На макросессии «Экономика предложения — стратегия роста в условиях современных вызовов» на ПМЭФ-2025 председатель Банка России Эльвира Набиуллина и глава Минэкономразвития Максим Решетников публично разошлись в оценке текущего цикла: регулятор говорит об охлаждении после перегрева, тогда как экономическое ведомство предупреждает о шаге до рецессии.
Ниже — что именно сказал каждый, отчего возник спор и какие выводы может сделать частный инвестор.
Суть разногласий
Эльвира Набиуллина (ЦБ):
Экономика выходит из фазы перегрева: производственные мощности и рынок труда постепенно сбалансировались, инфляционное давление снижается.
Максим Решетников (Минэкономразвития):
По цифрам мы видим охлаждение, но ощущение бизнеса такое, что мы на грани перехода в рецессию.
Антон Силуанов (Минфин) попытался примирить коллег, назвав происходящее похолоданием, за которым всегда приходит лето.
Что стоит за позицией Банка России
ЦБ опирается на свежие опережающие индикаторы:
- Инфляция замедляется — по оценке регулятора, годовой прирост цен снизился до 9,8 % к началу июня после пика свыше 10 % весной.
- Трудовой рынок стабилен — безработица держится на историческом минимуме 2,3 % (апрельские данные Росстата).
- Кредитование растёт, инвестиционные планы бизнеса сохраняются, а излишнее давление спроса постепенно уходит благодаря ключевой ставке 20 %.
Вывод регулятора: спад потребительской активности — это мягкая посадка после перегрева, а не преддверие рецессии.
Более подробно про кредитование я писал в данной статье:
Логика Минэкономразвития
Ведомство смотрит на ситуацию через призму деловых ожиданий:
- Настроения малого и среднего бизнеса слабеют. Индекс RSBI в апреле опустился до 52,4 пункта — всё ещё выше 50, но тренд отрицательный уже третий месяц.
- Капиталоёмкие отрасли жалуются на падение заказов. Стройка и металлурги фиксируют сокращение новых контрактов на фоне дорогих денег — об этом чиновник заявил, ссылаясь на опросы отраслевых союзов.
- Высокая ставка задерживается. Если жёсткая политика продлится дольше лета, торможение спроса рискует перерасти в техническую рецессию (два минус-квартала ВВП подряд).
Вывод министерства: охлаждение легко станет спадом, если не смягчить условия финансирования.
О том, что обсуждают по ключевой ставке на ПМЭФ-2025 я писал ранее в этой статье:
Ключевые аргументы — «за» и «против» рецессии
Сторонники позиции ЦБ подчёркивают, что инфляция выходит из двузначной зоны, рынок труда по-прежнему испытывает дефицит кадров, а загрузка производственных мощностей постепенно возвращается к нормальным уровням — то есть запас прочности у экономики ещё есть.
Сторонники позиции Минэкономразвития указывают на ухудшение деловых ожиданий: продажи МСП падают, крупные отрасли откладывают инвестпроекты, а высокая ключевая ставка удорожает кредиты. По их мнению, при сохранении нынешних процентных уровней охлаждение спроса сможет испортить статистику ВВП уже к зиме.
Что важно для инвестора
Облигации и ставка. Если ЦБ продолжит плановое смягчение (следующий шаг вниз возможен осенью), длинные ОФЗ получат ценовую поддержку. Но в сценарии резкого спада регулятор, вероятно, снизит ставку быстрее — и волатильность рынков возрастёт.
Акции. При мягкой посадке выиграют экспортёры сырья и IT-компании; при рецессии — более защитные секторы: продовольственный ритейл, фарма, телеком.
Валюта. Быстрое ослабление денежной политики может давить на рубль; умеренное снижение ставки способно удержать курс стабильнее.
Итог
Дискуссия Набиуллиной и Решетникова показывает, что экономика стоит на развилке: либо текущее замедление приведёт к мягкой посадке, либо перерастёт в короткую рецессию.
Следующие данные по промышленности и инфляции за июнь-июль станут решающими для траектории ставки и, значит, для настроений на рынке облигаций и акций.
Частному инвестору стоит держать портфель сбалансированным: сочетать качественные ОФЗ или гос-корпораты с бумагами экспортного сектора, сохраняя подушку в валютных активах на случай более жёсткого сценария.
Самые актуальные новости прямо сейчас:
Если статья была полезной — подпишись на блог. Здесь я делюсь своими честными мыслями, свежими новостями и идеями для инвестиций.