Ульяновская область готовит книгу 17 июня: новый выпуск 34010 на 4 млрд руб. сроком 3,1 года с амортизацией и фиксированным купоном. Свежая статистика по региону и оценки далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Ульяновская область
Обработка генерирует почти 25% ВРП по данным рейтингового отчёта Эксперт РА. Налог на прибыль организаций обеспечил 33% налоговых и неналоговых доходов региона с начала года. НДФЛ на втором месте с долей 24,2%, доля акцизов – 21,4%.
Обновил статистику по структуре налоговых и неналоговых доходов, старые данные в мартовской заметке. НДФЛ вышел на 1 место: 31,9% за 8 месяцев 2024 года. Отодвинулись на 2 место акцизы: 26,6%. Следом идет налог на прибыль организаций: 20,6%. Не меняются лидеры в структуре налоговых поступлений: 26,1% принесли производители алкоголя, остальные обрабатывающие производства заняли 14,3%.
Обновил бюджетную статистику региона по итогам апреля, отдельные цифры и данные из рейтингового отчёта Эксперт РА:
- Осторожно работали в 2024 году: дефицит оказался ниже первоначального плана, не пришлось наращивать долг.
- Повторяют сценарий Минфина в 2025 году: расходы росли быстрее доходов, перевыполнили план по дефициту досрочно. Расчёт на лучшую динамику доходов до конца года.
- Быстрее плана увеличиваются расходы на осблуживание долга, держится ниже 4% отношение обслуживание долга/ННД LTM.
- Лучше выглядит долговая нагрузка, отношение долг/ННД LTM: 56,6% против 61,6% по итогам 2024 года.
- Пока бюджетная статистика не показывает больших негативных сюрпризов.
Кредитный рейтинг: ruBBB от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Ульяновская область
На бирже торгуются 7 выпусков на 17,4 млрд руб. Все бумаги с амортизацией. Ближайшие погашения: Ульоб34003 и Ульоб34004 в ноябре 2025 года.
Осталось погасить и самортизировать 3,4 млрд руб. в 2025 и 5,1 млрд руб. в 2026 году. Новый выпуск добавит выплаты в 2026-2028 году.
Оценка выпуска: Ульяновская область
Средний кредитный спред по облигациям региона: 231 бп по итогам торгов 11 июня и 376 бп за 6 месяцев. Уровень группы AA, что характерно для субфедеральных бумаг.
Добавил для сравнения выпуски регионов:
- Томская область, рейтинги BBB+(RU) от АКРА и ruBBB+ от Эксперт РА.
- Томск, рейтинги BBB+(RU) от АКРА.
- Магаданская область, рейтинги BBB-(RU) от АКРА и ruBBB+ от Эксперт РА.
Ульяновская область торгуется немного шире регионов-конкурентов. Могут сказываться разница в рейтингах и ликвидность отдельных выпусков. График скорее для демонстрации, что субфедеральные выпуски котируются вне рейтинговых групп.
Итоги
Откроют книгу по выпуску 34010 на 4 млрд руб. сроком 3,1 года 17 июня, техническое размещение 19 июня. Бумага с амортизацией, первый купонный период 120 дней, остальные квартальные. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 19,5-20% годовых, что соответствует доходности к погашению 20,97-21,55% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 488-546 бп к кривой ОФЗ. На уровне рейтинговой группы A, шире среднего спреда по старым выпускам Ульяновской области, уровням Томска, Томской и Магаданской областей. Получится рыночный уровень при купоне 17,25% годовых. Надеюсь, что эмитент оставит достаточно премии.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: