Приветствую всех! Продолжу посильно заниматься просвещением на общеэкономические темы. Сегодня поговорим про облигации: что это такое, чем они нам могут быть полезны, и почему я их недолюбливаю. В конце - немного экзотики - парочка присутствующих у меня выпусков облигаций.
Что такое облигации? Какими они бывают?
Облигация - самый простой инструмент на рынке! Коротко и совсем просто: долговая расписка
Отсюда - параметры бумаги:
- номинал,
- процентная ставка,
- дата погашения,
- частота выплаты купонов
Для большинства рублёвых бумаг номинал - 1000 рублей. Доступны также облигации, номинированные в иностранной валюте (доллары США, евро, юани,...), у них номинал, обычно, составляет 1000 либо 100 единиц валюты, но бывают и исключения. Кроме того, есть облигации компании Селигдар, номинированные в золоте, их номинал - 1 грамм золота. Все торги на :Московской бирже проходят в рублях, купонный доход выплачивается также в рублях.
Есть облигации с защитой от инфляции - их номинал индексируется с ростом цен. Обычно, это государственные облигации: TIPS в США, ОФЗ-ин в России
Процентная ставка, обычно, объявляется при выпуске облигаций и фиксируется на всё время обращения бумаг.
Есть облигации и с плавающей ставкой - флоатеры - их ставка привязана либо к ставке ЦБ, либо к рыночным процентным ставкам (RUONIA или RUSFAR) и может меняться (либо фиксируясь на купонный период (подобно номиналу ОФЗ-ин), либо меняясь ежедневно (подобно номиналу "золотых" облигаций Селигдара))
Купон - процент по долгу, который эмитент облигаций выплачивает держателям облигаций. В начале 20-го века, когда облигации выпускались на бумаге, купоны отрезались при каждой выплате - отсюда пошло выражение стричь купоны - т.е., иметь пассивный доход от ценных бумаг
Купоны выплачиваются 2, 4 либо 12 раз в год. Даты выплат объявляются заранее. Как правило, выплаты производятся регулярно - т.е., раз в 30/90/180 дней.
Как это работает?
Допустим, мы приобрели 100 облигаций номиналом 1 тысяча рублей с погашением в 2030 году, с купоном в 24% годовых (для корпоративных, размещавшихся в последние полгода-год, ничего сверхъестественного), с выплатами 4 раза в год. Приобрели мы их на размещении по номиналу (на бирже уже обращающиеся облигации могут стоить как дороже, так и дешевле номинала). Вложили 100 тысяч рублей.
Что дальше? - Каждые 3 месяца нам будет приходить 6 тысяч рублей - до погашения в 2030 году. В дату погашения нам вернут 100 тысяч.
Вот так всё просто! Пассивный доход, как он есть ("мы сидим, а денежки идут")
За эту простоту, стабильность и предсказуемость дохода облигации и любят. Мы рассматривали покупку при размещении и предполагалось, что держим до погашения, но это совершенно не обязательно: купить и продать облигации можно в любой момент времени (хотя для крупных пакетов малоликвидных бумаг могут быть сложности). Причём, даже без потери купонного дохода при сделках внутри купонного периода:
предположим, что 15 июня мы покупаем облигацию, купонный период которой начался 10 июня, выплата ближайшего купона запланирована на 8 сентября - в этом случае мы заплатим не только её стоимость, но и накопленный купонный доход (НКД)- купонный доход за 6 дней (поскольку облигации торгуются у нас в режиме Т+1, и расчёт по сделке будет 16 июня), прошедшие с начала купонного периода, продав эту облигацию 5 сентября, мы получим её стоимость + накопленный купонный доход за 88 дней, в итоге мы будем иметь прибыль/убыток от изменения цены облигации + купонный доход за 82 дня (88-6).
Цены облигаций меняются. Да! Облигации могут стоить как дороже, так и дешевле номинала (иногда - существенно). Но... волатильность облигаций существенно меньше, чем у акций.
Казалось бы, идеальный инструмент для инвестора! Но... облигациям присущи свои риски и особенности, проистекающие из их природы. Об этом - ниже
Основной риск облигаций
Основной риск облигаций - риск дефолта эмитента. Его оценивают рейтинговые агентства, присваивая облигациям рейтинг надёжности. Шкалы разные, но каждой ступеньке соответствует определённая вероятность дефолта (по оценке экспертов). Наивысшим рейтингом обладают государственные облигации, которые считаются безрисковыми. Они считаются самыми надёжными, но их доходность - самая низкая.
В настоящее время доходность (к погашению) ОФЗ не превышает 15% годовых, исключения - выпуски с погашением в 2026 году (чуть более 15%) и с погашением в этом году (16.8% - ОФЗ 26229 с погашением в ноябре, 19.7% - ОФЗ 26234 с погашением 16 июля 2025 года). Также доходность к погашению 15% годовых и чуть больше имеют бумаги с погашением в 2039 и 2040 годах. Доходность же купонов (с учётом цены) не превышает 14% годовых, исключения - ОФЗ 26247 и ОФЗ 26248 (погашение в 2039 и 2040 году соответственно) - 14.2%. Особняком стоят 4 выпуска флоатеров с доходностями (к погашению и относительно текущих цен) в 20-21% годовых. Но флоатеры - это флоатеры - их доходности могут уплыть и вниз (например, при снижении ставки ЦБ, если они привязаны к ней).
Для менее надёжных бумаг рынок требует премии к доходности, для считающихся надёжными заёмщиков она невелика, доходность этих облигаций на считанные проценты превышает доходность ОФЗ, но есть и ВДО (высокодоходные облигации) - без рейтинга либо с рейтингом ниже А - там доходность в 30% годовых не является чем-то из ряда вон даже в классике (где купон фиксирован - покупая облигацию, мы фиксируем для себя её доходность на срок до погашения), что уж говорить про флоатеры - в последние год-полтора было немало размещений с купоном КС+4-5% (ключевая ставка ЦБ + 4-5%), у них сейчас купон - 24-25% годовых относительно номинала.
Что касается ВДО, то риск дефолта тут имеет не такие уж маленькие шансы реализоваться. И дефолты случаются. Хотя в новейшей истории России ещё не было кризисов, сопровождавшихся массовыми корпоративными дефолтами - инвестор непуганый. Но в ближайшие годы мы можем такое увидеть, так как ставка держится высокой относительно долго - перекредитоваться под более низкий процент возможности нет, а обслуживать долг под 25% в ситуации, когда инфляция меньше, а дела идут не очень - нелегко!
Про государство:
в теории, риск дефолта отсутствует (хотя бы потому, что в случае сложностей государство может прибегнуть к эмиссии для расплаты по долгу), но в случае государства Российского есть нюансы... (если мы говорим про долгосрок, в ближайшие же год-два (возможно, и 3-5 лет) вероятность дефолта, действительно, стремится к нулю)
- был 1917 год - с отказом от всех долгов
- с военными (1941-1945) и послевоенными облигациями (которые добровольно-принудительно покупала большая часть населения СССР) тоже как-то нехорошо получилось...
- был 1998 год - дефолт с принудительной реструктуризацией ГКО
- в принципе, риск принудительной реструктуризации долга (продление сроков, снижение процентов,...) отличен от нуля! И если речь идёт не про год-два-три, а - про 5-10-15 лет и более - игнорировать его НЕЛЬЗЯ!
Облигации и инфляция
Инфляцию нельзя отнести однозначно к рискам:
- инфляция не может привести к полной или значительной (70-80-90%) потере капитала (если это не гиперинфляция),
- в зависимости от уровня инфляции наш капитал в облигациях может не только сжиматься, но и расти
Таким образом, инфляция - штука обоюдоострая!
Очевидно, что если доходность больше инфляции, то капитал будет увеличиваться (в реальном выражении, его покупательная способность), если меньше инфляции - усыхать. Для облигаций важна ещё и динамика инфляции: облигации хороши в условиях снижающейся инфляции и не очень хороши при раскручивающейся. Рассмотрим оба этих случая:
несколько десятилетий (с 1992 года по 2019) в России был долгосрочный тренд снижения инфляции. Были всплески инфляции (иногда сильные - в 1998 году, например), продолжавшиеся несколько месяцев (не более полугода), после чего возобновлялся тренд на замедление роста цен. Сравните инфляцию в 1993, 2003 и 2013 годах - замедление роста цен очевидно! Поэтому в нулевые появилось много поклонников облигаций. Судите сами: плохо ли было году в 2003 взять корпоративную облигацию с доходностью 20-25% и погашением в 2007 году? Банковские вклады тогда ушли ниже 20%, инфляция снижалась, рубль укреплялся... В этих условиях снижались и доходности облигаций. Но прелесть этого инструмента - в том, что, купив бумагу, мы фиксируем её доходность на весь срок обращения. А снижение доходности облигаций происходит через рост цены - в любой момент можно было продать облигации дороже, чем покупали.
А теперь - другая история: представьте себе человека, вложившего около 1 миллиона рублей в ОФЗ 26225 в 2019 году, бумаги - с погашением в 2034 году, доходность к погашению - 7% годовых (цифра примерная, но такие (и ниже) доходности были), купон - 7.25%. Да, по 36150 рублей каждые полгода ему приходить будет. Да, в 2034 году ему его миллион, скорее всего, вернут. Но - что будет стоить его капитал в итоге (даже с учётом реинвестирования купонов - если на них покупать те же облигации)?
Вернёмся к работе облигаций: покупая облигацию (с постоянным купоном) мы фиксируем её текущую доходность на весь срок её обращения - и всё хорошо, если инфляционная ситуация стабильна, либо инфляция снижается. А если инфляция стала разгоняться? И в какой-то момент превысила доходность наших бумаг - мы будем иметь на руках обесценивающийся актив (немного лучше, чем наличные деньги, но всё же). Да, с точки зрения скорости обесценивания, облигации лучше лежащих дома наличных денег, но... есть и неприятные особенности (которых лишены наличные): наличным мы в любой момент можем найти применение с доходностью выше инфляции (или - где-то на уровне). А что с облигациями? - Их надо продать, чтобы переложиться во что-то другое. Мы идём на рынок и обнаруживаем... что наши ОФЗ 26225 стоят 65-66% от номинала (реальная цена 1 июля 2025 года) (а покупали мы их около номинала, даже - чуть дороже). Конечно, туда мы пришли не за 1 день (и даже не за месяц) - возможности продать за 80% от номинала были (да и за 90% - тоже). Впрочем, и это обидно! Ведь, в лучшем случае, с учётом полученных купонов, мы возвращаем вложенные деньги (возможно, с небольшим плюсом) - только уже обесценившиеся!
Почему публика любит облигации и боится их?
Я уже отмечал, что облигации, по сути своей, инструмент простой. За эту простоту и меньший (как кажется) риск облигации и любят. Те, кто их распробовал. А таких - далеко не большинство, причём, часто это люди с опытом. А новички, приходя на биржу, покупают, в лучшем случае, БПИФы (торгуемые на бирже фонды, вкладывающиеся, как правило, в корзину активов, собранную по какому-либо принципу (например, акции, входящие в Индекс Мосбиржи - с теми же весами)), часто же - акции, часто - больших и известных компаний (Сбер, Газпром, Роснефть, Газпромнефть, Норильский Никель,...), иногда - ориентируются на дивидендную доходность (берут компании, платившие большие дивиденды, или которые должны заплатить в ближайшее время большие дивиденды), часто - слушают "аналитиков" (например, своего брокера), "экспертов" и "гуру". Это может даже приносить деньги, но... люди берут заведомо более сложные инструменты и больший риск - факт!
Таким образом, простоту облигаций оценивают не все. А что же есть хорошего?
- предсказуемость дохода,
- меньшая волатильность (были случаи, когда акции падали в цене в 2-3 раза за считанные дни, с облигациями такого не было (возможно, пока)),
- надёжность (облигации Правительства и некоторых крупных компаний (например, Сбера) считаются абсолютно надёжными, вероятность дефолта стремится к нулю (впрочем, часто и доходность таких "надёжных" бумаг невелика)
А что же отпугивает?
- обилие инструментов - облигаций МНОГО: более десятка одних ОФЗ + множество корпоративных бумаг, как известных эмитентов (вроде Газпрома, Сбера, Норникеля,...), так и менее и мало известных, у каждого эмитента, как правило, не по 1 выпуску облигаций, отличающихся сроками погашения, ставкой купона, периодичностью купонов, есть бумаги с фиксированным купоном, есть с плавающим,... - глаза разбегаются!
- сложность сравнения и выбора: тот же Смартлаб даёт много информации по облигациям, но... посмотрите на параметры! Одна только доходность чего стоит - есть, как минимум, 3 доходности: к погашению, купонная, текущая. А ведь есть ещё и дюрация... - выглядит жутковато для неподготовленного инвестора!
- доходности "надёжных" бумаг не выглядят интересными, а чуть в сторону - страшно! Особенно, когда речь идёт о бумагах с погашением через несколько лет
Конечно, многое проще, если брать при размещении (а не на рынке) (тем более, есть брокеры, которые предлагают возможность сделать это без брокерской комиссии), но... размещается очень много неизвестных широкой публике эмитентов, и даже информация о них помогает мало: они занимают деньги на ГОДЫ, но... у бизнеса хорошего сейчас могут начаться проблемы через год-два-три - по экономическим причинам, или завтра - по неэкономическим (разве плохой компанией был ЮКОС?). В последние год-полтора было много размещений флоатеров со ставкой купона КС+3-5% - т.е., 20-25%. Расчёт тут понятен: такие ставки ненадолго - сейчас заманим людей высокими доходностями, 1-2 купона выплатим, а потом ставка снизится - и купон уменьшится, и занимать можно будет дешевле, перекредитуемся. Тем не менее, уже год, как ставки на этом уровне (было и выше, будет и поменьше, наверное), ещё годик-два - и у многих будут проблемы, так как собственная рентабельность в 25+% есть мало у кого. Инфляция (лучше - гипер) может спасти, но инфляция как раз сдерживается, а гипера в этом году не будет (и на горизонте в год-полтора - тоже вряд ли (хотя про конец 2026 года говорить пока сложно)). Если бы не риск дефолта, за счастливых обладателей флоатеров 2024 года выпуска можно было бы не переживать - и всё у них будет хорошо - у тех, чей эмитент переживёт трудные времена без дефолта.
А мы потихоньку подкатываемся к тому, почему я недолюбливаю облигации.
Почему я не люблю облигации?
Всё дело - в долгосрочном прогнозе инфляции: рынок (если посмотреть доходности бумаг с разными сроками погашения) настроен достаточно оптимистично в долгосрочной перспективе - если взять ОФЗ (с фиксированным купоном) с погашением в 2035-2041 годах, то их доходность к погашению - от 14.4% до 14.9% - т.е., купив сейчас, продержав до погашения, получив все купоны и номинал при погашении, мы получим 144-149% прибыли за 10 лет (либо утроим наш капитал (+200%) за 14-15 лет) - без реинвестирования. Это сохранит наш капитал при среднегодовой инфляции в 8-9%. При этом, облигации с погашением в ближайшие полтора года имеют доходность к погашению в 15-16% годовых, а ОФЗ 26234 с погашением 16 июля 2025 года имеет доходность к погашению более 19% годовых! В корпоративных облигациях картина похожая, только ещё более резкая - доходности облигаций с погашением в ближайшие год-полтора, как правило, существенно выше доходностей "длинных" бумаг. Т.е., рынок верит в долгосрочный тренд замедления инфляции!
Я же смотрю более пессимистично: считаю, что эпоха снижения инфляции завершилась в 2020 году, более того - вероятность гиперинфляции на горизонте 5-7 лет существенно отлична от нуля (не буду говорить "стремится к 100%"), хотя для 2025 года вероятность равна 0, для ближайших полутора лет - отлична от нуля, но невелика, близка к нулю.
Если нулевые были хорошим временем для облигаций, 2010-е - были разные периоды, но в целом - тоже - скорее, неплохо, то сейчас - не самое лучшее время для облигаций. Это - если мы говорим про ГОДЫ. Если говорить про ближайшую перспективу - облигации могут показать себя неплохо - на ожиданиях снижения ставки ЦБ цены облигаций уже растут, доходности снижаются. И этот процесс ещё какое-то время продлится - до инфляционного всплеска. Сколько это будет: 1/2/3 месяца? Полгода? - Сказать сложно. Но в то, что входим период низкой инфляции и устойчивого экономического роста, не верю. Могу ошибаться.
Уже об этом писал, но - ещё раз и прямым текстом: в условиях раскручивающейся инфляции (где мы можем оказаться в любой момент) ЛЮБЫЕ облигации становятся ловушкой: на руках - актив с отрицательной реальной доходностью, из которого нельзя выйти (без потерь). Флоатеры и облигации с защитой от инфляции лишь могут смягчить эффект (но не устраняют полностью). Защищённые от инфляции бумаги следуют за ИПЦ с лагом в 3-6 месяцев - вход в гиперинфляцию в последнем купонном периоде перед погашением может серьёзно повредить капиталу. Флоатеры спасают только при выраженной антиинфляционной политике финансовых властей - когда повышается ставка ЦБ, а правительство укрепляет бюджетную дисциплину и стремится к бездефицитному бюджету - т.е., начинает проводиться политика "дорогих денег". В этих условиях увеличиваются купоны у флоатеров как с привязкой к ставке ЦБ, так и - к рыночным ставкам (RUONIA/RUSFAR), это поддерживает цены облигаций и выводит купонную доходность на околонулевой (с учётом инфляции) уровень. Но в том-то и дело, что правительство и ЦБ не всегда проводят антиинфляционную политику :-(
Тут - и "эксперимент" Эрдогана недавних времён можно вспомнить: в условиях раскручивающейся инфляции Эрдоган давил на главу ЦБ - и ЦБ Турции снижал (!) ставку. И в краях, нам более близких, есть в сравнительно недавней истории интересный пример: какая, думаете, была ставка ЦБ России летом 1992 года? - 50% в год - при инфляции в 15-20% в месяц
Из-за инфляционного риска я и недолюбливаю облигации!
Но совсем немного у меня таки есть
Что в закромах
Есть 2 облигации, которые таки можно обнаружить в моих портфелях (индивидуальной инвестиционной рекомендацией не является):
ГМК Нор.никель БО-09 - флоатер, появившийся в 2023 году (когда это только входило в моду), ставка следует за RUONIA с лагом в 7 дней и составляет RUONIA+1.3%
Эту информацию можно найти, но и Мосбиржа, и Смартлаб имеют один и тот же "глюк" при отображении информации о флоатерах - пишут, что "сумма купона - 0" - видимо, потому что ставка не фиксирована (в данном случае, и неизвестно точно, сколько там в итоге купон получится) - и соответствующее поле в базе не заполняется.
Погашение - май 2028 года
Другой зверёк ещё интереснее: АгроЗерноЮгUSD 001Р-01 - облигация в долларах с нехарактерным номиналом - $10 и ежемесячным купоном
Приобретается на Мосбирже за рубли, купон приходит в рублях по курсу.
Погашение - апрель 2028 года
Облигация относится к ВДО - т.е., вероятность дефолта выше. Но взять в свой портфель немного (исходя из приемлемого риска) можно - в качестве страховки от девальвации!
Что ещё есть хорошего?
Какие есть возможности вложиться в облигации, да ещё и с пользой для капитала?
Есть множество БПИФов облигаций, самых разных: корпоративные, государственные, флоатеры,... К сожалению, в последние год-два эти фонды не радуют ростом цены, нет по ним и выплат (в отличие от собственно облигаций). К плюсам можно отнести низкий порог входа, минусов же гораздо больше: БПИФы и так растут в цене меньше. чем базовый актив (потому что УК берёт комиссию за управление), а тут - и базовый актив не растёт... (вернее, растёт иногда - для краткосрочных спекуляций сойдёт, но для средне- и долгосрочных инвестиций не подходит) Нет и того самого стабильного денежного потока от купонов (он есть, но не у держатель паёв БПИФов, а у самих фондов, большинство из которых эти деньги реинвестирует (покупает на них те бумаги, что есть в корзине фонда) - таким образом, покупая на полученные купоны подешевевшие облигации, фонды могут падать медленнее бумаг из их корзин.
Я сказал "большинство" (реинвестирует купоны) - а какие есть другие варианты?
Есть единственный в своём роде фонд от Тинькофф Пассивный доход (TPAY) - платит "дивиденды" - поступающие выплаты по облигациям направляются держателям паёв. Каждый месяц. Но - с большой задержкой (за июнь, если не ошибаюсь, будет 26 июля (августа?). Пока ставка была высокой, им удавалось даже неплохую доходность показывать (хотя за счёт роста цены тут не заработать - и базовый актив не растёт, и УК жадная (большая комиссия за управление) - касается практически всех их фондов.
Давайте, на этом я закончу. Всем - успехов в начинаниях, прибыли и роста капитала!
До новых встреч!
