой - потом я довносил средства, а оставшуюся наибольшую часть денежного потока (дивиденды и купоны) реинвестировал обратно.
В конечном итоге, если капитал растет на уровне не ниже инфляции даже после вывода средств со счета - уже хорошо.
Но проблема, как выше уже говорил, в том, что в меру цикличности достаточно часто мы не знаем будущего результата. Мы надеемся, что он будет положительный и будет существенный.
Я хочу сказать, что когда идет спад - доходность, даже купонный доход, может быть меньше, чем та же инфляция. Но затем, когда цикл разворачивается и доходность восстанавливается - мы получаем сверх-доход, который покрывает то, что мы недополучили в прошлом периоде.
Не ради бахвальства, а просто в качестве яркого примера: я активно докупал Globaltrans весь 2022 год, а продавал начиная с прибыли в 160% и заканчивая прибылью в 80% (частями, по мере развития ситуации с новым казахским мажором, в промежутках между созвонами с IR,ом).
Опять же, как вырос Лукойл с 2017 по 2019 - показывал выше. Около 130% прибыли. При этом в 2016-2017 инвесторы в Лукойл сидели с бумажным убытком.
Так вот, подытоживая, на мой личный взгляд:
- Во-первых, надо принимать цикличность и работать с ней. И это проще, чем ежедневно сидеть у монитора и пытаться ловить какие-то движения. Ребалансировка, в идеальном случае, должна сходиться с цикличностью.
- Во-вторых, я слабо себе представляю, как наш частный брат может жить на одни дивиденды. Для этого либо риск нужно взять максимальный (допустим, весь капитал в Икс 5), либо капитал иметь за 100 миллионов, либо пытаться ежегодно играть на дивидендах (покупать те компании, которые наиболее вероятно заплатят высокие дивиденды и регулярно переосмысливать ситуацию, чтобы вовремя продать и не потерять).
- В-третьих, наибольшую дивидендную доходность в будущем мы можем получить в тех компаниях, которые сейчас вкладывают большую часть прибыли в собственное развитие и рост. В то же время - это отказ от одной зефирки сегодня, чтобы завтра получить, скажем, 5 зефирок.
Здесь же такой вывод: важна оценка, по которой покупаешь бизнес, ведь от этого зависит та норма дивидендной доходности, которую ты будешь получать в следующие годы.
Поэтому, например, я до сих пор не спешу докупать тот же Лукойл. Поэтому, и потому, что фундаментально факторы складываются не в пользу роста котировки. Но отсюда же...
- В-четвертых, современный инвестор, на мой взгляд, оказался в ловушке активности. Просто нет такой возможности, чтобы прекратить покрытие эмитентов на пол года уйти заниматься своими делами.
В последние годы часто требуется принимать решения исходя из текущей ситуации и происходящих изменений.
Я не планировал продавать Positive Technologies, но продал, и продал вовремя, выше 2000 рублей (точно не помню уже). Не планировал продавать МТС-Банк, но продал, с убытком около 10%. Не планировал продавать CarMoney. Да даже Южуралзолото была идея сделать часть спекулятивной доли долгосрочной. Частично сокращал НорНикель и Совкомфлот, просто чтобы не пересиживать убыток всей долей после того, как выйдут отчеты и дивиденды отменят. И так далее.
И я был бы рад ничего не делать, как прежде. Просто покупать и держать, читая новости по эмитентам раз в месяц, будучи абсолютно уверенным, что вряд ли там что-то случилось. Но то, как сейчас разворачиваются события, не позволяет быть настолько пассивным. Надеюсь, как и все наверное, что впереди нас ждут более спокойные времена.
- В-пятых, надо искать свой баланс между стабильным доходом с облигаций и не стабильным, но потенциально более крупным доходом с акций.
- В-шестых, все еще, конечно, зависит от личных планов и целей, а вернее - от инвестиционного горизонта и размера капитала.
Разумеется, все вышесказанное не имеет отношения к тем, чей капитал, скажем, меньше миллиона рублей. Этим людям напротив, на мой взгляд, нужно брать больший риск в акциях.
Но также вопрос инвестиционного горизонта.
Скажем, первое, что я сделал с собой в феврале 2022-го года - пересмотрел свой инвестиционный горизонт и свои ожидания. С тех пор подобными вопросами, как задал камрад и которые я описал в этой заметке - я не задаюсь в принципе. Вместо этого предпочитаю просто идти свой путь инвестора и брать максимальную допустимую моим риск-профилем и размером капитала доходность, обтачивая стратегию и переосмысляя происходящее на ходу.
Вернемся в июль 2025
Теперь немного о текущем моменте, как я его вижу. Для тех, кто еще в стадии накопления капитала.
Предыдущие кризисы в новейшей истории России отличались скоротечностью, как уже выше описывал.
На практике - это означало, что для покупок облигаций под хорошую высокую доходность (которая оправдывала бы долгосрочное удержание и покрывала бы прошлую и будущую инфляцию) - было всего 2 месяца, которые пролетали незаметно (никто даже не успевал обратить внимание на облигационный рынок).
Но эти периоды также совпадали с обвалом на российском рынке акций и крайне выгодными оценками бизнесов.
То есть логичнее и правильнее было покупать акции, а не облигации. Чем, собственно говоря, и занимались инвесторы, дожившие до этого момента.
Но последнее ужесточение денежно-кредитной политики, как мы видим, было растянутым во времени. И нам дали более полугода на то, чтобы покупать облигации под исторически высокую доходность. При этом рынок акций, как мы знаем, долгое время находился в коррекции, в форме нудного треугольника.
А теперь вспомните конец прошлого года, 4 квартал.
Помните, как до этого все радостные скупали облигации, ожидая скорого снижения ставки ЦБ, а затем волну негативизма и множество страшилок на рынке, массовые продажи с убытком прежде купленных облигаций?
Люди совсем чуть-чуть не дождались. И эта история уже не нова, многие из вас все это не раз видели.
Многие и сейчас продают облигации опасаясь дальнейшего роста инфляции, хотя у ЦБ нет иных вариантов кроме как снижать ставку (то есть облигации еще не отыграли весь рост) в виду кризиса в гражданской экономике.
При этом кризис в гражданской экономике сам собой означает торможение инфляции. Цены просто не могут расти, когда спрос слабый. Хотя разовые факторы до сих пор поддерживают инфляцию (из последнего рост стоимости ЖКХ, также РЖД хочет тарифы опять повысить в 2026 году).
В общем, я хочу сказать, что риски, конечно, есть, и будущего мы не знаем, но те доходности по облигациям, которые мы получили в прошлом году и в начале этого года - это очень большие доходности.
Лично я не собираюсь продавать их, потому что такие доходности нам не скоро еще дадут. Допустим, ЦБ доведет ставку до 15-16% и там она встанет на плато, в ожидании дальнейшего снижения инфляции. И там простоит, допустим, пол года. Ну и ладно. Все это время будут приходить купоны.
Что же касается акций, то только сейчас мы приближаемся к действительно дешевым оценкам. И сейчас, на мой взгляд, наступает то время, когда денежный поток с облигаций и дивидендов можно начинать реинвестировать в акции, под будущий экономический цикл.
При этом на рынке акций мы как раз пришли в ту точку, где настроения депрессивные и покупать мало кто хочет.
Вместе с тем, даже снижение ставки ЦБ до 15-16% сильно облегчит жизнь бизнесу. Да, этого все равно будет недостаточно для бурного роста бизнеса и экономики, но расходы по долгам хотя бы сократятся. Далее, инфляция уже в большей степени учтена и в расходах, и в ценах, то есть также можно ожидать стабилизации по данной статье.
В прошлые два года многие эмитенты выпускали флоатеры, ожидая скорого снижения ставки. В итоге попали на более высокие процентные расходы. Во второй половине 2024, но в особенности в первой половине 2025 года - 80% (никак не меньше, по моим наблюдением) новых облигационных займов уже размещались с условиями по амортизации и с офертами.
На днях Черкизово новый выпуск размещали, так там вообще не менее 6 дат оферт. Никогда такой "мышеловки" не видел. Сегодня Магнит закончил размещение под 14,95% (при ставке все еще 20%). И ведь выкупают все вообще без разбора.
В общем, я это все к тому, что расходная часть в том, что касается обслуживания и рефинансирования долга будет снижаться. Облигационеры, которые покупали не разбираясь - точно попадут на принудительные оферты, но это их проблемы.
В остальном, конечно, придется ждать новых драйверов для роста, то есть дальнейшего снижения ставки, перезапуска кредитования, роста цен на сырьевые товары, девальвации рубля и так далее. К тому же придется пережить сезон отчетности за 2 квартал и 1 полугодие 2025 (будут самые плохие отчеты).
Поэтому я никуда и не спешу, и в частности не продаю облигации для увеличения долей в акциях. На мой взгляд время закупаться еще будет.
Хотя надо отметить, что в некоторых историях уже сейчас события развиваются лучше, чем в среднем по рынку. И я не имею в виду бизнесы по типу Икс 5, Транснефть, Т-Технологии, и так далее.
Допустим, по металлам НорНикеля произошел хороший отскок, и несмотря на крепкий рубль - это должно поддержать финансовые потоки. Также, например, цены на фосфорные удобрения на мировом рынке продолжают расти, что выгодно для ФосАгро (хотя на внутреннем рынке напротив есть ограничения на повышение цены). В случае ФосАгро, кстати, это как раз позволило выкупить по оферте и загасить большую часть долга во флоатерах (хотя они также нарастили валютный долг).
Эти двое - как пример пострадавших бизнесов, у которых дела постепенно налаживаются. О том, что "дела постепенно налаживаются" даже Совкомфлот сказал, хотя что там в действительности происходит понять очень сложно.
В общем, пока имеем первейшие признаки того, что в будущем будет лучше, чем сейчас. Впрочем, прошли ли мы фазу разочарования - пока не знаю (упомянутые выше ЛОМ,ы, прежде всего от брокеров, каждую неделю ждут разворота рынка и нагоняют позитива на свою аудиторию).
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.