На брифинге ЦБ по поводу ключевой ставки был задан важный вопрос о перспективах курса рубля: почему рубль сейчас такой переукрепленный, как долго это будет продолжаться, и как тогда быть с бюджетом, для исполнения которого нужен куда более слабый рубль (даже исходя из заложенных туда расчетов)?
На что г-жа Набиуллина ответила, что ЦБ и Минфин вообще не обсуждают создание каких-либо целевых уровней курса рубля для исполнения бюджета, и что курс, оказывается, плавающий, и он, оказывается, работает как стабилизатор для экономики.
Процитирую полностью:
Первое, и самое важное: Банк России и Минфин не обсуждают никаких целевых уровней курса, потому что курс в России плавающий, и только плавающий курс позволяет нам проводить независимую денежно-кредитную политику и, как я уже многократно говорила, работает как встроенный стабилизатор для экономики.
Формирование курса не диктуется потребностями бюджета, а определяется балансом спроса и предложений валюты на внутреннем рынке. В этом суть плавающего валютного курса. На этот курс могут влиять внешние условия, цены, объемы спроса на основные наши экспортные товары, геополитическая ситуация. Влияет на него и макроэкономическая политика.
Ну что тут сказать. Эльвира Набиуллина - конечно, очень грамотный специалист, и в откровенной неправде бывает замечена нечасто, но тут, по-моему во многом именно тот случай. И своим ответом она вводит далекую от финансов и экономики аудиторию в заблуждение.
Прежде всего, потому что она наверняка очень хорошо знает и понимает, что такое плавающий валютный курс, но при этом пытается выдать тот режим курса, который сейчас действует в России, за плавающий. А это 100% не так.
В любом учебнике по экономике можно найти примерно следующее определение:
Плавающий валютный курс — это система, при которой стоимость национальной валюты определяется рыночным спросом и предложением на валютном рынке без прямого вмешательства государства.
В России сейчас государство прямо и однозначно вмешивается в формирование валютного курса. Потому что уже более 1,5 лет действует указ об обязательной продажи валютной выручки. И это государство определяет его параметры, регулируя предложение валюты на рынке: сколько экспортеры должны продавать валюты. А еще до него действовали и продолжают действовать разного рода валютные ограничения, введенные тем же ЦБ.
Другое дело, что указ сейчас уже утратил свою эффективность. Но он не отменен, и даже продлен еще на год, так что уже только по этому критерию курс рубля точно нельзя назвать плавающим.
И более того, этим указом курс в 2024 году регулировался исключительно для потребностей бюджета, что глава ЦБ отрицает в своем комментарии. Потому что когда рубль переукрепился летом, нормы обязательной продажи начали постепенно снижать, что и привело к обратной девальвации рубля во втором полугодии.
Только регулирует этот курс теперь не Центробанк (как вообще должно быть), а Минфин, забравший у него эту функцию. И именно для потребностей бюджета. Именно ими диктуется курс. И то, что сейчас пока Минфин не знает, что делать с переукрепленным рублем - это временное явление, дальше что-нибудь да придумает.
Можно было бы, конечно, добавить сюда еще и саму странность курса рубля с начала 2025 года, непонятные причины его столь сильного укрепления уже даже во втором квартале, где даже те причины, которые обозначил сам ЦБ (в своем комментарии Эльвира Набиуллина их кратко повторила) утратили свое действие.
Уж не те ли это "целевые уровни", на которых рубль странным образом завис при постоянном и сильном сужении профицита торгового баланса? И которые установлены для снижения инфляции?
Но это в данном случае лишь предположение, которое довольно трудно однозначно доказать. А вот действие государственного регулирования курса в интересах бюджета через указ об обязательной продажи валютной выручки - это неоспоримый факт. Так что курс рубля в России сейчас НЕ плавающий.
А фиксированный - это режим, являющийся противоположным плавающему. Кто-то может подумать, что фиксированный - это когда государство устанавливает какое-то единое значение курса, которое долгое время не меняется (ну, как в СССР 1 доллар - 60 копеек). Но это не так.
Режим фиксированного курса может предполагать разную степень фиксации, в т.ч. установление тех самых "целевых уровней" в рамках каких-то границ. Так называемого валютного коридора.
Фиксированный валютный курс — это механизм управления валютным обменным курсом, при котором официальный курс обмена национальной валюты фиксируется государственными властями и поддерживается на постоянном уровне относительно другой валюты или корзины валют.
Как правило, фиксированный курс регулярно устанавливает Центробанк. Он может определять точное значение курса либо валютный коридор — верхнюю и нижнюю границу изменений курса.
Судя по наблюдениям, в последние 2-3 месяца курс был зафиксирован в диапазоне 80-85 рублей за доллар, из которого ему не давали выходить в обе стороны. Все выходы были краткосрочными, после чего курс быстро возвращался обратно в этот коридор. И сейчас, когда его выбило оттуда большим объемом продаж валюты из ФНБ, уже видно, что возвращается обратно в этот коридор.
Что же это, если не фиксированный режим валютного курса? Вопросы вызывает лишь механизм его фиксации, свои предположения по этому поводу высказывал ранее.
Также вызывает вопросы, почему курс до сих пор не двигают выше, в интересах этого же бюджета. Но ответ на это уже есть: потому что механизм регулирования через обязательную продажу валютной выручки утратил свою силу и уже не работает.
Я уверен, что если не ЦБ (ему то это не нужно, для него крепкий рубль - даже хорошо, ведь он в чем-то снижает инфляцию), то Минфин точно сейчас находится в активном поиске нового механизма ослабления рубля, такого, чтобы продолжать создавать впечатление, что курс вроде как плавающий. Но если он его не найдет, то придется фиксировать курс еще более жестко и более однозначно.
Так что, валютный курс сейчас не выступает как "стабилизатор для экономики" (цитата Набиуллиной), он наоборот ее дестабилизирует! Потому что сильно снижает доходы бюджета, увеличивая дефицит. Где же тут стабилизация то? Когда курс отклонился от заложенного в бюджет значения, утвержденного законом, уже более чем на 18%?
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.