Через пару дней Медскан выкатит своё долгожданное дебютное размещение на рынке облигаций. Анонс выпуска был давно, и коллеги-блогеры поспешили наваять быстрые обзоры, которые к этому моменту уже успели устареть: ориентир купона снизился, объем вырос, а долговая нагрузка при внимательном рассмотрении не совсем такая, как заявляется.
💊Вылечится наш портфель после приема такого эмитента или окончательно захандрит? Давайте разбираться вместе.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель перевалил за 3 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
👨⚕️А теперь - помчали смотреть на дебютный выпуск Медскана!
🏥Эмитент: АО «Медскан»
👨⚕️ Медскан — сеть медицинских центров, специализирующихся на экспертной лучевой и лабораторной диагностике, медицинской реабилитации, лечении онкологических заболеваний с использованием лучевой и лекарственной терапии.
В структуре холдинга: 65 многопрофильных медицинских центров, 451 офис врачей, современные диагностические клиники и госпитали с хирургическим стационаром. Компания входит в периметр Росатома, который владеет долей 50%.
Сам себя Медскан называет "одной из крупнейших компаний РФ в негосударственном секторе здравоохранения". Объективно, это действительно так. Хотя до той же "Мать и дитя" в плане умения эффективно зарабатывать ему ещё далеко.
⭐Кредитный рейтинг: A "стабильный" от Эксперт РА (май 2025).
💼Это дебютное размещение биржевых облигаций, но недавно Медскан разместил ЦФА на 400 млн ₽.
📊Финансовые результаты Медскан
Смотрим самый свежий (и единственный) отчет МСФО за 2024 год:
✅Выручка: 28 млрд ₽ (+24,9% г/г). Основной вклад внёс лабораторный бизнес KDL: его выручка составила 15,6 млрд ₽ (+22% г/г). Выручка международной клиники Медскан Hadassah выросла на 40% до 5 млрд ₽. Количество иностранных пациентов увеличилось на 65% г/г.
✅EBITDA: 3,92 млрд ₽ (+16% г/г). Динамика медленнее выручки из-за возросших расходов. Финансовые расходы достигли 2,86 млрд ₽, т.е. 73% операционного дохода уходит банкам.
🔻Чистый убыток: 1,19 млрд ₽. Компания терпит убытки ТРЕТИЙ год подряд - по итогам 2023 г. убыток составлял 1,28 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 5,15 млрд ₽ (-25% г/г). Размер активов при этом увеличился на 8% до 30,4 млрд ₽, но за счет заемных средств. На счетах 940 млн ₽ кэша (годом ранее было 937 млн).
🔺Кредиты и займы: 12,5 млрд ₽ (+29% за год). Суммарные долгосрочные обязательства достигли 14,3 млрд ₽ (+7,5%), краткосрочные - 11 млрд ₽ (+30%). Финансовый долг обеспечен капиталом на 40%.
🔺Соотношение Чистый фин. долг / EBITDA на более-менее адекватном уровне 3,2х (годом ранее был 2,88х), но если включить в сумму долга арендные обязательства и кредиторскую задолженность (как часто делают другие эмитенты), то нагрузка становится выше 4х - а это уже тревожно.
⚙️Параметры выпуска
● Название: Медскан-001Р-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 3 млрд ₽
● Погашение: через 2,2 года (810 дней)
● Купон: до 20% (YTM до 21,94%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
👉Организаторы: Газпромбанк, Sber CIB, Совкомбанк.
👉Собранные деньги планируют направить на развитие сети, цифровизацию и (разумеется) рефинансирование старых долгов.
⏳Сбор заявок - 1 июля, размещение - 4 июля 2025.
🤔Резюме: Медскан или МедскаМ?
🏥Итак, Медскан размещает фикс объемом от 3 млрд ₽ на 2,2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Довольно солидный эмитент. Одна из крупнейших медицинских сетей РФ с неплохим кредитным рейтингом A. Но это с учетом поддержки Росатома. Собственный рейтинг компании ЭкспертРА оценивает как BBB+ (на 2 ступени ниже).
✅Динамичное развитие. Выручка и EBITDA в прошлом году росли заметно быстрее инфляции. Средний чек по активам группы увеличился на 21%. Число пациентов за 2024 год достигло 13 млн человек.
⛔Постоянные убытки. Три года подряд Медскан показывает нехилые минуса в отчетности. На 31.12.2024 накопленный убыток превысил 9 млрд ₽. Капитал за прошлый год уменьшился сразу на 25%. Парадокс: медицинский гигант показывает совсем слабое финансовое здоровье.
⛔Долговая нагрузка. Медскан слишком активно набирал долги в последние годы. Доля капитала в активах - всего 17%. Показатель ЧД/EBITDA по оценке ЭкспертРА - 3,5х, по моей оценке (вместе с арендой и другими задолженностями) - почти 5х. Компания планирует снизить этот показатель до 1,7х к 2027 году. Что ж, пожелаем ей удачи.
💼Вывод: для дебютного выпуска закредитованного эмитента доходность слишком слабая, чтобы покупать не первичке. Неудивительно, что Медскан пришел на долговой рынок и уже готовится к IPO, в планах — допэмиссия 10–15%. Когда капитал тает, а долги растут, перехватить дешевых деньжат на бирже может быть оптимальным вариантом.
С одной стороны - эмитент жестко убыточный и сильно закредитованный. С другой - в партнерах числятся Росатом и Сбер, плюс компания планирует выход на IPO для снижения долговой нагрузки. С купоном 22% мне, пожалуй, было бы интересно. С купоном ниже 20% - пусть занимают у тех, кому надо подлечить голову в их клиниках.
🎯Другие свежие фиксы: Самолет П18 (рейтинг А, купон 24%), Позитив 1Р3 (АА-, 18%), ЭТС 1Р7 (BBB+, 21%), КАМАЗ П15 (АА-, 18%), УЛК 1Р1 (BBB, 24,5%), ВУШ 1Р4 (А-, 20,25%), РКС 2Р5 (BBB-, 28%), АйДи 2Р4 (BB+, 25,25%), Хэндерсон 1Р1 (А+, 19,5%), ГТЛК 2Р8 (АА-, 19,5%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 20-30% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про первый выпуск Медскан?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
